債券價格上漲後，許多固定收益投資不再像一個月前那麼有吸引力。
《巴倫周刊》曾在10月30日的封面文章中指出，在基準10年期美債收益率升至5%（近20年高點）和固定收益證券價格大幅下跌後，「買債券的時候到了」。
投資者牢牢記住了固定收益投資的慘痛教訓——收益率上升時，債券價格下跌。事實上，2020年當收益率跌至利率5000年歷史的最低點時（當時10年期美債收益率還不到1%），一些被認為是 "無風險 "的長期國債每1美元面值一度跌至50美分。
一個月後，情況發生了很大的變化。
11月債券價格大幅上漲，創下20世紀80年代以來表現最好的一個月，對於固定收益投資者來說現在的問題是：接下來該怎麼辦？
根據道瓊斯市場數據(Dow Jones Market Data)，11月基準10年期美債收益率下降了52.5個基點，至4.349%，創下2019年8月以來最大單月降幅。
晨星(Morningstar)的數據顯示，11月跟蹤長期美債市場走勢的iShares 20+ Treasury Bond ETF的總回報率因此達到了9.92%，和股票回報相當。但自今年年初以來，這隻ETF的回報率為-5.43%。
能更全面反映所有投資級債券市場——包括各種期限的公司債和抵押貸款支持證券(MBS)——的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF 11月的回報率為4.59%，年初至今回報率約為1.89%。值得注意的是，即使在11月大幅反彈之後，這隻債券ETF依然跑輸真正無風險的現金等價物，舉例來說，截至11月，今年US Treasury Three Month Bill ETF的回報率為4.63%。
11月債券價格大幅上漲由幾個關鍵因素推動。美國財政部的長債發行量低於市場預期，這顯然是對市場對政府通過大舉發債為巨額預算赤字融資感到擔憂的一個回應。
此外，幾個關鍵通脹指標略微低於經濟學家預期增加了美聯儲提前大幅降息的可能性。
但債券價格上漲後，許多固定收益證券不再像一個月前那麼有吸引力，前美林(Merrill Lynch)和富國銀行(Wells Fargo)固定收益策略師、威斯康星大學密爾沃基分校商學院兼職教員詹姆斯·科肯(James Kochan)說：「就在我認為債券市場能提供不錯的價值時，這些價值已經消失了。」
從技術面來看，所謂的「美債期限溢價」已經在債券價格的反彈中消失了，換句話說，投資者不再因為持有長期債券的所承擔的額外風險而獲得補償。
事實上，收益率已經降至部分預測人士對明年及之後的預期水平，美國銀行(Bank of America)經濟學家預計，2024年底和2025年底10年期美債收益率都將位於4.25%（上周收益率曾短暫觸及這一水平），但該行認為，中短期債券收益率可能會出現一定幅度的下降，到2024年底，五年期美債收益率將降至4.15%，略低於上周四的4.27%。在這種情況下，相比長期債券，中期債券是更好的押注。
此外，萬通互惠(MassMutual)全球投資策略主管克里夫·諾林(Cliff Noreen)指出，投資級公司債和高收益公司債的收益率差也在縮小，這類債券已經被「完美定價」。諾林稱，過去一周，投資級公司債的平均收益率僅比可比國債的收益率高出109個基點，與此同時，投機級信貸帶來的安全邊際僅為383個基點。
科肯指出，除了投資級公司債的吸引力下降，債券價格上漲還降低了免稅市政債的吸引力。評級最高的10年期市政債的收益率曾達到可比國債收益率的75%到85%，而現在僅為63%。
仍有價值的一個領域是機構抵押貸款支持證券(MBS)，其收益率比可比國債高出約150個基點。Simplify ETFs執行合伙人的哈利·巴斯曼(Harley Bassman)指出，儘管收益率差低於10月中旬時的190個基點，但仍高於投資級公司債券和國債的收益率差。
Simplify ETFs為此推出了一隻ETF——Simplify MBS。大多數MBS基金——如iShares MBS ETF——覆蓋整個MBS市場，其中大部分由低息證券（3%或更低）組成，這些證券由幾年前超低利率時代的貸款支持。
巴斯曼說，可以肯定的是，如果10年期美債收益率降至接近3%的區間，iShares MBS ETF或短期國債等收益率較低的工具的表現將會是最好的。不過，正如比爾·阿克曼(Bill Ackman)上周預測的那樣，只有在美聯儲下調利率的速度快於期貨市場預期的前提下，這種情況才會發生。
和公司債相比，萬通互惠的諾林更青睞直接向中間市場借款人發放的次級投資級私人公司貸款，這類貸款的收益率高於二級市場上交易的銀團貸款。他補充說，這些貸款可以通過封閉式基金獲得，費用低於商業發展公司(BDC)。
事實上，儘管債券價格上漲，但封閉式債券基金的估值處於多年來最低水平。美聯儲加息給封閉式債券基金帶來了衝擊，其中大多數基金通過增加槓桿或借入資金來提高回報。對於這一基本上被忽視的資產類別來說，加息帶來的不利影響有望減弱。在許多情況下，個人投資者可以以比資產凈值低兩位數的價格購買這類資產，並獲得所能得到的最高的收益率。
但對於更常見的債券品種來說，過去一個月的價格反彈已經讓它們失去了很多吸引力。固定收益投資者要麼去選擇他們熟悉的基準國債，要麼繼續投資於收益率更高、更安全的貨幣市場基金。
文 | 蘭德爾·W·福賽思
編輯 | 郭力群
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《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年12月1日報道「Bonds Just Had Their Best Rally Since the 1980s. The Music’s About to Stop.」。
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