【直播回顧】鍾贇×痛快舒暢：成長股布局能手 新能源你買了嗎？

鍾贇：今年成長股大起大落，年初是從1月開始一直到4月，基本都是單邊下跌的過程，之前的下跌主要是受幾個因素的影響，1月的時候主要是受美國加息的影響，那時候美債的國債收益率上升比較快，大家覺得美國可能要往回收流動性了，所以那時候有一個美國10年期收益率上升，導致無風險利率的上升，對成長股殺一波估值。

到2月的時候就是俄烏戰爭爆發，導致大宗商品暴漲。大宗商品暴漲以後，很多偏成長的板塊上游的原材料的成本也跟隨著大幅上漲，這樣大家會擔心很多公司的業績今年是否會下修，下調業績又會使得它們的股價有一定的回落，隨著俄烏戰爭導致大宗商品暴漲以後，很多成長股又下跌了一波。

再後面到了三四月份的時候就是國內疫情的爆發，先是深圳的疫情，然後就是更嚴重的上海的疫情。上海的疫情持續的時間和感染的人數確實也都超過了大家的預期，中間有一度上海和江浙一帶的公司很多物流都受到了非常嚴重的影響，生產也受到了嚴重的影響。這樣的話大家又會擔心，起碼二季度是受到了比較大的損失，全年業績可能又要再下修一波。疫情還沒結束的時候，大家還擔心疫情會不會進一步擴散，另外就是對經濟的擔心，休克式的應對疫情的方法，使得大家擔心經濟未來下滑的速度會不會超預期，最終又會影響很多公司未來的前景。這些影響使得三四月份有一個快速的下跌。我記得成長板塊基本上無差別的，全軍覆沒式的暴跌。

到4月底的時候，上海感染的病例，每天新增人數開始回落，國家在5月的時候又出台了一系列穩經濟的措施，這樣就使得大家對前景的預期有了一個明顯的扭轉。一方面疫情確實是在好轉，另一方面大家對經濟的信心也開始恢復，隨著國家陸續出台了地產的政策，汽車刺激的政策，還有一些刺激消費的政策，整個力度還是比較大的，使得大家對後面經濟的信心在恢復。使大家覺得很多成長板塊未來的前景又可以有一定的預期了，首先會有一個估值的修復。（10：41）

另外對一些業績的修復，大家發現疫情緩解以後，很多之前受到影響的廠商，後面都通過加班加點的方式，把之前受到的影響儘量彌補回來，這樣原來比較悲觀的對利潤的預期也會有一定的修復。

這一波反彈也確實比較超預期，整個持續的時間都比較長。一方面隨著之前壓制的各種因素的緩解，剛才提到了一個是疫情的緩解，經濟的復甦，另外大宗商品的回落，我們可以看到從6月中下旬開始一直到現在，很多大宗商品回落的幅度也都比較大，之前大家對原材料的擔心又會得到修復。

還有對美聯儲加息的擔心，大家現在越來越覺得美國可能後面也要進入經濟的衰退，這樣它加息幅度最大的幾次可能也就是在最近這幾次了，後面加息的幅度不見得會太大了，因為它自己也有經濟衰退的壓力。隨著這些因素的緩解，就支撐了整個成長板塊不斷地修復，所以這一輪的反彈我們可以看到，基本也修復到了一二月的位置了，最起碼把三四月的跌幅修復過來了，大部分都修復到一月的位置了。

所以今年整個成長板塊，年初的很多因素也是偏黑天鵝的性質，包括俄烏戰爭、國內疫情，這些東西在之前都很難預料到，所以當時也形成了一定恐慌的衝擊，現在隨著這些因素的緩解也得到了修復，所以今年確實還是影響因素比較多，整個投資也是比較複雜的一年。

痛快舒暢：剛才鍾總說了一點，在今年年初有非常多的黑天鵝事件，但是黑天鵝事件過後，最近三個月整個市場的反彈力度還是比較足的，從反彈的速度包括反彈的漲幅來看，A股也有了自己一個獨立的行情。從鍾總這個層面，我們在宏觀上到底發生了哪樣，或者哪幾點根本性的變化，帶動了近期的這樣一個反彈？

鍾贇：最重要的一個就是國家政策的重心，從之前的防疫逐步轉向了穩經濟，政策的轉向對整個市場信心的恢復是有比較大的作用的。因為股市大家炒的是未來，是對未來的預期，大家看到整個政策重心轉向以後，就會對整個經濟復甦的信心得到一個明顯的修復，這個可能是最重要的原因。

