3月LPR為何未下調？

3月16日降准資金正式落地後，銀行間市場資金面非常充裕，資金利率整體持續走低，除21天期跨季資金外，其餘主要期限資金利率均顯著下行，到達歷史低位。具體而言，隔夜資金利率降至1%以下，7天和14天期資金利率低於2%，僅非銀21天期資金相對緊張，R021顯著上行21bp至2.56%。

從量的層面看，上周定向降准落地釋放長期資金5500億元左右，助力中小微企業等普惠金融領域復工復產，應對疫情衝擊和經濟下行壓力；同時央行於3月16日開展1000億元一年期MLF操作，以引導20日LPR報價形成，保持了前續數月的操作規律。由於上述操作已有效補充中長期流動性，且上周並無逆回購資金到期，央行繼續暫停逆回購，已連續24個交易日停擺。

從價的層面看，上周所開展的MLF中標利率和20日的LPR報價均延續上期水平，未進行調降，原因有三個：一是在政策支持鼓勵下，3月以來我國企業復工復產情況明顯好轉，經濟自身恢復加快，再次調降LPR的緊迫性下降；二是雖然定向降准有利於降低銀行付息成本，擴大LPR報價下行的空間，但普惠金融定向降准對各家銀行影響不同，一部分銀行下調自身報價並未達到使LPR整體下調的閾值，尚待更多報價行作出調整；三是2月LPR已下行10bp，3月暫無必要連續調降LPR，導致市場形成過度寬鬆預期。

未來我國央行在貨幣政策方面仍有較大空間。首先，在全球採取大幅降息等刺激性貨幣政策的環境下，我國並未隨波逐流，而是堅定「以我為主」的貨幣政策立場，主要依據國內的疫情變化、經濟金融和通脹形勢調整貨幣政策操作，視情況採取定向降准、再貸款、再貼現等措施，穩步推進LPR小步下行，避免「大水漫灌」。相較美國等的大規模、一次性刺激措施，我國留出了充足的貨幣政策空間，未來各項結構性貨幣政策工具儲備的運用遊刃有餘。其次，普惠金融定向降準的效果正在逐步顯現，銀行間體系流動性總量處於合理充裕水平，市場傳導的過程將繼續進行，加上未來降准空間仍存，LPR報價料將繼續下行，促進貸款實際利率下降。

本周將迎來3月納稅申報截止日，3月本非繳稅大月，再考慮到經濟活躍度以及疫情期間減稅優惠影響，預計3月稅期擾動將低於往年同期。同時，本周仍無逆回購到期，政府債券計劃發行量也有所下降。預計央行或將繼續暫停逆回購操作，逐步引導資金面回歸合理充裕格局。（袁雅珵）