近期央行逆周期調節政策密集，本月20日全國銀行間同業拆借中心公布11月LPR，1年期LPR為4.15%、5年期以上LPR為4.80%，均較10月下降了5個基點。該報價下行符合預期，從MLF到OMO到LPR，本質上是同一次降息過程的三個步驟。1年期LPR的下降為改革以來第三次下調，與此前不同的是，這次LPR的下降源於央行MLF的下調，5年期LPR為8月20日亮相後首次迎來下調，企業中長期信貸利率有望實質下降。當前我國企業貸款期限結構持續優化，得益於今年我國逆周期 調控對基建的加碼，10 月我國企業新增中長期貸款顯著增加。此次 5 年期以上LPR 下調，有望提升企業端對中長期貸款的需求，促進貸款期限結構的進一步 優化，從而達到拉動投資、擴大內需的效果。
回顧近期的貨幣操作政策，我們可以看到先是降息（MLF與逆回購利率）,隨後又是LPR的下調，均著眼於降低實體經濟融資成本，貨幣政策總體偏向邊際寬鬆。進一步貨幣政策操作方面，預計近期將下調SLF利率，明年上半年降低MLF的機率依然較高，以引導LPR的進一步下行。
此次LPR下調，但是銀行點差沒有改變，反映了五個問題：
1、首先10月以來銀行同業存單發行利率有所走高，邊際上推升了銀行的負債成本，對銀行息差造成了一定負面影響，這樣的情況下，銀行進一步收窄點差的空間相對有限，這是本月MLF利率下調的重要原因之一。
2、5年期LPR下調，確實超出市場預期，但並不意味著房地產政策將全面轉向寬鬆。根據形成機制，5年期LPR由MLF利率與點差構成。本次5年期LPR的下調主要原因是MLF利率的下降，點差並沒有變化，且實際貸款中利率會在LPR基礎上浮動，並不一定會下降。三季度貨幣政策執行報告也明確堅持「『因城施策』的基本原則」，「不將房地產作為短期刺激經濟的手段」，房地產政策難以轉向全面寬鬆。如果 5 年期 LPR 利率微降能釋放適度穩定房地產調控的政策預期，將有助於穩定經濟增長預期。受當前食品價格上漲帶來的 CPI 上行壓力影響，預計央行貨幣政 策進一步寬鬆的空間依然有限，後續預期央行將會進一步加大定向性的政策調節措施的力度。
3、LPR運用將逐步向存量貸款過度。根據融360研究院調查數據，超過70%的主要城市以LPR定價的房貸利率高於以基準利率定價的房貸利率，且超過1/3的城市的這一缺口在5BP以上，可見為了存量和增量房貸利率的平衡，以及未來的貸款利率標準的過渡，5年期LPR的確存在下調空間，但這一空間很小。本次5年期LPR的下調更多是為了完成這一過渡，未來下調空間有限。需要等待存量房貸向LPR基準的過渡，才有進一步下調的可能。預期未來會邊際調整地產政策，但現在時機並不成熟。
各城市首套房平均貸款利率（LPR定價與基準利率定價之差）
4、本次 LPR 報價降低 5BP，主要體現了央行促進實體融資成本下行的努力和寬信用的意圖。在銀行依然缺 乏壓縮利差 意願的情況下，未來央行可能會保持偏松的政策基調，引導貨幣市場利率下行，降低銀行的負債成本，或繼續採取價格手 段，推動 LPR 利率的下調，降低實體融資成本。易綱行長在昨日金融機構貨幣信貸形勢分析座談會上強 調:「要發揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導作用，推動金融機構 轉變貸款定價慣性思維，真正參考貸款市場報價利率定價，促進實際貸款 利率下行。」根據央行數據，9月份新發生貸款中運用LPR定價的占比已達到46.8%，其中主要運用與企業貸款。進一步降低實體經濟融資成本，需要推進LPR在存量貸款中的運用。
5、結構性貨幣政策值得期待。後續貨幣政策或更傾向使用結構性貨幣工具「 精準滴灌」，以 LPR 為代表的利率市場化改革有望成為重要路徑。在回歸政策層面，央行第三季度貨幣政策報告也明確表示「抓緊研究出台存量貸款利率基準轉換方案」、「堅決不搞大水漫灌」，並強調維護我國「常態貨幣政策國家的地位「，我國貨幣政策的穩健基調未變。但在結構性貨幣政策方面，央行第三季度貨幣政策報告同時點明下階段要「加強逆周期調節」、「改革完善LPR形成機制」，「疏通貨幣政策傳導」，「運用好貸款市場報價利率（LPR），促進民營、小微信貸量增價降」。疊加央行在19日召開的金融機構貨幣信貸形式分析會上也指出要「用改革的辦法疏導貨幣政策傳導」，後續貨幣政策或更傾向使用結構性貨幣工具「精準滴灌」，利率市場化改革有望成為重要手段。從里綠化市場改革本身看，LPR機制能夠在推進「利率並軌」的同時，實質達到降成本的目的，是逆周期調節的有效工具。從改革需求看，今年以來，全球經濟下行壓力較大，國際流動性寬鬆的大趨勢已逐步顯現，單純的「總量寬鬆」對經濟的促進作用邊際遞減，以市場化改革為主要方式的結構性貨幣政策重要性凸顯。
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