另外就是國內的流動性還是相對保持得比較寬裕的狀態，畢竟經濟還是處於一個在底部緩慢復甦的過程，在這個時候國家是不會那麼快地收流動性的，流動性寬鬆的環境，對股市也有一個比較好的持續支撐的作用，它會對整個板塊，或者對整個A股估值的中樞有一個比較好的支撐。所以就是流動性加上國家政策重心的轉向，使得大家對未來的經濟有更強的信心。這兩方面是最重要的支撐反彈持續的因素。（15：00）

痛快舒暢：剛才鍾總說了兩個非常重要的點，一是政策，二是流動性。但是我們最近也看到，6月底到7月中旬，市場也是有所波動的。我們如何看待這次的市場波動，它是屬於獲利盤要走了，還是大家正在觀望，還是什麼樣的狀況，能不能也請鍾總給我們簡單分析一下？

鍾贇：確實，最近一兩周市場有一定的回調，我覺得更多的還是因為之前反彈的幅度比較大，有一部分投資者可能會有獲利了結的心態，反彈以來的漲幅比較大了，大家可能會做一些階段性的了結。從基本面的因素來分析，我覺得並沒有太多利空的衝擊，疫情在國內的好幾個城市有小面積的反覆，但是得到控制的速度都還是比較快的，也沒有進行大範圍的擴散，所以這只能說是一些小小的利空的衝擊，國內股市沒有看到比較大級別的一些利空的影響，所以我覺得更多還是一個階段性的獲利了結的因素，再加上疫情的反覆，可能有部分人會覺得擔心。

痛快舒暢：剛才鍾總想表述的就是，整體市場無論是從政策還是流動性，還是支持整體市場向好的狀態，這次的波動可能是整個向上波動的一個小的漣漪。鍾總，您管理的南方權益新藍籌基金，最近的表現非常不錯，您是屬於哪方面比較擅長，或者基金主要偏向哪個方向，也給大家簡單地介紹一下吧。

鍾贇：我個人的投資框架剛剛簡單說過，我喜歡從中觀行業出發，尋找一些未來能持續保持中高增速成長的行業，空間比較大的成長性的行業，跟隨行業成長的思路，在行業高速增長期，賺業績持續增長的錢。所以我會更關心一些偏成長性的板塊，比如高端製造、半導體、醫藥、消費，還有一些軍工，類似這種行業，可能是我個人比較偏好的。新能源因為我做研究員的時候就覆蓋過新能源的行業，所以我對新能源也是相對比較熟悉和擅長的。目前以整個基金的持倉來說，新能源也是占有一個比較大頭的倉位。

未來我會持續延續這個框架，不斷挖掘一些新的行業，要能持續保持一個相對長時間的高增長，同時這個行業的空間要比較大，帶來的業績彈性，或者對應的一些上市公司業績的爆發性也希望儘量比較強，這樣使得這個板塊在有比較好的成長邏輯之下又有業績的支撐，對整個板塊的股價會有一個持續的超額收益，我可能會比較喜歡這樣一種投資思路。

痛快舒暢：剛才鍾總的思路非常有意思，我簡單總結，一個是邏輯，第二個是未來的增長空間，第三個是業績的彈性。基於這樣的幾個要素，您整體選股的邏輯，包括選股的價值排序是怎麼樣的呢？

鍾贇：我給大家簡單介紹一下我是怎麼選行業的。我主要是從中觀行業出發，選擇一些行業。怎樣的行業才是未來比較有潛力，能成為市場一些偏主線行業的呢？我選行業主要有三個要素，我把它稱為邏輯、業績和政策。（20：07）

邏輯就是指這個行業保持成長背後驅動的邏輯，怎樣的邏輯是一個好的成長邏輯呢？我又把成長邏輯拆成時間空間彈性這三個要素。時間就是這個行業保持一個中高增速成長的時間希望儘量的長，肯定是越長越好。我的標準一直是儘量選擇能持續保持一年以上的中高增速成長的行業。如果你只是一兩個季度，或者半年的機會，那我可能就會關注得比較少了，我覺得你的持續性比較差，整個股價對應的持續性也會比較差，這是時間。

空間就是行業未來的天花板希望它是比較高的，相對目前的市場容量，我一般是偏向選擇起碼還有三倍以上市場空間的行業。如果行業的天花板太低，給投資者的想像力就會比較差，股價漲了一波以後，大家覺得離天花板不遠了，那它後續的持續性也會變得比較差，這是空間。

第三個要素是彈性，這個彈性指的是業績的彈性，無論是對應行業的增速，或者行業裡面主流公司業績的增速，我希望這種增速比較高的，彈性比較大，我的標準一般選擇儘量有40增速以下的行業，或者裡面的公司。我偏好這種中高增速背後的邏輯，很多行業，或者行業裡面的公司，你發現它從景氣開始到景氣結束，估值很多都是下降的，就是隨著增速下台階，它的估值也會有一個下不斷下台階的過程，它的估值重心是會不斷往下的，所以整個持有周期下來，想賺估值的錢還是比較難的，所以還是儘量希望賺業績增長的錢。

