美聯儲過早放鬆貨幣政策是2024年最大的風險。
已故經濟學家保羅·薩繆爾森(Paul Samuelson)曾打趣說：在過去五次經濟衰退中，股市曾預測到了九次。目前期貨市場正在消化美聯儲今年降息六次的預期，是否也犯了同樣的錯誤？
CME美聯儲觀察(FedWatch)的數據顯示，聯邦基金期貨市場上周五（1月5日）預計到今年12月，利率目標區間將降至3.75%到4%，而聯邦公開市場委員會(FOMC)最近發布的《經濟預測摘要》顯示，利率目標區間要到2025年底才會降至3.75%到4%，美聯儲預計今年年底前降息三次，每次降息25個基點。
期貨市場還預計，第一次降息將在3月19日至20日FOMC會議結束後到來。雖然市場預計美聯儲在1月底的會議上不會有任何動作，但對春季充滿了期待。
有關美聯儲將開始扭轉緊縮立場的觀點基於這樣一種假設：通脹率正在朝2%的目標水平下降，與此同時，美國經濟正在走軟，尤其是從勞動力市場反映出的情況來看。
雖然物價上漲的速度確實有所放緩，但可以說，美聯儲加息對總需求的影響，並沒有供應限制緩解和能源價格下降的影響那麼大，要說加息帶來了哪些更明顯的影響，應該是勞動力市場出現了收緊跡象，工資面臨上漲壓力。
上周五公布的去年12月就業報告為幾乎所有人對經濟的不同看法提供了依據。12月非農就業人數增加21.6萬，比預期多出約4萬，但修正後的數據顯示，11月10月的新增就業總人數減少了7.1萬，月均新增就業人數為16.5萬，約為2022年年中水平的一半。
就業人數的增長也被平均每周工作時長減少減少0.1小時、至34.3小時所抵消。雖然失業率（來自另一項針對美國家庭的調查）穩定在3.7%，但這是由於勞動力大幅減少了67.6萬，幾乎與該統計中就業人數減少68.3萬的數據相當。這說明勞動力參與率下降，12月勞動力參與率從從11月的62.8%降至62.5%。
12月平均時薪增長了0.4%，環比持平，同比上漲4.1%，相比之下，11月CPI同比上漲了4%。但TS Lombard首席美國經濟學家史蒂文·布利茨(Steven Blitz)指出，實際工資在經歷了2022年通脹處於峰值時的負增長後一直在迅速恢復上漲。
工廠工人的工資增長尤為強勁。聯博(AllianceBernstein)前首席經濟學家約瑟夫·卡森(Joseph Carson)在他的博客上寫道，11月製造業非管理人員的工資上漲0.8%後，12月又上漲了0.9%。他指出，這是40年來製造業工人工資上漲最快的一次。
製造業工人工資的上漲可以追溯到美國汽車工人聯合會(UAW)與美國汽車製造商達成的協議。卡森寫道：「別忘了，豐田、本田、特斯拉和許多其他公司在和UAW達成了加薪10%或以上的協議，1月開始生效，因此製造業工人工資大幅上漲的勢頭將持續下去。」
到目前為止，通脹放緩主要體現在商品價格上，美聯儲更青睞的通脹指標PCE物價指數最近六個月經季節因素調整後的年化降幅為2.3%。摩根大通(J.P. Morgan)經濟學家丹尼爾·西爾弗(Daniel Silver)在研報中指出，這比之前的「」反通貨膨脹」(disinflation)時期（如在新冠疫情前的經濟擴張時期或1998年至2019年間）的降幅要大得多。
西爾弗還指出，整體通脹回落在很大程度上是因為受「非經濟」因素影響的食品和能源價格下降，但卡森指出，製造業工人工資的強勁增長以及服務業的穩步增長，可能會導致今年企業的薪酬成本增長5%以上。勞動力增長的速度與通脹放緩至2%的情況不一致，將讓美聯儲陷入兩難境地。
瑞穗證券(Mizuho Securities)經濟學家史蒂文·里奇烏托(Steven Ricchiuto)和亞歷克斯·佩爾(Alex Pelle)在發給客戶的報告中寫道，美聯儲過早放鬆貨幣政策是2024年最大的風險，過早降息將降低經濟「軟著陸」的可能性，美元也可能暴跌，並且引發通脹再次加速上升。
因此，瑞穗證券預計美聯儲將在更長時間內選擇按兵不動，市場目前對降息的預測將被證明是錯誤的。
文 | 蘭德爾·W·福賽思
編輯 | 郭力群
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《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2024年1月5日報道「Rate Cuts in the Spring? The Jobs Numbers Aren』t Convincing.」。
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