1.一级市场回顾
1.1.净融资额环比上升，公司债增量明显
净融资额环比上升。上周（8月5日-8月9日）信用债总发行1540.5亿，到期906.41亿，净融资634.09亿，环比上升330.7亿。其中，民营企业信用债总发行64.5亿，到期127.52亿，净融资-63.02亿，环比增加92.56亿。具体而言：
1）短融上周发行547.7亿，到期417亿，净融资130.7亿，发行只数环比增加11只至64只，净融资环比减少22.1亿。发行行业以综合（139亿）、交通运输（82.5亿）、公用事业（63亿）为主。
2）中票上周发行300亿，到期162.6亿，净融资137.4亿，发行只数环比增加11只至28只，净融资环比减少17.2亿。发行行业以综合（56亿）和建筑业（50亿）为主。
3）企业债上周发行91.9亿，到期84.8亿，净融资7.1亿，发行只数增加5只至9只，净融资环比减少3.1亿。发行行业以建筑业（56.1亿）为主。
4）公司债上周发行600.9亿，到期242.01亿，净融资358.9亿，发行只数增加1只至55只，净融资环比增加373.1亿。发行行业以房地产（98.1亿）和建筑业（96.8亿）为主。
从评级分布看，短融和中票以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比68.77%，AA+级占比20.64%。AAA评级信用债发行较上周增加33.3亿，AA+评级信用债发行较上周增加16.8亿，AA评级信用债发行较上周增加28.1亿。发行主体以地方国企、央企为主，在总计128个发行主体中，地方国企和央企分别占90和23个席位。
从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比55%。具体来看，1年期以下信用债发行547.7亿，环比减少142.8亿；1-3年期发行299.5亿，环比减少54.7亿；3-5年期发行594.2亿，环比增加234.1亿；5年期以上发行99.1亿，环比增加62.2亿。
1.2.城投债、房地产债融资均环比增加
城投债、房地产债融资均环比增加。上周城投债融资515亿，到期308.8亿，净融资206.2亿，净融资额环比增加156.87亿。房地产债发行16.7亿，到期27亿，净融资79.7亿，净融资额环比增加146.87亿。
从产业债行业分布看，上周12个行业净融资额为正，其中城投、综合、交通运输净融资额分别为206.2亿、148.5亿、124.5亿，10个行业净融资额为负，其中非银金融、钢铁的净融资额分别为-62亿、-33亿。从边际变化看，城投行业改善最大，而非银金融降幅最大。
1.3.信用债取消发行规模上升
取消发行规模上升。上周信用债取消发行6只，发行规模30.5亿，较前一周环比增长19.5亿，无推迟发行。取消发行的6只债券发行主体中有4只为地方国企，1只为民营企业；发行期限3只3年期，2只5年期；主体评级4只为AAA级，1只为AA+级。
1.4.发行利率总体高于估值，房地产与城投行业定价偏高
发行利率总体高于估值，房地产与城投行业定价偏高。上周发行规模超10亿的债券数量为68只，债券发行利率多数高于估值，发行人信用资质较好，多数为AAA、AA+高评级，且大多为地方国企和央企；上周68只新发代表性债券中，有46只债券高于中债估值，其中，城投，房地产估值偏高；低于估值的债券有10只。发行主体中48只为地方国有企业，18只为中央国有企业，2只为民营企业，且发行主体评级大多为AAA或AA+，显示市场对于信用资质好债券较为青睐。
产业债中，19大唐新能SCP003主体是大唐能源，是大唐集团下属的风电业务核心运营主体，风电装机规模仍位居行业前列，在风力发电市场中具有很强的市场地位。公司在建项目较多，未来面临一定的资本支出压力。发行利率低于估值48.06bp。19华南01发行主体为华南国际工业原料城（深圳）有限公司，公司主要从事以“华南城”为品牌的大型物流园区商贸市场的开发与经营以及配套商品房销售等业务，为客户提供包括商铺销售和租赁、配套商品房、仓储物流、物业管理等商业配套服务，其中商铺销售和配套商品房开发是公司收入和利润主要来源。公司在深圳商品交易市场具有很强的品牌影响力。目前西安、哈尔滨和南宁等华南城项目销售进度相对较低，面临较大的去化压力。公司发行利率高于估值428bp。
城投债中，19光大集团SCP006发行主体为光大集团股份公司，光大集团金融牌照较为齐全，金融服务能力较强，业务规模持续扩大，融资渠道顺畅，同时宏观经济下行压力较大，市场信心不足，行业监管趋严以及内控压力加大等因素可能对公司运营及整体信用状况造成影响。发行利率低于估值17.21bp。19金坛国发MTN001主体是江苏金坛国发国际投资发展有限公司，公司是常州市金坛区重要的基础设施建设和投融资主体，主要负责金坛经济开发区规划范围内的城市基础设施、保障房建设及土地平整业务，在金坛经济开发区内有一定的业务垄断性。发行利率高于估值312.54bp。
2. 二级市场回顾
2.1. 收益率全线下行、信用利差普遍收窄
收益率全线下行。上周各评级信用债收益率全线下行。具体来看，1Y期限各评级收益率下行4-6bp；3Y期限各评级收益率下行3-9bp；5Y期限各评级收益率下行6-11bp。从收益率历史分位数看，AAA各期限分位数均处在13%-25%的位置上，AA+在9%-23%区间，AA在12%-24%区间，AA-在42%-54%区间。