既然賺業績增長的錢，那就希望對應的業績的增速要比較高。這種復合增速比較高，對應的股價的漲幅也會比較大，這樣才能創造更好的超額收益。這是邏輯方面。

典型的滿足時間、空間、彈性這三個要素的一些成長邏輯的行業，比如新能源、半導體、物聯網，這些都是比較典型的滿足時間、空間、彈性三個要素的行業。這些行業在它們業績能夠兌現的情況下，都是有潛力成為市場的主線行業之一。

再說一下行業的第二個要素就是業績，業績指的就是業績兌現，比如我買一些行業或者公司，都希望半年以內就能看到業績的兌現，這個業績兌現一方面是對前面成長邏輯的驗證，另一方面可能也會提高整個市場對這個行業的關注度，有了業績以後大家才會更加確信你的邏輯，整個關注度也會提升。這樣它也能加快估值的切換。

比如去年的電動汽車在五六月份的時候，大家就會按照第二年去給估值了，所以在一段時間之內，除了能賺到業績增長的錢，還能額外賺一波估值切換的錢，它有業績兌現以後，業績和邏輯就會得到互相驅動，相互驗證，使得這個板塊在一段時間內持續給你創造比較好的超額收益，整個板塊的持續性會得到很好的保證。

第三個要素是政策，在國內很多行業的景氣都會受到政策的影響，政策是會導致行業景氣突變一個非常重要的因素，所以對政策要保持密切的跟蹤。有政策加持的行業和沒有政策加持的行業，在景氣的兌現度和景氣的持續性上都可能會有比較大的差別，所以在滿足邏輯業績這兩個要素的前提下，如果還能有政策加持的行業，會是我更偏好的行業。

這三個要素邏輯業績政策，就是我篩選行業的主要的要素考慮。這三個要素當中邏輯是最重要和最領先，當一個行業有成長邏輯的時候，它的股價才可能啟動，所以我對這三個要素的排序，邏輯是大於業績的，業績又大於政策。業績是對邏輯的驗證和實現股價的正反饋，政策更多是用來錦上添花，這就是我做行業篩選的思路和這幾個要素的排序。（25：21）

痛快舒暢：鍾總剛才闡述得非常清晰，我也學到了很多。我簡單總結一下，基本上從邏輯上就是時間空間和彈性，時間至少是一個中期的時間，空間三到四倍的空間，彈性基本上40%以上增速的彈性，這是鍾總對於邏輯的一個基本的定義。

從業績的角度來說，一個是業績兌現，第二是估值切換，從政策的角度來說，更多是關注政策的變量，相當於邏輯在先，用業績支撐邏輯，用政策保證我的邏輯業績能夠在當前主要市場風格，或者政策風格之上，這個確實讓我也學到了不少。

從鍾總的投資邏輯來看，現在在新能源領域有不少機構開始說，要重新定義周期和成長，不知道您是怎麼看待在新能源領域的周期和成長的？

鍾贇：每個產業鏈裡面可能都會有一些偏周期的環節，也有一些偏成長的環節，確實新能源板塊裡面，偏上游的，或者一些偏化工性的品種，可能都有一定的價格的周期，這個就會體現在它主要的周期性上。比如最上游的鋰，還有包括電解液，六氟磷酸鋰，還有一些其他的化工添加劑，這些可能都會有一定價格的彈性，它會有價格的上漲和下跌，這樣就會表現為對應板塊的周期性。

裡面也會有很多偏成長的板塊，因為整個新能源可能就是一個偏成長的板塊，它是有一個比較快速的量的增長的行業，這個量的增長會傳遞到行業裡面的各個環節，大家都會有一個量的增長的可能性，所以這個主要體現為它成長的部分。

所以我覺得主要是對量和價的拆分，更多偏重於價的，他可能更體現為周期性為主，更偏重於量的成長邏輯的，可能就是以成長為主，可能就是側重點的不同。當然很多板塊會有量價齊升，有些可能是量跌價升，可能都有不同的關係，但是總體來說就是看哪個因素占主導。

痛快舒暢：我能不能這樣理解剛才您說的周期和成長，對於有價格波動的上游或者原材料，它更偏向於一個周期的狀態，但是對中游或者下游更靠我們說的增量的部分，更類似於我們說的成長的定義，不知道我這樣理解是不是能簡單的闡述一下您剛才表達的。

