既看負債，又看資產，中國政府的財務狀況遠優於其他主要經濟體。
美國財政部長耶倫博士最近在回答記者提問時說，「我們看到中國的增長隨著時間推移而放緩。儘管如此，中國有不小的政策空間來應對這些挑戰。」
這是平心之論，出自美國財長之口，更不同尋常，尤其在西方媒體普遍看衰中國經濟的時候，她的話引起全世界關注。
她說得對。中國的政策空間，比世界其他主要經濟體都要大得多，而很多觀察中國經濟的專家對此都缺少認識。
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貨幣政策
與西方世界相比，中國的貨幣政策趨于謹慎。今天西方世界非但沒有貨幣寬鬆的餘地，反而還必須通過升息而不斷緊縮，以抑制高居不下的通貨膨脹。而中國沒有通脹問題，消費物價指數基本持平，生產物價指數持續為負，所以貨幣政策有很大的寬鬆空間，既可降息，也可降准——降低銀行的存款準備金，這是西方經濟可望而不可求的。
財政政策
財政政策的空間與政府負債成反比。負債越少，財政擴張的空間越大。
中國政府負債有多少呢？不多。中央政府或主權負債率，即債務占國內生產總值（以下稱「GDP」）的比率，僅為21%，是世界主要經濟體最低的。如果把地方政府的債務都加起來，包括隱形債務，用國際貨幣基金組織的估計，政府的總體負債率不過110%而已。相比之下，美國僅聯邦政府的負債率約為140%，而日本政府負債率高達260%。所以中國政府的負債率不高。
不僅如此。一個人的財務狀況是否健康，財力有多強，不光要看他的負債，還要看他的資產。譬如借錢買房的人，比租房的人負債多，但可能更富有，因為他有資產。國家也是如此，不光要看其負債，還要看資產。與其他主要經濟體有極大不同的是中國政府擁有大量國企資產。
據統計，國企凈資產值（總資產減去總負債）占GDP比率為70%左右。上市央企市凈率，即市值對凈資產的比率，的中值為1.3倍，遠低於民企的5.4倍。但即便按照市凈率1.3倍計算，國企資產市值占GDP的比率就超過90%，如果按兩倍計算，則達到140%。因此，政府的總負債減去國企凈資產的市場價值占GDP的比率相當低，甚至是負數。
而且，中國全部的國土資源都屬於國有，其中包括土地、礦藏、水流、森林、山嶺、草原、等地，由國家行使所有權。這是海量的資產。
美國有國有資產嗎？幾乎沒有。日本有嗎？也幾乎沒有。即便是國土資源，在其他主要經濟體中一般屬於私有，政府可以支配的部分很小。
由此看來，中國政府的財政狀況比其他主要經濟體不知要好很多倍。當然，這並不是說地方政府的債務不是一個問題。地方政府貧富不均，沿海城市，尤其那些坐擁優質國有資產者，可能富得流油；邊遠貧困地區則可能債務累累，入不敷出，捉襟見肘。即便都是地方政府，貧者與富者之間不能簡單相互抵消。所以財政部說，「誰家的孩子誰抱」。如果經濟不振，這些問題就益發突出。
但從總體看，既看負債，又看資產，中國政府的財務狀況遠優於其他主要經濟體。綜上所述，無論貨幣政策和財政政策，中國都有很大政策空間，如果想刺激經濟，手段十分充足。
海外人民幣主權債
中國還有一個優勢，就是可以在境外發行本幣債，即離岸人民幣債，這是因為人民幣的國際化。
中國的主權外幣債存量本來就很少，占全部負債的比例微乎其微。而本幣債並不受限於外匯存底的償還能力，對於主權國家來說，沒有無法償付的風險，在極端情況下，多印一些鈔票就是了。中國可以在境外發行海外人民幣債，但到目前為止規模有限。
美元是世界最大的儲備貨幣，占全世界60%多。美國靠印鈔借錢，幾乎發揮到了極致。美國的這個特權被戴高樂總統時期的法國財長吉斯卡爾·德斯坦稱之為「敲詐性的特權（Exorbitant Privilege）」。
