微盤指數暴漲的兩大秘密！
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作者：超級定投家主理人
來源：雪球
最近，萬得微盤股指數（8841431）又創了新高，一下子吸引了諸多投資者的關注。
來源：wind
截止到2023.11.20收盤，微盤股指數2023年年內累計收益率達44.8%，對比其他寬基今年的表現，微盤股指數的表現確實十分亮眼。
很多投資者可能覺得，微盤股指數表現這麼強勢，都是因為「微盤」因子的貢獻，都是由於選到了最小市值的股票。
真的是這樣嗎？其實並不是。
今天，就來深入為大家解析一下，微盤股指數強勢表現的背後究竟是什麼原因。
什麼是微盤股指數？
根據微盤股指數的編制方案，微盤股指數就是在全部A股（剔除ST、*ST等股票）市值居於最末尾的400個股票，等權重配置、每日更新成分股，構造出來的一個概念指數（概念指數指較多應用於概念追蹤，很難實際復刻投資）。
這裡面有兩個要素值得大家格外關注：1）小市值，這也是「微盤」的意思；2）每日更新，這點非常非常容易被忽略，但影響卻非常大。
接下來，我們就沿著這兩個特性，為大家解析微盤股指數近期強勢表現的原因。
原因一
Fama和French在1993年首次提出了股票三因子模型，在論文中，他們也首次提出了，通過「小市值」（SMB）因子選股構造組合，組合相比於大市值的組合可以有穩定的超額收益。
而這種現象也叫「規模溢價」，即小市值公司的股票的收益率通常是大於大市值公司的。
從中國市場的實證來看，這個現象依然成立。
從上圖中可以看出，基於過去的市場表現，在A股中，「小市值」因子確實也同樣有效。
市值最小的股票組合（小市值400），相較於市值最大的組合（中證500），跑出了明顯的超額收益。
而微盤股指數就是一個極端小市值的指數，和大家認知度比較高的小盤指數中證2000相比，微盤股指數在「市值」這個因子上的得分顯著更低、市值更小。
原因二
影響微盤股指數表現另一個非常重要、但又極易容易忽略的因素是：每日更新。
因為有每日更新成分股的機制，所以每天微盤股指數都會保留市值最小的400隻股票。
由於這個機制，假如某隻股票短期大漲，股票估值提升，市值增大，那麼可能會導致指數調出此股票；而如果某隻股票價格超跌，極度低估，市值減小，那麼指數就會吸納這隻被低估的股票。
每日更新的機制在每天都保留市值最小400隻股票的同時，也使得指數天然就可以更加高頻地完成「高拋低吸」的動作。
而這種「高拋低吸」動作帶來超額收益的現象，也被稱作「反轉效應」。
從微盤股指數最近一個月的調倉操作，我們也可以從實證層面發現這一點。
在近1個月內（2023.10.20~2023.11.20），微盤股指數總共有502條調倉記錄。
從上圖中可以看到，被調入的股票，在前5日整體下跌-0.32%；而被調入的股票，則在前5日有明顯漲幅5.03%。
而在調整之後，之前在下跌的、被調入的股票，由於反轉效應，獲得2.11%的漲幅；之前被上漲、被調出的股票，在調出指數之後，則漲幅收窄。
你可能會質疑，只用了一個月的數據，是否結論不夠置信？
那麼，我們使用長周期的數據對比，也可以證實這一點。
上圖的小市值400指數和微盤股指數的選股邏輯完全相同，均選擇市值最小的400隻股票。兩者唯一的區別為微盤股指數採用日頻調倉，而小市值400指數採用月頻調倉模式。
上圖的紅色陰影為微盤股指數相比小市值400指數的超額收益，這也可以模糊地代表「日頻調倉」機制所帶來的超額收益。可以看出，日頻調倉貢獻的超額收益在過去近10年時間，穩步上升。
從今天的分析中，大家應該可以看出，最近強勢的微盤股指數之所以表現搶眼，其實並不僅僅是由於「微盤」（市值）因子的貢獻。實際上，是因為市值因子與日頻更新兩機制合力的結果，才導致了這個指數搶眼的表現。
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