鍾贇：對，就是價格波動相對比較小的，可能成長屬性更強一點，價格波動比較大的可能就會周期屬性強一點。

痛快舒暢：在一些細分領域的投資機會，比如上游的鋰礦，我們作為投資者來說，我們的投資機會和應該注意的風險都有哪些，我們會看到這兩天集中發布半年報的業績預增，有一些企業特別是鋰礦類的企業，業績增長是非常迅猛的，會不會出現大部分利潤都集中到上遊了，反倒是對下游利潤的侵蝕。包括鋰礦資源的價格，是如何傳導到整個新能源車的產業鏈的？

鍾贇：鋰價之前從新能源車爆發早期的時候，剛開始的時候鋰價可能就是4萬到5萬一噸，現在到了40多接近50萬，價格差不多翻了10倍，確實是占據了產業鏈利潤的大頭。價格能漲這麼多，還是跟鋰這個環節供應的周期，或者鋰擴產的周期有關，這個行業的擴產周期，因為鋰是一種資源，它是具有資源的屬性的，它的開發要有一個鋰礦的開發，還要有一些配套的建設，所以開發的周期比較久，一些老礦可能需要有一年多，一些新礦可能要兩三年甚至更久才能開發出來。所以它確實受到擴產周期的影響，造成價格持續上漲。（31：01）

因為整個下游的需求大家都知道，新能源車這一兩年都是極其快速的成長，上游的供應跟不上，這種相對緊張的供需情況，就導致鋰價有一個持續的上升。往後看鋰的上漲到現在也有接近兩年的時間了，從2020年下半年，大概就是7月份左右，那時鋰價開始逐步上漲，到現在有兩年的時間了。現在鋰也算是一個暴利的行業了，所以上游鋰的開發商，他們都是在加大對鋰礦的開發力度。

鋰礦的開發還涉及到政府的審批，所以這方面對時間的影響會有一定的不確定性。所以從下半年來看，估計鋰價還會相對維持在一個較高的位置。因為現在觀察來看，整個下半年能夠得到明顯鋰礦供應的釋放並不是特別大，需求在下半年又是一個相對的旺季，汽車銷售的旺季，比上半年的需求有一個明顯的增長，所以環比還是會有一個大幅的增長。

所以我個人估計，鋰在今年下半年可能還是會維持在相對較高的位置。到明年下半年這個風險可能會更大一些，會更加確定一些，就是它可能向下的趨勢。明年上半年還是要跟蹤一下這些鋰礦的進度，這可能是需要不斷跟蹤的，因為它涉及到的環節比較多，中間開發的一些程序都比較多，比較複雜，所以可能需要進行持續的跟蹤。

鋰價的上漲也確實導致了整個產業鏈價格的上升，我們看到電池價格也在漲，整個汽車的車價也在隨著上漲，今年以來很多新能源車的價格都上漲了好幾萬，但是我們可以看到它對整個電動車銷量的影響是不大的。電動車的體驗拉開了和燃油車的差距，無論是操控性、智能化、整個車身座艙的一些設計，包括外形的設計，整體給消費者的體驗是明顯比燃油車要好的。相信很多開過電動車的朋友都不會再去開燃油車了。

所以消費者的體驗達到一定的差距以後，大家就願意為價格的差距付費，即使提了一些價，但是我們可以看到整個需求還是非常旺盛，整個新能源車的很多車型現在交期都好幾個月，所以還是呈現一個供不應求的狀態。

所以我覺得整個下半年，電動車的景氣還是會比較高，產業鏈的利潤還是有比較好的保障的。雖然鋰礦的價格漲了很多，但是也基本都是往下游整個傳導出去了，價格的傳導都還是比較順暢的，所以整個產業鏈利潤的影響我覺得並沒有受到太大的影響。

痛快舒暢：剛才鍾總說了，關於新能源車的下游，其實新能源車下游就是整車企業，這些整車企業每年的產值和利潤情況到底是什麼樣的，您對這個利潤情況是一個樂觀的判斷，認為今年漲幅會非常好，還是有什麼樣的不同見解？（35：10）

鍾贇：新能源車的產值可以參考整個國內汽車銷量滲透率的情況，比如國內每年賣2500萬輛乘用車，電動車假設今年是到650萬輛，這650萬輛除以2500萬輛，就代表當年滲透率的情況，或者新能源車占總汽車銷量占比的情況。這個數值今年可能不到30，在25到30之間，所以它占整個汽車行業的產值可能就是在這樣一個水平。

我們可以看到電動車的增長也是比較符合經典的新產品對老產品替代，滲透率快速提升的框架的。很多行業，尤其是to C的一些行業，當它出現了一些新品，這個新品就會對老產品有一些功能性的碾壓，或者體驗上的碾壓的時候，這個新品就會開啟一個比較快速的滲透率提升的過程，這個滲透率一般是邁過了10的門檻以後，就會有比較明顯的口碑效應，或者就明顯得到了消費者的認可，這個時候它會開始一個持續快速的滲透率的提升。