中國多發一些海外人民幣債可一舉數得。除了融資，用之於國內經濟發展，還可以擴大海外人民幣金融產品的市場，有利於人民幣的國際化。譬如中東國家向中國出口石油，用人民幣結算，但可供投資的海外人民幣金融產品少，規模也有限，這就降低了人民幣作為儲備貨幣的吸引力。擴大人民幣金融產品的市場，自然有利於人民幣的持有和使用，促進人民幣進一步國際化。
房地產問題
中國的政策空間，還不限於貨幣和財政政策。房地產市場低迷是當前中國經濟增長最大的障礙。看似無解，其實中國也有解決問題的政策手段，只是看用不用。
房地產對於中國經濟至關重要，對GDP的直接貢獻為13%左右，而間接貢獻為25%。房地產市場低迷，非但影響上下游的產業，而且直接影響居民消費。這是因為買的房子是老百姓最大的投資，有儲值和增值的功能，占中國家庭財富的三分之二。房價下跌產生負財富效應，抑制居民消費。
2022年，中國住戶存款暴增近18萬億元，今年更不得了，上半年住戶存款又增加了12萬億元。而且從2022年至今，提前償還的房貸額占銀行房貸總額的12%。這些都是因為房價低迷從而抑制消費所致。
要釋放居民的消費能力，房地產市場的需求端需要進一步鬆綁，應該取消限售，用高稅收的方法抑制短期持有的「炒房」，但應該允許長期持有類的買房。
應該制約的是房地產開發商使用貸款高槓桿過度開發。應該鼓勵的是將房地產作為投資而長期持有。應該清晰區別「炒」和長期持有。老百姓在全國各地多買幾套房子長期持有，或用作度假或出租，對於經濟有益無害，在全世界都是如此。如今中國公民可以在世界上任何地方購置物業。
今年上半年，中國人在美國購置物業的金額比去年翻了一番，世界大都市的房產交易中，到處都是中國人的身影。唯獨在國內，如果沒有戶口，幾乎無法在當地購置住宅，即便對有戶口的居民也限售，外國人就更不能在國內買房。這就導致了房價萎靡不振，嚴重衝擊消費能力，當然拖累整體經濟。
中國經濟的主要矛盾是總需求不足，這是中央的判斷。進一步鬆綁房地產市場的需求端，是當務之急。在政策上，這是毋須花費資源，傳檄而定的事。
金融體制穩定
其實即便中國的房價大跌，也不會導致金融危機。這是中國相當獨特之處，也是中國經濟的底氣。為什麼？
第一，中國的商貸成數——貸款金額占資產價值的比重—相當低。2023年二季度，一線城市平均貸款成數為44.5%，二線城市平均貸款成數為60.2%。這些數字的意義在於中國產生大面積「負資產」——房價低於房貸值，進而危及貸款安全和銀行穩定的可能性幾乎為零。而眾所周知，2008年美國的金融危機就是因為大面積負資產造成的。
第二，在美國和很多已開發國家，以房屋為抵押的房貸對於借方是有限責任。如果產生了負資產，借方可以一走了之。而在香港和中國內地，房貸是無限責任，也就是說借款人不能放棄物業一走了之；只要個人沒有破產，還款責任就繼續存在。這就是為什麼在1997年亞洲金融危機之時，香港房市產生了大量的負資產，但房貸違約的案例極少，沒有任何一家銀行倒閉。
因此，即使產生房地產危機，也不會對銀行造成系統性風險，更不會引起金融和經濟危機。
利用政策空間
對於任何國家，國家安全的最大保障是經濟，對於中國尤其如此，只有快速發展經濟，後來居上，才能減輕地緣政治的風險。
中國有很大的政策空間，但到目前為止，使用的刺激經濟的手段極為有限，說得比做得多。
中國經濟確實有其韌性，第三季度的表現優於第二季度。但是中國經濟增長率的頹勢並未扭轉，無論是企業還是消費者信心普遍不足。這時候特別需要用政策刺激經濟，釋放中國經濟增長的潛力。
防患於未然，易；挽狂瀾於既倒，難。此時使用政策手段，四兩撥千斤。拖得久了，就可能事倍功半。中國的政策空間，要用到點子上。現在大概是時候了。
單偉建，太盟投資集團主席兼執行長，著有《走出戈壁》、《金錢博弈》、《Money Machine》（尚無中文版）等書。
文|單偉建
編輯|彭韌
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