零售業務並非高盛、摩根等外資投行的長項。國內券商的競爭已經很激烈了，外資券商的加入，短期內不會對國內證券市場構成明顯的衝擊。
文 | 《中國企業家》記者 張弘
編輯 | 米娜
頭圖來源 | 全景網
4月1日當天，美國兩大資管巨頭貝萊德和路博邁正式提交了在中國設立公募基金管理公司的申請。
也在這天，中國金融市場對外開放迎來歷史性時刻——證監會正式取消了國內證券公司、公募基金管理公司的外資持股比例限制。
兩天前的3月30日，證監會批准了高盛對高盛高華證券的控股權，持股比例從33%增至51%。不過，高盛中國發言人對《中國企業家》表示，下一步將申請對高盛高華證券的持股比例上升至100%。
在剛剛過去的3月，證監會還批覆了摩根史坦利成為摩根史坦利華鑫證券有限公司控股股東的申請，持股比例為51%。
外資金融機構控股國內券商的速度在加速。此前，證監會還相繼批准了將摩根大通集團和野村控股株式會社在摩根大通證券（中國）有限公司和野村東方國際證券有限公司這兩家國內合資券商的股份上調至51%的申請。
目前我國共有5家外資控股的券商，分別為：高華證券、摩根史坦利華鑫證券、摩根大通證券、瑞銀證券、野村東方證券。另外從中國證監會網站近期公布的信息獲悉,截至3月30日，還有18家合資券商的申請正在等待批覆通過。這些申請的券商中，不少是由外資控股的。
此外國內還有中金公司、中德證券、光大證券等10家合資券商。據中國人民銀行行長易綱此前介紹，目前中國金融業總資產300萬億元，其中銀行業268萬億，規模居全球第一。另外，債券、股票、保險市場也都成為全球第二大市場。
業界認為，未來我國的券商行業將形成外商獨資、中外合資和中資券商三足鼎立的局面。外資加速進入後，我國金融市場的競爭格局將會迎來哪些變化？
中外券商「近身肉搏」
「目前而言，對於已在國內有合資金融機構布局的外資來說，首選方案是尋求將現有合資公司的股權提高到外資控股乃至100％外資獨資的地位。」資深投行人士王驥躍告訴《中國企業家》。
從5家外資控股券商的動作來看，雖然整體進場加速，但也遇到了一些波折。
2019年12月，野村控股株式會社宣布其外資控股合資證券公司野村東方證券獲准籌備開業。據企查查顯示，野村東方的股東構成除了野村控股株式會社，另外兩家為東方國際（集團）有限公司、上海黃浦投資控股（集團）有限公司，各自持股比例為51%、24.9%和24.1%。
一位接近野村東方的人士告訴《中國企業家》，野村東方從2019年開始就進行了近8個月的籌備工作，尋找合資公司、招人準備開業，但到目前為止公司尚未開業。「眼下隨著股權限制的進一步放開，野村又想將股權提升到100%，但因為之前已經跟合資企業合作了8個月，如果現在表示『不幹』，也不太好處理。」
值得注意的是瑞銀證券。2018年12月，瑞銀集團將其在瑞銀證券的持股比例由24.99%提升至51%，成為政策放開後首家控股內地合資證券公司的外資金融機構。據企查查顯示，目前瑞銀證券的股東除了瑞士銀行有限公司，另外三家分別為北京市國有資產經營有限公司、廣東交通集團有限公司和國電資本控股有限公司，各自持股比例分別為51%、33%、14.01%和1.99%。
一位接近瑞銀證券的人士告訴《中國企業家》，和瑞銀合資的其他公司實際上完全沒有參與瑞銀證券的運營，僅參與公司的分紅，瑞銀證券的運營一直由瑞銀負責。「在瑞銀集團的股份比例提升至51%後，公司的戰略也沒有發生任何改變，業務層面依然只針對機構而沒有涉及零售業務。」
該人士進一步透露，目前受到影響最大的地方在於公司的財務並表。「以前瑞銀證券的財務沒有並在整個瑞銀集團的財務報表里，持股提升後，兩個公司的財務報表要並在一起，在集團財報里要體現瑞銀證券的整個業務情況。」
外界擔憂，外資券商的加速布局，將會「攪動」國內券商市場。對此，王驥躍分析稱，國內券商市場的競爭格局本身已經很激烈了，外資券商的加入，短期內不會構成明顯的衝擊和威脅，但會增加國內外券商「近身肉搏」的機會。
他進一步解釋，相比境內券商的經紀業務，外資券商在跨境金融服務方面的優勢比較明顯，例如海外投資、融資、併購重組，包括資產管理、財富管理服務等。「很多投資者希望全球配置資源，還有一些上市公司需要進行全球收購，在香港上市的IPO及再融資業務，都需要境外券商的參與。」
2019年12月，摩根大通向外宣布，計劃在未來數年內監管允許的條件下將持股51%的摩根大通證券持股比例增加至100%。關於摩根大通持股調整的最新進展，摩根資產管理方面對《中國企業家》回應稱，將會不斷強化在中國市場的深度和廣度。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授對《中國企業家》表示，這可能會對本土券商帶來一些衝擊。他分析道，由於國內的券商同質化現象比較嚴重，在高端產品上的缺乏創新，尤其缺少對高凈值客戶具有吸引力的個性化產品。而境外機構在高凈值客戶及高端產品業務方面具有更強的競爭力，境外投行在國際市場上有比較豐富的併購、IPO經驗，境外券商加入，這都會促使國內券商在市場結構、專業化等方面做出調整。