從10到50的滲透率，就是一個快速提升的過程，它可能會從三四年、四五年的時間就會從10的滲透率到50的滲透率。到了50的滲透率以後，它的增速才可能開始變緩，因為它的基數比較大了，另一方面總是有人喜歡老產品，有人懷舊，或者他有一些執念，邁過50以後它的增幅可能會放緩。

電動車今年是二十六七、二十七八的滲透率，離50還有接近翻倍的空間，所以我覺得它的增速在未來的兩三年還是會相對保持比較平穩高速的增長。

痛快舒暢：剛才您說的這個關於滲透率的情況，包括關於整個新能源車產業的情況，我對新能源車也一直在長期跟蹤，剛才您說的滲透率，是在去年4月的時候，滲透率剛剛突破10%，到今年4月的滲透率，比去年4月基本上翻了一番還多，差不多到了23%到24%的狀態，這就非常符合剛才鍾總說的框架，它本身的業績增長，以及整個市場空間，這個確實是跟您之前的邏輯是能一脈相承的。

今年我們看到在新能源領域，光伏的表現也是非常好的，從您的視角來看，您覺得目前光伏的估值到底是高還是不高，它的景氣度能夠持續多久，它是不是一個比較優質的投資狀態？

鍾贇：影響估值的因素有很多，包括成長的持續性，增速的高低，還有未來市場空間、競爭格局，這些東西都會影響一個板塊的估值。對光伏行業來說，因為這個行業未來的成長空間可以看到很大，它的成長空間簡單可以看發電量的比例來衡量，在國內整個新能源，光伏、風電加起來，整個發電量占國內整個發電量的占比大概在10左右的水平，未來隨著一些電網配套的加強，包括儲能的配套，我覺得這個發電量的占比，未來到六七十甚至更高達到八九十都是有可能的，但是它需要其他一些配套的措施和電網安全的保證，所以它的成長空間其實是很大的。這其實是一個存量的概念，它是占總的發電量。

從增量的概念來說就更大了，每年光伏裝機的增速都會保持在相對比較快的速度，它的成長空間也比較大，增速比較快，持續時間大家都會看到比較長，所以這個板塊還是可以給一個比較高的估值的，比很多成長板塊給的估值還可以更高一些。（40：32）

如果只看2022年的動態估值，很多光伏的估值已經40倍以上了，有些可能更高更貴，一些逆變遷，五六十倍、六七十倍的，甚至更高的可能都會有了。但是它往往也都是跟增速有一定對應的關係的，明年的估值可能很多又會到20多、30多，就是20到50這個範圍之間。

最近一些上漲除了我剛才說的，把今年的業績對應的漲幅漲了以後，現在大家是在加快對整個新能源板塊估值的切換，很多人願意看明年的估值，因為覺得你業績的增速是比較確定的，今年和明年都能兌現出這樣一個比較好的估值的增長，大家就會提前進行估值的切換。現在整個新能源板塊的估值，大家可能基本都是往明年去看，就是看2023年你的估值還貴不貴。

2023年我剛才說了，它的範圍大部分還是處在一個20到50的範圍，大部分是二三十倍估值的水平，這樣和它業績增長的匹配度還是比較好的，它很多業績增速可能還是會維持在40以上，或者最起碼30以上。明年二三十倍的估值還不算，最起碼是沒有什麼泡沫的，還是一個相對合理的位置，所以未來就是要看這個行業的兌現度。比如在目前的市場預期下，大家預期你明年行業增速30，你是不是能兌現出比30更高的增長，比如明年又兌現出一個40以上的增長，那麼股價自然會跟隨有一定的上漲。

所以我覺得總體來說，估值還並不算特別貴，還是處於一個合理的範圍。

痛快舒暢：我剛才聽到鍾總說了，現在大家已經開始預判明年的業績增長了，這確實也是比較考驗投資者對整體格局的判斷能力。鍾總能不能跟我們聊一聊儲能這個板塊，在這段時間的表現，以及包括下半年和明年有沒有一些像您說的，像光伏這樣的這麼優秀的增長空間？

鍾贇：儲能大概分為兩塊，一個是戶用的儲能，一個是大型電站配套的大型地面儲能。從今年的情況來看，儲能的兩塊都是處於一個爆發的元年。在歐洲因為俄烏戰爭的影響，很多家庭擔心能源的安全，包括電價的高漲使得他們更願意配一些戶用的儲能，加上戶用的光伏，光伏+儲能的配套，就可以保證很多家庭自發自用的情況，可以減少從電網那邊直接購買電力，這樣對家庭的開支會有一個明顯的節約。

