国君固收 | 报告导读：
利多频传，债市偏弱运行。上周陆续公布了三季度和9月份主要经济金融指标，整体对债市利多：三季度实际GDP同比增增速仅6.0%，边际走弱且低于市场预期；月度经济指标中，仅工业增加值略超预期，投资、消费等并无太大亮点；CPI同比增速触及3%，仅时点提前并不算大超预期；信贷与社融增速表现较好，从日内行情来看，市场并未理解为利空。此外，央行以外投放2000亿MLF、股市后半周走弱、英国英脱欧风险上升等也构成利多。但整体而言，债市交投情绪一般，日间交易盘多次“抢跑”均无果而终。全周来看，10年国债和10年国开利率均上行2bp，分别至3.19%和3.58%。
国内：经济数据好坏参半。9月工业增加值当月同比上升，固定资产投资累计同比小幅降低。发电耗煤增速小幅回升，高炉开工率小幅回落。地产销售增速由负转正，一线城市跌幅扩大，二线城市涨幅扩大，三线城市跌幅缩小。食品价格环比上涨，生产资料价格环比下跌。
海外：整体风险偏好降低。上周，全球股市和债市涨跌互现。黄金下跌，大宗商品价格普遍走低。美元指数下行。
上周陆续公布了三季度和9月份主要经济金融指标，整体对债市利多：三季度实际GDP同比增增速仅6.0%，边际走弱且低于市场预期；月度经济指标中，仅工业增加值略超预期，投资、消费等并无太大亮点；CPI同比增速触及3%，仅时点提前并不算大超预期；信贷与社融增速表现较好，从日内行情来看，市场并未理解为利空。此外，央行以外投放2000亿MLF、股市后半周走弱、英国英脱欧风险上升等也构成利多。但整体而言，债市交投情绪一般，日间交易盘多次“抢跑”均无果而终。全周来看，10年国债和10年国开利率均上行2bp，分别至3.19%和3.58%。具体来说，
周一，公开市场自无到期/回笼，资金面先紧后松。周末中美谈判传出利好，但债市低开后走高。叠加早盘公布的进出口数据低于市场预期，一定程度上促进市场情绪转暖。午后股市冲高回落，债市再下一城。截至收盘，活跃券利率下行1bp左右。
周二，公开市场继续0操作/回笼，资金面紧平衡，午后转为宽松。早盘公布CPI同比触及3%，但PPI继续走弱，市场先跌后涨；午后金融数据公布，信贷与社融均超预期，利率也是先上后下。截至收盘，长端活跃券利率上行不足1bp。
周三，公开市场意外投放2000亿MLF（当日无到期），资金面随之宽松。债市延续前一日向好情绪，早盘小幅高开，反而在释放MLF后转为下跌；午盘继续震荡走弱。截至收盘，活跃券利率上行不足1bp。
周四，公开市场继续0操作/回笼，流动性较为充裕。债市早盘冲高回落，午后逆转上行，或为预期即将公布的经济数据表现较差，但整体交投情绪偏弱。截至收盘，活跃券利率下行1bp。
周五，OMO未操作，资金面平稳。当日公布的三季度GDP仅6.0%，除工业外整体数据并无太大亮点，但债市并未受到利好刺激。早盘尚可理解为股债跷跷板而走弱，但午后股市调整，债市继续下跌。当日， T主力合约跌0.25%，活跃券利率上行2-3bp。
三季度GDP低于预期。10月18日上午，国家统计局公布数据显示，国内三季度GDP为697,798亿元，同比增长6%，低于预期的6.1%和前值的6.2%，前三季度GDP累计同比增长6.2%，低于预期的6.3%。
2.1.2. 高频数据跟踪
发电耗煤增速小幅回升，高炉开工率小幅回落。上周6大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）增速提升，单周小幅下降。产能利用率方面，PTA利用率和高炉开工率小幅回落，浮法玻璃产能利用率小幅回升。
地产销售增速由负转正。上周的30城地产销售面积增速（4wma）由负转正；一线城市跌幅扩大，二线城市涨幅扩大，三线城市涨幅缩小。
食品价格环比上涨，生产资料价格环比下跌。根据最新商务部周度数据，前期（10月11日至18日）食品价格较前周环比上涨3.9%，禽类价格环比上涨0.7%，蛋类价格环比下降2.0%，蔬菜类价格环比下跌2.2%。生产资料环比下降0.1%。
2.2. 美债收益率追踪：短端利率下行，期限利差走扩
美债期限利差较前期走扩。上周，美国短端利率较前期下行2bp，3M美元Libor利率为1.9659%。长端10Y国债收益率为1.76%，较前期上行9bp。
上周美国经济基本面的增量信息包括：美国9月季调后核心零售总额环比降0.13%，前值增0.26%；美国9月季调后零售和食品服务销售同比增4.10%，前值增4.36%；美国9月季调后零售总额环比降0.32%，前值增0.63%；美国9月工业产能利用率为77.47%，前值77.90%；美国9月季调后折年数的私人住宅新屋开工数为1256千套，低于预期的1320千套，前值为1386千套；美国10月NAHB住房市场指数为71，预期为68，初值为68；美国10月12日当周初次申请失业金人数为21.4万人，预期21.5万人，前值21万人。