信用利差普遍收窄。上周各期限评级信用利差普遍收窄。具体来看， 1Y 期限各评级信用利差收窄1-3bp；AAA、AA+评级3Y 期限信用利差收窄1bp，AA、AA-评级3Y 期限信用利差走扩5bp；5Y 期限AAA评级信用利差收窄3-8bp。从分位数看，AAA评级信用利差分位数在0%-9%区间，AA+在0%-5%区间，AA在4%-9%区间，AA-在43%-53%区间。
信用期限利差全线走扩。上周各期限评级信用期限利差全线走扩。具体来看，各评级5Y-1Y期限信用利差走扩9-13bp；各评级5Y-3Y 期限信用利差走扩5-7bp，3Y-1Y 各评级期限信用利差走扩4-6bp。从期限利差分位数水平看，AAA各期限分位数在41%-53%区间，AA+在33%-46%区间，AA在33%-50%区间，AA-在16%-46%区间。
2.2. 二级市场周成交量环比下降
信用债周成交量环比下降。上周信用债周成交量2113.11亿，环比下降34.27%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为180.75亿元、116.01亿元、1191.3亿元、625.05亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比下降25%、9%、30%和45%。
从行业层面来看，城投、电力、石油开采、综合、运输成交量位居前5位，18个行业成交量环比上周上升。其中，石油开采成交量上升规模最大，环比上升170.68亿。2个行业成交量环比上周下降，其中，建材行业成交量下降规模最大，环比下降38.1亿。
2.3.交易所活跃个券市场表现
高收益债收益率涨跌互现。交易所7%以上高收益债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高收益债中16华控04上行幅度最大，为159bp。
高等级债收益率多数下行。成交量最高的前20大高等级债收益率多数下行，其中18融创01下行幅度最大，为356bp。
地产债中，活跃券的收益率多数下行，成交前20的债券收益率多数下行，其中15中城02下行幅度最大，为819bp。
城投债中，活跃券的收益率多数下行，成交前20的债券收益率多数下行，其中16红小徽下行幅度最大，为1582bp。
2.4.城投债估值区域利差分布
AA级城投和中票利差走扩。上周AA中债-城投估值与对应中票利差，3Y走扩4bp，5Y走扩7bp，7Y不变。
警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看，1）在AAA评级中，上海、湖南和广东城投企业债估值明显高于中债估值，区域利差风险最高；2）在AA+评级中，青海、黑龙江、和云南城投估值较同期限、评级企业债高出100bp左右，整体高于其它地区；3）在AA中低评级中，贵州、安徽、四川、山东、陕西、湖北等区域利差偏高，信用风险相对更大；4）而在AA-低评级中，江西、四川、重庆、安徽等利差定价较高，整体风险值得关注。
从城投中票的区域利差分化看，1）在AAA高评级中，辽宁、安徽和湖北区域利差相对较高；2）在AA+评级中，贵州、安徽、甘肃、云南、河南区域利差较高，信用风险相对更大；3）而在中低AA等级中，区域信用利差较高的为上海、湖北、四川、辽宁、贵州等，区域信用利差居高不下。
3.信用违约和评级下调事件汇总
3.1.上周信用违约事件
1）山东胜通（16胜通MTN001）
山东胜通集团公告称，因胜通集团进入重整程序，“16胜通MTN001”无法依据募集说明书的约定于2019年8月5日偿付债券本息，“16胜通MTN001”将在重整程序中根据《企业破产法》规定进行偿付。
2）南京建工（16丰盛01、16丰盛02）
南京建工产业集团公告称，截至本公告出具之日，未能按期划付“16丰盛01”的本息8.64亿元和“16丰盛02”的本息2.16亿元。公司正积极筹措偿债资金，争取尽早完成兑付。 后续我司将按照相关法律法规的规定及公司债券相关约定履行信息披露义务，积极配合受托管理人开展维护投资人的工作。
3.2.上周评级下调事件
1）镇江交通（19镇江交通MTN001、16镇江交通MTN001、16镇交03）
标普公告称，将镇江交通产业集团有限公司评级从BB-降到B+，展望为负面。
2）内蒙古矿业（15蒙矿集MTN001）
中诚信国际公告称，基于债务到期未能清偿、资产冻结以及重组事项，决定将内蒙古矿业(集团)有限贵任公司的主体信用等级及“15蒙矿集MTN001”的债项信用等级由AA-下调至A-，并将其列入可能降级的观察名单。中诚信国际将持续关注公司到期债务偿付情况、相关资产冻结情况及重大资产重组的后续进展情况及其对公司生产经营及偿债能力的影响，以及时评估公司的信用状况。
3）颐和地产集团（17颐和01、17颐和04）
联合评级公告称，将颐和地产集团主体长期信用等级及存续期内非公开发行公司债券信用等级由“A”下调至“BBB”，评级展望为“负面”。
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国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research