我們看到在俄烏戰爭以前，或者電價上漲以後，一個家庭光伏+儲能的配套，對家庭的都是回收期可能需要七八年，在今年電價暴漲以後，現在的回收期可能只要三到五年，四年左右的投資回收期，也就是說它的經濟性得到了大幅提升，這樣就刺激很多家庭，這一方面是經濟性的刺激。

另一方面就是我剛才提到的安全的考慮，大家也會擔心俄羅斯後面如果切斷了對歐洲天然氣的供應還有石油的供應，會不會出現電力的緊張，家庭如果自己能有自發自用的話，就會緩解這樣一種能源的焦慮。這兩種因素的刺激下，我們可以看到今年整個歐洲無論是戶用的光伏還是戶用的儲能都是一個爆發性的增長，戶用儲能主要是靠國外市場的爆發，也跟今年的俄烏戰爭密切相關。（45：27）

在國內的電價相對還是比較低，我們基本上是全球最低檔的水平，所以國內家庭的儲能現在的經濟性是不高的，投資回收期還是比較久的，所以國內戶用的儲能現在並沒有爆發。但是國內地面電站的儲能，在最近幾個月隨著政策的出台，現在我們可以看到很多獨立的大型儲能電站，不停地會有一些招標建設的信息出來，這也是因為原來國內一些儲能的電站是沒法兒主動參與一些電力的交易的，更多的是被動地等電網的調用，經濟性無法得到很好的保證，更多是滿足政府強制配儲的規定，配套的儲能。今年政策有了轉向，允許獨立的儲能電站可以參與一些電力的交易，另外能夠自主參與一些電網的輔助服務，這樣就會使得獨立儲能電能的經濟性得到了很好的提升，所以國內一些大型的儲能，我們可以看到今年是有一個爆髮式的增長。

這兩方面情況的疊加，就使得整個儲能市場今年基本處於一個增速最高的板塊，在新能源裡面也是一個爆發的元年，所以我們看到今年整個儲能板塊，基本可以算是最亮眼的一個板塊，也是漲幅非常巨大的，這跟整個行業基本面的重要邊際的變化是密切相關的。

往後來看，整個儲能的空間也還是非常大的，我剛才說了今年是它的元年，未來整個儲能的市場空間會隨著新能源裝機占比的不斷提升，儲能也會不斷有個提升，其實儲能主要的成本無非就是鋰電池，還有一些逆變器，這些成本也是有下降的空間的，所以如果儲能的成本進一步下降，家庭的儲能相信在未來也會有一個爆發的可能。

所以整個儲能空間也是很大的，包括它未來一兩年的增速可能也會在新能源板塊裡面排在前面，所以這個板塊也是值得大家持續關注的。

痛快舒暢：剛才鍾總給我們分享了兩個非常有意思的觀點，第一個就是在用戶儲能側，更多的是to C的家庭儲能，同時在發電側或者是配套側，更多是to B的儲能。to C的儲能主要解決個體家庭用電的問題，to B的儲能規模和量都非常大，第一個是解決新能源配套，平衡整個電網安全的角度，同時它也是一個強制配套的狀態，但是實際上我們看到儲能還有一個非常有意思的事情，近期有一個文件說，三元鋰電池不建議它用在儲能的範圍里，這個會不會反過來對鋰電池整個的產業鏈條有一些影響？

鍾贇：三元更多的是一種安全性的考慮，但是一些磷酸鐵鋰的電池還是可以用的，所以它對鋰電的產業鏈，因為很多鋰電的產業鏈，很多電池企業同時會做三元電池和磷酸鐵鋰電池，所以我覺得它不會有一些根本性的影響的。即使切到一些新的電池技術，比如現在大家比較偏好長電池、液流電池這些，其實主要的生產商也都是原有這些電池的玩家，它不會對行業的格局有一些根本的衝擊，所以我覺得對相關的公司肯定不會構成一個非常重大的影響，只是在不同的產品之間可能會有一些切換。（50：22）

痛快舒暢：我們剛才已經談到了新能源的上游，包括鋰，中游包括相關的電池，以及下游。其實新能源還有一個板塊就是風電，風電在上半年的表現到底是怎麼樣的，未來整個風電的發展，包括招標，包括大訂單的情況，您是怎麼看的？

鍾贇：風電這個行業的成長邏輯是這樣的，從去年開始，整個風電的機組開啟了明顯的大型化的技術進步。一個風電機組原來是3兆瓦的功率，現在可以做到5兆瓦、6兆瓦，單台機組功率翻倍以後，對同樣一個風電場，假設是一個50兆瓦的電場，你原來用3兆瓦的風機的時候，可能要用16颱風機，現在換成6兆瓦的風機以後，只要用8颱風機，就是使用的風機數量減半了，這樣對應在施工上，你要打的樁位，數量就會減半，同時數量減半以後帶來吊裝的施工量也是對應的減半了，土地占用的面積也大幅縮小，風機功率翻倍以後，對應的體積和重量並不是一個翻倍的關係，它可能只有二三十的增長，這樣對土地使用的面積也能大幅度的節約，這樣就帶來整體風電場建設的成本有一個大幅度的下降。

