5月进入验证期，重视转债性价比 | 转债周报

肖__沛 从业证书编号：S0880518060001

覃__汉 从业证书编号：S0880514060011

报告导读

“等待与验证”将成为市场5月的关键词。五一假期间，海外市场剧烈波动，对A股在5月份的第一个交易日造成负面冲击。进入5月份后，市场可能进入“等待与验证”的过程。一方面需等待5月中下旬两会释放出的政策信号，另一方面则是通过高频数据验证二季度后经济恢复状况如何。不过从4月份的PMI数据和部分公司二季度业绩预告来看，宏观经济和企业盈利仍然承压明显。往后看，市场主导因素上，在持续宽裕的流动性环境下，投资者对于经济恢复预期的变化将成为决定市场运行方向的关键变量。

对于场外资金而言，转债市场出现了2个积极信号。1）市场低价券开始增多，120元以下个券占比达到64%，110元以下个券占比达到28%。低价券增多后，转债性价比会有所提升，投资机会也会悄然而至；2）前期调整过后的科技、新能源汽车板块出现止跌信号。部分标的调整过后重新迎来布局机会，资金有避高就低的需求。

投资策略：随着中低价券的增多，转债性价比逐渐回归，投资思路上可以沿着正股思维和转债思维两条路径挖掘标的。1）正股思维：行业龙头和前期超跌的科技、新能源汽车。a）行业龙头：明阳、顺丰、欧派、东财转2；b）科技：利德、木森、联创、烽火、中天、亨通；c）新能源汽车：璞泰、恩捷、先导、赣锋、常汽、新泉、远东；2）转债思维：110元左右，30%转股溢价率左右的高性价比转债：盛屯、利群、奥佳、淮矿、海亮、鸿达、森特等。

正文

转债投资观点：5月进入验证期，重视转债性价比

“等待与验证”将成为市场5月的关键词。五一假期间，海外市场并不太平，欧洲股市大幅下挫，美国股市出现大幅波动，A股在5月份第一个交易日将会受到来自海外市场情绪的扰动。进入5月份后，市场的投资主线依然围绕着疫情展开，一方面需等待5月中下旬两会释放出的政策信号，另一方面通过高频数据验证二季度后经济恢复状况如何。因此，5月份可能成为市场选择方向的一个时间窗口，投资者需等待投资环境的进一步清晰。从经济数据和企业盈利层面来看，二季度仍有较大压力。宏观层面，4月PMI环比回落，经济企稳可能尚需时日。微观层面，2020年一季报发布完毕，个别企业同时公布了上半年盈利预测。存量转债中，从已经公布的企业来看，大多预期较为悲观，二季度盈利继续下滑的概率较大，上半年整体承压明显。

市场主导因素上，投资者对于经济恢复预期的变化边际效用更强。当前市场下，流动性持续宽裕已成共识，近期市场的反弹也主要来源于充裕流动性下的资金涌入。往后看，除非出现大规模刺激政策，否则流动性想再进一步宽松的边际效用正在递减。而经济恢复节奏及企业盈利层面，市场仍处在验证期，一致预期尚未形成，随着月度数据的逐步公布将不断修正市场的预期，因此边际影响更大。不过，对于场外资金而言，当前转债市场呈现出2个比较好的信号。1）市场低价券开始增多，120元以下个券占比达到64%。转债价格作为最重要的参考指标之一，往往是决定投资者是否大规模加仓最核心的判断。当前120以下个券占比达到64%，110元以下个券占比达到28%，投资价值正在逐步显现。当然，目前的这个比例仍然不具备很强的吸引力，但如果价格中枢进一步下移，可能会吸引到更多投资者入场。我们给出一个经验值的判断，当市场80%的个券绝对价格低于120元，50%个券绝对价格低于110元时，转债市场的投资价值将大幅凸显。

