債券收益率根據降息預期出現的下降，實際上會阻止美聯儲降息。
由於10月美國CPI漲幅低於經濟學家的預期，最近債市和股市大幅上漲，由拉里·戴維(Larry David)主演的HBO長壽喜劇的劇名可以拿來做目前的投資建議：《抑制你的熱情》(Curb Your Enthusiasm)。
10月整體CPI環比持平，不包括食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.2%，剔除住房價格後，10月份的通脹率為零。整體CPI同比上漲3.2%，核心CPI同比上漲4.0%，提出住房價格的通脹率僅上漲1.4%。
換句話說，如果你不吃飯、不開車、不付電費、暖氣費或熱水費，或者不買房租房的話，通貨膨脹可以忽略不計。
這些通脹指標讓市場倍感振奮，但實際上可能更多說明的是一種投資者心理，而不是經濟的健康狀況。普通美國民眾認為物價依然高企，從2020年12月開始物價上漲了18%，他們認為，把物價上漲速度放慢當作通脹下降的證據，是華爾街精英們在譁眾取寵。華爾街認為，通脹放緩預示著美聯儲將結束加息並從明年開始降息。
根據CME FedWatch網站的數據，最新CPI數據出爐後聯邦基金期貨市場目前預計，2024年底之前美聯儲將降息四次，每次降息25個基點。目前利率在5.25%-5.50%區間，說明期貨市場預計美聯儲明年5月初第一次降息，7月底第二次降息，然後在9月中旬和12月中旬再降息兩次。
美國銀行(Bank of America)在上周CPI數據出爐之前發布的最新全球基金經理調查顯示，專業投資者的預測也基本是這樣。約61%的受訪者預計債券收益率會下降，所占比例在這項受到廣泛關注的調查中是有史以來最高的。目前投資組合經理重倉債券的水平達到20年來最高，除了2008年12月和2009年3月金融危機爆發時。
德意志銀行(Deutsche Bank)宏觀策略師亨利·艾倫(Henry Allen)在CPI數據公布後為客戶撰寫的報告中說，這是自2022年年中以來，市場第七次預計美聯儲的利率政策將「轉向」。
他寫道：「之前六次『轉向』希望都破滅了，因為通脹上升速度仍然太快，美聯儲無法放心地採取降息行動。」
自2021年初以來，通脹率一直高於美聯儲2%的目標，與此同時，美聯儲9月份發布的最新經濟預測摘要(Summary of Economic Projections)預計，今年12月還要再加息一次，明年僅降息兩次。由此可見，美聯儲對2024年底聯邦基金利率的預期中值為5.1%，遠高於期貨市場預計的4.38%。在這輪利率周期中，投資者多次過早做出降息預期，不得不一次又一次推遲對降息到來時間的預期。
Macro Intelligence Partners的報告顯示，自10月以來，市場的繁榮——標普500指數從低點上漲近10%，基準10年期美債收益率從5%以上的峰值下降0.5個百分點——說明通脹得到遏制、實際經濟增長率保持強勁的「金髮女孩」情境再次成為主流敘事。
但金融環境的鬆動意味著明年第一季度經濟只會略有放緩，這將阻礙美聯儲進一步抑制通脹的目標。債券收益率的下降（基於對美聯儲2024年降息的預期）實際上可能會阻止鮑威爾和其他貨幣政策制定者降息。
PGIM Fixed Income首席投資策略師羅伯特·蒂普(Robert Tipp)同樣認為，在通脹率依然高於2%之際，美聯儲不會像市場預期的那樣大幅降息。他還認為，由於美國財政部的"巨額"預算赤字帶來了持續的借款需求，美債收益率不會大幅下降。
蒂普預計，收益率曲線將"正常化"，長期利率將比短期利率高出50-100個基點，因此，就算美聯儲降息，債券投資者也應該只期望從利息收入中獲得回報，而不是像美國銀行調查中的基金經理所預期的那樣，從長期國債收益率下降所伴隨的價格上漲中獲得回報。
蒂普更看好公司債帶來的回報，其中包括投資級公司債和高收益公司債，此外，他還看好優質貸款抵押債券(CLOs)。蒂普說，由於聯邦政府的的借款需求龐大，公司債帶來的收益可能會超過美國國債。
上述策略顯然與市場對美聯儲未來一年大幅降息整整1個百分點的預期相悖。固定收益投資者可以參考《巴倫周刊》10月30日封面文章中提到的相對具有防禦性的債券基金，文章強調選擇久期短和收益率高的債券。也就是說，投資者應該抑制自己對債券價格進一步上漲的希望和熱情。
文 | 蘭德爾·W·福賽思
編輯 | 郭力群
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