這樣就帶來整個風電投資項目的回報率，我們一般把它叫做IRR，就是投資的內部回報率有一個大幅的提升。現在在陸上風電項目的IRR能到10%以上，這是一個非常高的回報率了。在海上風電，隨著風機大型化，還有一些施工成本的下降，現在基本達到了平價的水平，很多項目也都可以做到6到7的IRR的水平。未來因為風機的大型化還是在持續的過程當中，現在是以5兆瓦、6兆瓦的機型為主，新的機型也有7到8兆瓦的機型在設計當中，或者體現在明年的招標當中，這樣整個風電的建設成本會隨著大型化的進一步提升，它會進一步的下降。整個風電的經濟性，或者發電的成本，或者度電的成本又會有一個下降，經濟性會進一步提升，這樣就會刺激整個風電裝機的需求會有一個持續的超預期的可能。

風電的裝機也是有前瞻的指標可以觀察的，我們主要觀察風電風機招標的情況。去年風電的招標量是60GW出頭，大概是翻倍的增長，今年的1月到6月，風電招標量有50GW出頭，基本上快趕上去年和前年了，同比的增速也是接近翻倍，90多的增速，這個前瞻指標就會使得大家對未來風電的裝機保持一個比較樂觀的期望。所以我覺得風電的成長空間還是很值得期待的，它的發電度電成本能逐步向水電看齊了，在各種發電形式裡面還是非常有競爭力的，所以我覺得也是值得大家重點關注的。

從它的股價表現來說，今年年初首先整個風電的原材料，風機最主要的原材料就是鋼材，因為無論是它的輪轂的底座，很多塔筒這些東西都跟鋼材有關係，俄烏戰爭導致鋼材的價格跟隨著其他的大宗商品有一個快速的上升，所以年初整個風電板塊受到了比較大的影響，有比較大的回調。（55：21）

另外風電這個行業也會受疫情的影響，因為它的部件比較大，在國內疫情管控的時候，很多發貨都是不太正常的，所以裝機也都被迫延遲，在上半年裝機延遲和原材料價格上升的情況下，所以風機板塊在4月以前出現了大幅的回調，之後隨著疫情的緩解和鋼材價格的回落，整個板塊最近又有一個非常好的表現，是對之前階段性的一個利空因素的修復，所以整個板塊呈現了非常好的增長。

另外今年整個海風板塊是一個比較超預期我的情況，海風的一些項目，除了各個省出的規劃，各個省會出台一些「十四五」的海風規劃，整個規劃的量是比較超過市場預期的，另外原來大家沒有預期到的一些項目，比如來沒有出規劃的省份，也會出台一些新的規劃。

在歐洲也大幅提高了海風建設的目標，包括陸風的目標也有大幅的提升，這個和之前提到的，他們尋求一種能源安全，包括提高整個新能源發電量的占比，都是密切相關的。所以整個風電未來成長的確定性還是比較清晰的。

痛快舒暢：其實風電是非常明顯的例子，它相當於是一個技術推動，大幅降低了整個風電的建設成本，讓風電的可行性到了另外一種狀態。包括因為整個業績的增長，包括其他需求的增長，帶來整個行業的增長。其實這就非常有意思了，引出一個大家經常會問的問題，在我們看好的行業里，特別是在鍾總看好的行業裡面，我們總會發現有α或者有β，在您看到的行業裡面，它們的α和β分別是什麼，作為我們投資者應該如何挖掘這樣的投資機會？

鍾贇：一般我們把β對應行業的增速，行業的增速帶給這個公司的β是多高，我們一般是這樣定義。α一般是指這個公司自身的α，就是它有沒有超越同行競爭對手的能力，無論是成本，比如有成本領先的優勢，或者品牌力比別人更強，或者渠道建設的比別人更加完整，分布範圍更廣或者更均勻，這些可能都是對應的α，所以在投資上確實是像舒暢老師說的，可能要同時關注β和α。

β也是有高有低，對應的行業增速有些是高有些是低，我們可以簡單舉一些例子，比如在光伏行業裡面，我們可以看到今年逆變器這個細分行業板塊的表現是非常強的，基本是領漲整個光伏板塊。為什麼呢？這就是跟逆變器對應的行業β有關，它的β比其他板塊的β要高。