2）前期调整过后的科技、新能源汽车板块出现止跌信号。1~2月份表现强势的科技和新能源汽车板块从3月份开始进入调整阶段，经过3月份的调整基本回到前期低点。自4月份以来，前期强势板块走出震荡筑底行情，逐渐平稳，尽管有多家公司一季报不及预期，但整体指数没有继续下探，出现止跌信号。这说明业绩上的利空已经反映在前期的调整中，同时部分标的调整过后重新迎来布局机会，资金有避高就低的需求。

市场的风险偏好修复是一个过程，触发因素可能是疫情缓解，也可能是经济数据转好。不过对于转债而言，当好价格出现时，就可以更加乐观一些，尤其在当前低利率的环境下，转债的配置需求始终旺盛，当前可以逐步将重心切换至中低价的高性价比个券上。

投资策略：随着中低价券的增多，转债性价比逐渐回归，投资思路上可以沿着正股思维和转债思维两条路径挖掘标的。1）正股思维：行业龙头和前期超跌的科技、新能源汽车。a）行业龙头：明阳、顺丰、欧派、东财转2；b）科技：利德、木森、联创、烽火、中天、亨通；c）新能源汽车：璞泰、恩捷、先导、赣锋、常汽、新泉、远东；2）转债思维：110元左右，30%转股溢价率左右的高性价比转债：盛屯、利群、奥佳、淮矿、海亮、鸿达、森特等。

成交量上升，走势强于正股

正股市场：重拾升势。上周，上证指数上涨1.84%，收于2860.08点。创业板指上涨3.28%，收于2069.43点。

分行业来看，行业板块涨跌不一。其中电子、银行和非银涨幅最大，分别为7.19%、4.69%和4.02%；，纺服、农林牧渔和医药跌幅最大，分别为-4.03%、-2.41%、-1.44%。

转债市场：成交量上升，走势强于正股。转债市场上周成交额1345.69亿元。指数方面，上周转债指数上涨0.93%，沪深300上涨3.04%。

上周换手率有所上升，其中换手率较高的券为凯龙转债、晶瑞转债、横河转债，换手率分别为6352%、5747%、4752%。

上周共有148只转债强于正股：其中转债涨的同时正股下跌的有特发转债、蓝盾转债、横河转债、广电转债、凯发转债、模塑转债、国轩转债、北方转债、万里转债、顾家转债、银河转债、利尔转债、久立转2、哈尔转债、G三峡EB1、欧派转债、开润转债、久其转债、新凤转债、金牌转债、蒙电转债、仙鹤转债、杭电转债、17中油EB、大丰转债、亚药转债、建工转债、洪涛转债、视源转债、15国盛EB、克莱转债、翔鹭转债、小康转债、桐20转债、嘉澳转债、湖广转债、桐昆转债、鸿达转债、敖东转债、迪森转债、迪贝转债、核能转债、亚太转债、鹰19转债、亨通转债、德尔转债、大业转债、华通转债、今飞转债、顺丰转债、山鹰转债、利德转债、东风转债、双环转债、创维转债、通光转债；转债与正股同时上涨的有威帝转债、高能转债、三星转债、司尓转债、远东转债、金轮转债、海亮转债、索发转债、中鼎转2、泰晶转债、联创转债、英科转债、常汽转债、晶瑞转债、新莱转债；其余个券正股与转债同时下跌。

分析指标：平价升，债底升。上周，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升0.65元至84.13元，加权平均转股溢价率下降0.88%至43.97%。转债的债底上升0.27元至98.57元，加权平均纯债溢价率上升0.19个百分点至17.36%。

可转债及可交债上市发行进度

上周共有37家公后续司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中20家公司发布可转债董事会预案，7家公司可转债方案获股东大会通过，4家公司可转债方案获发审委通过，4家公司可转债方案获证监会核准，2家公司发布可交债董事会预案。

我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…

国君固收研究 覃汉/刘毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦/苏锦河

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