崩盤曾提高了投資者對估值過高股票的警惕，但他們顯然已經忘了歷史教訓。
今天的美股科技「七巨頭」和20世紀70年代初的「漂亮50」(Nifty 50)有什麼共同之處？一位華爾街策略師認為，二者之間的共同之處比人們以為的要多。
阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)策略師斯托斯滕·斯洛克(Torsten Slok)近日指出，「七巨頭」和「漂亮50」除了都代表了美國股市集中度的極端水平，市盈率也具有可比性。斯洛克還把「七巨頭」的市盈率與網際網路泡沫時代標普500信息技術板塊的市盈率進行了比較，發現二者也有一些相似之處。
FactSet的數據顯示，1973年和1974年熊市期間，標普500指數暴跌了40%以上，漲幅居前的「漂亮50」中許多股票的跌幅更大。
「漂亮50」的高估值是否真的合理，至今仍是研究金融市場的學者們爭論的話題。
斯洛克認為，由於「七巨頭」的估值如此之高，投資者在投資標普500指數之前應該三思而行，這七隻股票目前占到該指數總市值的近三分之一。
「七巨頭」的高估程度與「漂亮50」和2000年的科技股類似
來源：阿波羅全球管理公司
斯洛克在發給MarketWatch的電子郵件中說：「『七巨頭』和標普500中其他493隻股票的走勢繼續分化，今天買入標普500的投資者其實買的是今年已經上漲了80%、平均市盈率超過50倍的七家公司。」
斯洛克寫道：「事實上，『七巨頭』的估值開始和『漂亮50』和2000年3月處於泡沫中的科技股的估值相似。」
投資者之所以應該關注估值，是因為從長期來看，估值和未來回報往往呈負相關性，這一點可以從美國銀行(Bank Of America)的分析師團隊製作的圖表中看出。
今天的估值越高，隨著時間的推移估值上升的幅度就會越小——儘管短期內仍有相當大的繼續上升的空間。
沃頓商學院名譽教授傑里米·西格爾(Jeremy Siegel) 1998年在《美國個人投資者協會期刊》 (AAII Journal)上發表的一篇文章中寫道：「『漂亮50』是一組在20世紀70年代初飆升的高速增長的股票，最後卻在1973年至1974年的熊市中暴跌。」
據說，這一事件曾提高了投資者對估值過高的股票的警惕，但無論投資者從中吸取了什麼樣的教訓，20年後網際網路熱潮開始時，他們顯然已經忘了這些教訓。
西格爾寫道：「1973年至1974年熊市之後，『漂亮50』中的大多數股票估值大幅縮水，許多投資者發誓再也不會買市盈率超過30倍的股票。」
截至發稿，西格爾尚未回復MarketWatch的置評請求。
在「漂亮50」的全盛時期，它們常被稱為「一次性決策」(one decision)股票，也就是說一旦買入後就不再考慮賣出。從「七巨頭」過去15年的表現來看，賣出看上去同樣也不是明智之舉。
不過，為了確定是否真有必要拿「漂亮50」和「七巨頭」作對比，首先來了解一下為什麼今年「七巨頭」的表現如此出色。
首先，這七家公司普遍擁有強勁的資產負債表、可靠的現金流和不斷增長的銷售額；其次，它們都在2022年的熊市中大幅下跌，估值降到了對許多人來說很有吸引力的水平；最後，人們普遍認為這七家公司將成為人工智慧熱潮的最大受益者。
正因為如此，許多華爾街人士一致認為「七巨頭」的市盈率高於標普500指數是合理的。FactSet數據顯示，標普500指數的12個月歷史市盈率約為22倍。
但Element Pointe Family Office首席投資官卡洛斯·多明格斯(Carlos Dominguez)認為，「七巨頭」的市盈率應該比標普500指數高多少，這個溢價確定起來要難得多。
溢價之所以難確定，是因為雖然這七家公司被統稱為「七巨頭」，但實際上它們並沒有那麼同質化，一些公司的增長前景要比其他公司強勁得多。
舉例來說，根據英偉達(NVDA)發布的新聞稿，該公司第三季度營收同比增長了200%以上，達到181億美元。
多明格斯指出，雖然營收增長可能已經反映在了英偉達的市盈率中，但如此快的營收增速讓估值看起來更具合理性，儘管英偉達可能無法永遠維持這麼快的增長速度。
與此同時，特斯拉(TSLA)和蘋果(AAPL)的估值則更難證明其合理性。
多明格斯說：「相對於盈利，蘋果的估值可能太高了，蘋果是我最不喜歡的『七巨頭』之一，還有特斯拉，特斯拉的表現非常好，但我認為特斯拉股票回報最高的階段已經過去了。」
多明格斯補充說："我認為這些股票整體估值過度擴張，但我不認為它們會崩盤。"
斯洛克並不是最近唯一一位拿「漂亮50」和「七巨頭」作對比的華爾街策略師。
美國銀行的股票策略師團隊多次指出，在「七巨頭」的幫助下，美國股市跑贏全球其他股市的幅度達到了20世紀50年代以來的最高水平，跑贏幅度已經超過了網際網路泡沫和「漂亮50」年代的峰值。
西格爾文章附帶的名單中的「漂亮50」包括菲利普·莫里斯(Philip Morris Cos.)、輝瑞(PFE)、百時美施貴寶(BMY)、吉列(Gillette Co.)、可口可樂(KO)、默克(MERK)、Heublein Inc.、通用電氣(GE)、德州儀器(TXN)、IBM (IBM)、施樂(XRX)和寶麗來(Polaroid Corp.)等。「漂亮50」還有幾份被納入公司略有不同的名單。
「七巨頭」指的是微軟(MSFT)、蘋果(AAPL)、英偉達(NVDA)、Alphabet Inc. (GOOGL)、Meta Platforms Inc. (META)、亞馬遜(AMZN)和特斯拉(TSLA)。
文 | 約瑟夫·阿迪諾菲
編輯 | 郭力群
版權聲明：
《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年12月2日報道「Investors beware: 『Magnificent Seven』 are starting to resemble 『Nifty 50』 stocks that got crushed in the 1970s market crash」。
（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）