因為一方面是光伏裡面要用到逆變器，另外儲能裡面也要用到逆變器，這樣逆變器行業除了有光伏行業帶來的增長，還有儲能帶來的增長，或者是有第二增長曲線，這樣是有兩個β的疊加，這樣就相當於是一個更高的β，更高的β就會帶來更高的增速，還有未來成長的更強的確定性，這樣市場都會給你一定估值的溢價，這就是一個β的例子。（01：00：06）

提到α我們也看到，光伏裡面像隆基股份這就是一個特別有α的公司，因為它的矽片成本是比同行和競爭對手都要低的，這個和它工藝的控制，和對整個流程的精益求精都是有密切的相關性的，這就導致它在市場的份額，因為很多製造業市場份額的提升往往都會被有成本優勢的企業占領，它會利用自己成本的優勢，不斷攫取市場份額，就形成公司自身的α，能獲得比同行和競爭對手更高的增速，你的份額提升比競爭對手更快，這個其實就是一種α的體現。

所以作為投資來說，確實要同時關注這些方面，還涉及很多維的分析。

痛快舒暢：從去年開始，整個新能源無論是風電、光伏還是新能源車，甚至鋰礦的板塊裡面，都已經有了不小的漲幅了，我們應該如何看待現在的漲幅，是要止盈，還是說我們認為未來還有更大的成長空間？

鍾贇：股票看的還是未來，那就要看這個行業未來的成長空間是不是到頭了，是不是結束了，或者說現在股價是否高估了未來的成長。從我個人的理解來看，整個新能源板塊和它未來的空間來比，現在的估值還是不算高，最多也就是合理，甚至有些板塊還有低估。雖然最近很多新能源反彈得比較多，很多新能源從去年四季度就開始下跌，一直跌到今年的4月，中間的跌幅回撤的幅度也是非常大的，腰斬的股票也很多，所以創新高的股票現在有一些，但是可能還不算多數，所以我覺得如果把視野再稍微拉長一點，從下跌那時候開始算，它們的漲幅並不大。

往更長遠的未來來看，它們的成長空間都還是很大的，確定性也是很高的，一方面它們自身的經濟性，無論是光伏、風電，經濟新現在已經達到了一個比較好的水平，又有一個政策的大力扶持，國內國外很多國家現在都是大力推動新能源的建設，所以確定性比較高，電動車還是一個滲透率快速提升，現在的滲透率還並不是處於一個新危險的狀態，或者離它的天花板還是有比較大的空間的。所以我覺得整個新能源現在可能還沒有到泡沫化，或者一定要止盈的地步了。

往中長期看，放長持有的周期來看，我相信新能源板塊還是會給大家帶來一個比較好的回報的。

痛快舒暢：時間過得很快，快要結束的時候，鍾總能不能給大家對當前的配置給到一些個人的建議？

鍾贇：對投資者來說，無論是買基金還是買股票，都要有一種中長線的思維進行思考和持有，拉長時間來看，整個股市給大家帶來的回報率，在眾多的風險資產裡面還是最高的，不考慮槓桿的情況下，它還是一個回報率最高的資產。要獲取復合的回報，還是要以更長的持續周期來進行對應，才能獲得比較好的回報。如果說想在裡面做一些波段，最終可能會得不償失，所以我還是建議大家以更長線的眼光看待國內的上市公司和基金。（01：05：08）

因為我們現在接觸非常多的企業，我們可以看到確實很多中國公司的競爭力，在全球確實還是非常強的，而且差距還在不斷拉開，所以我覺得增長的前景都還是非常值得期待的，大家還是要以更長線的思維去參與。

痛快舒暢：好的，時間過得非常快，一個小時跟鍾總的溝通，馬上就快結束了，我是痛快舒暢，非常感謝鍾總今天的分享，也感謝直播間朋友們的陪伴。今天的分享就接近尾聲，歡迎大家關注痛快舒暢，也關注鍾總，包括鍾總管理的基金。

節目最後我再做一個風險提示：對任何一個用戶而言，在購買基金之前一定要做好自己的風險測評，選擇與自己風險能力相匹配的產品和投資方式。本次直播內容不構成任何投資建議，請投資者獨立決策並自行承擔風險。過往的業績不預示未來的表現，投資需謹慎，請詳閱基金的法律文件，希望今天的直播也能夠給大家有所幫助，請大家多多關注南方基金的直播，多多關注南方基金旗下的各類基金產品。

今天鍾總給大家分享了自己的投資的框架也好，無論是邏輯、業績包括政策的思考，包括對行業，對公司的α、β的挖掘的思路，給到每個投資者非常好的學習的機會，今天的投資分享就到這裡，大家可以關注左上角的關注按鍵，我們下次再見，感謝鍾總的參與，謝謝。

鍾贇：謝謝雪球的各位投資者朋友，也謝謝舒暢老師非常專業的主持，謝謝大家。

$比亞迪(SZ002594)$

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