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1.2019年，CPI接連上漲
12月10日，各路財經媒體都在關注一個數據——全國居民消費價格（CPI）的漲幅。
靴子如期落地。2019年11月份，CPI的漲幅同比達到了4.5%。這樣一個數字，多少有些出人意料。
此前，有些觀察者猜測的，11月份CPI只會是破4而已。
CPI是一個宏觀經濟指標，其變動率在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度。
那種引起社會恐慌的劇烈通貨膨脹情景，反映在CPI上，往往是其全面、激烈且持續不斷地上漲。
觀察2019年國內CPI，除了2月分外，有兩個月份打平，總體是一路上漲趨勢。只不過，這種上漲，不全面，也不算激烈。從1月到11月平均下來，全國CPI比去年同期上漲2.8%。
解剖11月份4.5%這一數據，其中食品價格上漲19.1%，非食品價格上漲1.0%。也就是說，導致平均指標較高的原因是在食品價格方面，這當中，又以豬肉價格的不斷上漲最為突出。
段子手們說：人間的許多「二師兄」都跑去月球追嫦娥姐姐了，留下來的，身價就看漲了。
總體來看，前11個月CPI平均漲幅為2.8%，尚未觸及通脹的所謂警戒線，不足為慮。但這個宏觀指標一路上揚，也需要多加重視。
2.通脹預期中如何投資？
談及通脹預期，對於現實而言，還是假設性質，並非強調當下國內已有較強的通脹預期。
不過，在CPI單月漲幅達4.5%，且數月來連續上漲的背景下聊聊這個假設性的話題，理由也是成立的。
投資界向來關注通貨膨脹指標，也常常將通脹指標拿來與投資收益數據做對比。
最耳熟能詳的一個問題是：你的投資收益打贏通貨膨脹了麼？
42年前，時年47歲的股神巴菲特在《財富》雜誌上寫過一篇文章。該文流傳甚廣，主題就是談在通脹背景下如何做投資。
在巴菲特看來，通貨膨脹事實上一直存在。相比於令人痛苦不堪的通貨緊縮，通貨膨脹至少會造成財富增加的假象。
他甚至認為，通貨膨脹是一種政治現象，而非經濟現象。若不加以有效約束，則不斷發行的貨幣將使得通貨膨脹日趨嚴重。
他也明確地說：通脹對投資的影響很大。在高通脹率的條件下，一個企業要「為投資人賺得實質的報酬，是一項負擔。」
針對通脹背景下如何投資這個問題，巴菲特當時所談的，其實是如何選擇股票。在他看來，有一些企業，比如那些需要大量的固定資產才能順利運作的公司，總是被通貨膨脹所害；那些不大需要固定資產的公司，在通貨膨脹中還是會受到傷害，只是所受到的傷害比較小。
他認為，只有靠極佳經濟商譽賺錢，固定資產占比很小的公司，才是對抗通貨膨脹的好企業。
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3.投資邏輯改變了嗎？
2019年9月4日，彭博有一篇文章寫到了負利率和通脹：全世界的債券名義收益率為負的超過17萬億美元，當我們把通貨膨脹考慮在內的話，這個數字達到35.7萬億美元。在美國，超過9萬億美元的國家政府債券收益率低於CPI。
那麼，美國政府債券，還有投資價值嗎？
可是，另一個場景是這樣的——正如橡樹資本創始人霍華德·馬克斯所說，錢不能存在空氣中，你必須放在某個地方。而若放在銀行中，無論過去還是現在，「把錢放銀行都意味著你取出的錢少於你存入的錢。」
這真的是窮有窮的痛苦，富有富的煩惱——當你手上有餘錢要做投資時，把錢放在哪裡，不是一個容易的選擇。
現在要追加的一個問題是，當通脹預期出現時，在負利率的條件下，這個選擇是不是變得更難決策？
要提醒的是，當巴菲特說「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼」這句名言的時候，他並沒有特意將是否有通脹背景區分出來。
格雷厄姆則是告誡：第一是正確思考，第二要獨立思考。在格雷厄姆那裡，這句告誡適用於所有的場景。
霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》里，談到了超越市場的「降龍十八掌」，沒有一句在談通脹背景。
對於成熟的投資者而言，不太會因為可能的通脹預期，且為了打敗通脹率，及獲得不錯的投資收益，就採取更為激進的投資策略。
下行的周期會放大投資風險。畢竟，底層資產出現問題的機率在增大。
如果經濟下行周期迭加通脹預期，很多投資者或許傾向於採取穩健的操作策略——這裡要釐清的要點是，穩健投資不等於不作為，當然更不等於亂作為。
投資的基本邏輯還在那裡，不會輕易改變。
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撰文 夏朴
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