文：裏海（公眾號：fengkuanglihai)
給我一個選擇，如果時間回到兩年前，豬周期開始之前，牧原和新希望，我應該買哪個？
如果從當前的公司熱度和確定性，以及漲幅來看，我應當選擇牧原，但是，我這裡要說，如果回到兩年前，我仍然會選擇新希望，為啥？這裡就來簡單說說我的想法，歡迎拍磚。
通過這個簡單的案例對比，也體現出了我選擇標的的模型和風格，也希望大家給我提供類似這樣具有很深安全邊際的標的。
先來看牧原。
按照我昨天的文章所統計的數據，牧原上市以來營收和規模增資得非常快，營收從26億元增長到202億元，凈利潤幾經起伏，扣非凈利潤從4900萬到59億元。而凈資產則從19億元增長到317億元，總資產從41億元增長到528億元。
牧原能夠如此高速發展，全靠從資本市場持續拿錢。2014年至今，公司已經成功實施三次定增、發行一次優先股，均為募集資金，合計募資115億元，算上首發募資，合計為121億元，這些資金，全部充實凈資產，並且不用還錢，此外，公司還實施債權融資達102億元，至此，公司直接融資合計達223億元。
前幾年，養豬就不是一個好生意，賺兩年，虧兩年，而且根本無法知道哪一年賺錢，哪一年不賺錢，毛利率浮動非常大，而牧原幾乎所有的營業收入都來源於豬。所以對於牧原這種業務很單一的公司來說，既要做規模，又要保證資金鍊，非常難受。
牧原的資金鍊則一直是緊張的，我們來看看體現這資金鍊一個指標，2015-2019年的速動比分別為：0.47、0.21、0.55、0.29和0.68。
啥叫流動比，就是流動資產與流動負債之比，啥叫速動比，就是含應收帳款在內的現金資產與流動負債之比。
因此，我們可以看到，最難的2018年，牧原的所有速動資產與流動負債之比僅為0.21，資金鍊處於一種拆東牆補西牆的狀態之中，稍有不慎可能就債務違約。牧原幾次定增，其部分資金則用於償還銀行負債，目的就是減輕還債壓力。
所以，投資牧原就有這樣一個認識，如果搞成了，則大賺，如果搞不成，真有可能資金鍊斷裂，投資牧原，是上沒有頂，下也沒有底，所以，這公司是有漏洞的。
再來看新希望。
新希望和牧原最大的不同，則是產業多元化，就算是豬暫時低迷，還有其他板塊做源源不斷的支撐，並且其他板塊的毛利率相對較穩定。
以2018年半年報為例，新希望的營業收入構成分別為：
飼料231億元，毛利率6.20%，相比去年提升0.23%。肉食品107億元，毛利率6.75%，相比去年提升2.18%。禽養殖35億元，毛利率5.35%，相比去年提升8.54%。豬養殖17億元，毛利率4.21%，相比去年下降21.06%。所以豬這一塊毛利率波動實在巨大。
而更重要的一點，新希望還有項投資，即民生銀行，每年可以帶來非常可觀的穩定性投資性收益，例如2018年半年則帶來來13億元的投資性收益。
而再從展示資金鍊的速凍比這指標來看，也比牧原強不少，2015-2018年分別為：0.65、0.56、0.45、0.44。
在我們投資中，選擇標的，一個很重要的理念就是要選擇漏洞少的公司，從這麼一對比，牧原的漏洞很明顯比較大。所以在2018年投資牧原，則有點賭的成分了。牧原的模式和很多高速成長型企業最終崩掉的很類似，即高融資，高資本投入，高負債，而當國家銀根緊縮的時候就扛不住了。
當然，最終的結果是，牧原在最關鍵的時刻等來了豬瘟，導致豬周期提前，從而一切問題都解決了。其實從數據來看，2018年年中的時候，牧原非常危險，說嚴重點，要是豬周期晚來兩年，牧原這公司估計還在，但大股東很可能就換人了。
因此，我還是會選擇新希望，因為新希望股價向下的空間是封死了的，就算豬周期晚來兩年，公司也沒啥事，最多股價不漲。況且，豬養殖這塊，對於新希望來說是個增量，豬周期不來，公司沒大問題，豬周期來了，公司股價向上的空間就打開了。
這也是我現在的選股思路，選股首先就要看風險，找邏輯簡單的，基本面沒啥漏洞的，向下有底的，向上賠率大的公司。如果去賭，賭對了牧原大賺，賭錯了樂視爆倉，賭是不對的。當然，2019年中期形勢已經明朗後，上車牧原是很不錯的選擇，只不過股價已經在相對高位了。
不過非常遺憾的時候，我自己當初在低位並未重倉上新希望，為啥？因為2018年下半年我在認真寫書，幾乎沒有研究標的，而我自己沒研究的，我是不會重倉去買的，所以錯過了最佳建倉區間。
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最後申明，本人持有部分新希望，並未持有牧原，以此買賣，盈虧自負！