上周美国政策层面的信息包括：美联储发布最新《褐皮书》，降低了未来6个月到12个月的增长预期，认为美国经济增长步伐已经放慢；美国总统特朗普表示，美中两国已“非常接近”结束贸易战，且双方将达成的协议对美中两国和全世界都有利；美国财长努钦：美国经济仍保持强健，主要经济体要采取财政行动来支持经济增长。
2.3. 全球大类资产：美元指数下行，全球股市涨跌互现
全球股市涨跌互现。上周，美国、日本、韩国、德国、巴西、香港、俄罗斯、澳大利亚和意大利股指上涨0.54%、3.18%、0.79%、0.97%、0.86%、1.56%、1.93%、0.65%和0.83%，法国、英国和中国股指下降0.52%、1.33%和1.85%。
全球债市涨跌互现。上周，美国10年期国债收益率维持不变，中国、日本、德国和法国10年期国债收益率分别上行3bp、18bp、49bp和16bp；意大利、澳大利亚和英国10年期国债收益率分别下行106bp、102bp和73bp。
美元指数下行。上周，美元指数下跌1.16%，欧元、英镑和澳元兑美元分别升值1.21%、2.55%和0.91%，美元兑日元、瑞郎和人民币贬值0.01%、1.25%和0.25%。
大宗商品涨跌互现。上周，黑色系中动力煤、布油、螺纹钢和铁矿石下跌1.20%、2.67%、2.85%和6.38%，天然气上涨14.81%；有色系中，黄金下跌0.01%，铜上涨0.29%；橡胶上涨1.29%，大豆下跌0.05%。
2.4. 流动性：人民币小幅回落，在岸资金利率整体上行
人民币小幅回落。美元兑人民币即期汇率收于7.0825，离岸人民币即期汇率收于7.0726，人民币兑美元较前期小幅回落，在岸离岸人民币价差收窄。上周一，夜间交易冲击较强。截止9月30日，CFETS人民币汇率指数91.33，人民币对“一篮子”货币走弱。上周，即期询价成交量为271.31亿美元，较前期减少。
在岸利率整体上行。上周，在岸市场利率整体上行，隔夜，1周和一月银行间质押利率分别上行41bp，19bp和165b。离岸市场利率整体下行，隔夜和1周CNH HIBOR上行41bp和10bp， 1月和12月CNH HIBOR分别下行2bp和1bp。上周央行MLF投放2000亿。
2.5. 利率债及衍生品：利率债发行量增加，二级市场收益率总体上行
一级市场：利率债发行量增加，需求较为强劲。上周，利率债发行1940亿元，平均日发行量388亿，较上期增加158亿元。国债、国开债、进出口债、农发债和央票分别发行1280亿元、300亿元、130亿元、170亿元和60亿元；国债和国开债上周到期600亿元和611亿元，进出口债、农发债和央票上周暂无到期。上周发行的利率债普遍较前一日二级市场收益率更低，0.25Y和5Y国债中标收益率低于前一日二级市场收益率3bp和11bp，2Y和30Y国债中标收益率高于前一日二级市场收益率4bp和8bp；1Y、5Y、7Y和10Y国开债中标收益率低于前一日二级市场收益率14bp、4bp、21bp和12bp，3Y国开债中标收益率高于前一日二级市场收益率7bp；5Y进出口债中标收益率低于前一日二级市场收益率21bp，3Y和10Y进出口债中标收益率高于前一日二级市场收益率26bp和2bp；1Y、5Y、7Y和10Y农发债中标收益率低于前一日二级市场收益率23bp、23bp、14bp和7bp，3Y农发债中标收益率高于前一日二级市场收益率5bp。
二级市场：收益率基本上行，国债、金融债成交量增加。上周国债成交量为9,907.11亿元，金融债成交量为1,828.23亿元，总量均较前期有所增加。上周收益率总体上行，3Y、10Y和20Y国债收益率分别上行3bp、6bp、和7bp，1Y国债收益率持平； 3Y、10Y和20Y国开债收益率分别上行3bp、4bp和1bp，1Y国开债收益率持平。
国债期货下跌，IRS利率持平。上周，国债期货小幅下跌，国债期货主力合约T1912收于98.040，下跌0.04%。上周FR007 IRS 1年期收于2.7238%，较前期小幅上行1bp左右。
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国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research