国君固收 | 报告导读：
进入2020年一季报窗口期，疫情影响已有部分体现。从业绩分布来看，一季度增速较快的主要来自于农业、医药、券商等行业，而一季度表现较差的公司主要原因均来自于复工的延后和出货节奏的放缓。但和以往不同的是，这一次并没有出现很明显的季报行情。从背后原因来看，主要有两点：1）一季度业绩较好的公司大多来自于受疫情影响较小、甚至受益的行业，前期的上涨中已经包含了一季报的预期；2）还有一些公司的一季报业绩更多来自于2019年四季度的库存和订单，疫情反应尚未体现，投资者将目光转向疫情影响下二、三季度利润表现。
新券申购热情继续上升，一级网上申购金额接近6万亿元，中签率普遍低于万分之一。由于近期新发转债大多不设置网下申购环节，而网上申购上限仅为100万元，导致机构参与热情不高，不过个人投资者网上参与度明显提升，最新发行的鲁泰转债、长集转债和东时转债网上申购金额都已经接近6万亿元。中签率方面，大多数新券的中签率都低于万分之一，其中长集转债的中签率仅为十万分之二。如果新券上市仍然没有出现破发迹象，网上申购热潮大概率仍会继续延续。
投资策略：疫情拐点出现前，市场仍处在筑底行情中，投资主线围绕内需展开。具体方向上，我们推荐1）大消费：a）农业：唐人、希望；b）汽车：新泉、文灿、中鼎、远东；c）食品饮料：桃李、伊力；d）大医药：百姓、一心、乐普、康弘、柳药；2）新基建：a）5G基建：烽火、中天、亨通；b）工业互联网：拓邦；3）优质个券：利德、木森、顺丰、欧派、视源。
正文
弱反弹持续近三周，主线结构表现相对更好。反弹行情的性质为超跌反弹，美股的表现是近期A股走强的核心驱动因素。上涨指数的两次跳空高开都和隔夜美股收涨有关，而其中的调整也多来自美股行情的休整。不难看出，目前市场的主要决定因子仍来自海外，疫情何时能得到控制，全球经济何时能复苏是当下投资者最关心的问题。本轮反弹过后，上证指数已经修复前期跌幅的一半，创业板指修复了1/3，而转债指数涨幅不大，部分个券逐步消化之前的高估值。尽管指数上有所反弹，但内部结构分化较大，内需相关的标的表现更好，如农业、医药等。转债由于前期小规模转债受到资金的拉动出现不合理涨幅，在监管层加强盘中监控后，情绪有所退温，个券估值明显压缩。
接下来，进入2020年一季报窗口期，疫情影响已有部分体现。截至2020年4月12日，已经有57家转债公司发布了2020年一季度业绩预告，其中有22家公司净利润增长中位数为正，35家公司净利润增长中位数为负。个券之间的差异极大，增长最快的是唐人转债，单季度净利润增速接近39倍，但同时也有单季度亏损幅度较大的，如万信、辉丰。从业绩分布来看，一季度增速较快的主要来自于农业、医药、券商等行业，而一季度表现较差的公司主要原因均来自于复工的延后和出货节奏的放缓。
但和以往不同的是，这一次并没有出现很明显的季报行情。尽管有一些公司在2020年一季度交出了满意的业绩答卷，但从市场表现来看，并没有出现预想的涨幅，甚至有一些公司还出现了调整。从背后原因来看，主要有两点：1）一季度业绩较好的公司大多来自于受疫情影响较小、甚至受益的行业，前期的上涨中已经包含了一季报的预期；2）还有一些公司的一季报业绩更多来自于2019年四季度的库存和订单，疫情反应尚未体现，投资者将目光转向疫情影响下二、三季度利润表现。
另一方面，一季度业绩负增长的公司近一周以调整为主。这些公司大多是前期遭到游资炒作的小规模转债，情绪退潮+一季报显现后，调整幅度呈现加速状态。其他公司尽管一季度业绩表现不佳，但市场前期已有部分预期，整体调整幅度不大，关键仍然是看二季度恢复情况。
不过，近期新券上市仍然没有出现破发的迹象，一级网上申购金额接近6万亿元，中签率普遍低于万分之一。如果按照单户100万元申购上限打满计算的话，近期网上申购户数已经接近600万户，远超此前申购人数。大量申购下使得中签率维持低位，近期打新中签率普遍低于万分之一，加上没有网下申购渠道，机构参与热情明显降低。从历史上来看，打新热情降温的信号主要来自破发情况，如果新券仍然没有出现破发的情况，申购金额和中签率可能会继续维持当前水平。
投资策略：疫情拐点出现前，市场仍处在筑底行情中，投资主线围绕内需展开。具体方向上，我们推荐1）大消费：a）农业：唐人、希望；b）汽车：新泉、文灿、中鼎、远东；c）食品饮料：桃李、伊力；d）大医药：百姓、一心、乐普、康弘、柳药；2）新基建：a）5G基建：烽火、中天、亨通；b）工业互联网：拓邦；3）优质个券：利德、木森、顺丰、欧派、视源。
我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…
国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦/苏锦河
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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