從具體業務的競爭來看，中國社會社科院金融研究所所長、經濟學院教授李永森認為，零售業務並非高盛、摩根等外資投行的長項，未來應該也不會在國內開展此類業務。「零售業務對營業部的布局有要求，需要客戶群。後進入者在零售業務里要想獲得競爭優勢，難度比較大。」
外資「搶灘」公募
4月1日取消股比限制當天，海外資管貝萊德和路博邁均通過旗下子公司正式向證監會申請公募牌照，證監會已接收了兩家的申請材料。
4月3日，摩根資產管理（簡稱「摩根資管」）宣布，與上海國際信託有限公司達成初步共識，將擬收購上投摩根基金管理有限公司股權至100%。早在2019年8月，摩根資管已經完成收購上投摩根額外2%股權。
摩根資管亞太區執行長Dan Watkins表示，非常歡迎中國加速開放外資股比限制，也因此可以進一步深入參與上投摩根的發展，並且和緊密合作逾15年的合資企業夥伴尋求實現100%股權的路徑。
這三家海外資管機構殊途同歸，均在發力「搶灘」公募牌照。一直以來，海外私募不僅看好中國市場，甚至一度「唱多、做多」中國市場，像老牌的國際資管公司貝萊德、瑞銀等也積極地在中國境內設立外資私募管理機構。
自2017年起，外資機構通過外商獨資私募證券投資基金管理人（WFOE PFM）的方式進入中國資管市場。貝萊德集團和路博邁均較早進入，並在內控、合規等基金公司運作流程中參照公募基金的標準來運行，而這也成為他們能夠進入首批外資獨資審核的重要原因。
但相比私募業務，外資機構更強烈的訴求顯然是在華開展公募基金業務。「私募和公募最大的差別就在於是否可以對公眾公開募集，二者門檻不同，公募基金的門檻1元起，私募基金的門檻是100萬元，現在外資更傾向於做公募。」王驥躍稱。
一些外資獨資企業從2019年就開始謀劃公募業務，甚至開始調整方向，比如逐漸暫停發行更多私募產品，按照公募的標準對公司進行升級。「對於投資基金而言，較之於私募資金的管理，公募基金的管理比如在信息披露、運作透明度等方面的要求更高。」李永森表示，外資私募基金如果轉為公募的基金，就要符合監管規則，按照公募基金的規則標準運行。
王驥躍分析，因為國內的公募基金體量很大，外資基金如果想去超越國內幾家大的基金公司，短期內很難獲得很大的市場份額，因為需要很長的時間去贏得國內投資者的信任。
4月2日，中國證券投資基金業協會公布今年2月的公募基金行業數據：截至今年2月底，我國境內共有基金管理公司128家，其中，中外合資公司44家，內資公司84家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資產管理子公司共13家、保險資產管理公司2家。這些機構管理的公募基金資產凈值合計16.36萬億元。較之於1月底，公募基金總規模增長了8662億，增幅達5.6%。
李永森認為，雖然國內公募基金的規模大，產品豐富，但基金的管理水平總體上還需要提升。外資基金管理公司入場後，會給境內公司在投資質量、投資管理等方面帶來一定幫助。未來在跨境資產配置方面，外資基金管理公司的優勢也會得以體現。
值得注意的是，外資公募基金開始發力基金投顧業務。近日，支付寶宣布與全球最大公募基金先鋒集團合作落地首個合資基金投顧服務「幫你投」，起投門檻800元。早在2019年10月25日，證監會下發《關於做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，不少銀行、券商、公募基金也都開展了投顧業務。而外資機構也悄然瞄準國內財富管理這塊蛋糕。
基金投顧是接受客戶委託，給客戶提供基金組合，獲取投資顧問收入的模式，投顧業務的推出是為了解決基金銷售過程中的問題。「我國的基金投顧業務存在業務不規範、經驗不足等問題，目前尚未找到一個受投資者歡迎的模式。加上中國的基金業務還未滲透到家庭財富管理上，這也是未來發展的一個重要方向。」董登新說。
王驥躍認為，對於剛起步的外資基金投顧公司而言，只能先在北、上、廣這樣的城市站穩腳跟，再慢慢下沉到三四線城市，才能獲取更多的用戶。
金融市場進一步國際化
從歷史發展進程來看，外資金融機構入華的股權比例限制經歷了從33%到49%，再到51%，最後到100%的變化。此次全面取消外資股比限制，不僅涵蓋了所有的金融企業，包括銀行、保險、證券、基金，而且也進一步加速了中國資本市場走向國際化。
「這其實是一個外資『破局』的過程，成立外資獨資子公司基本上沒有障礙了。同時這意味著中國金融行業的開放達到了一個更高的水平和層級。」董登新說。
他進一步分析稱：一方面，進入的大部分外資機構以歐美已開發國家的的金融機構為主，它們在經營管理和服務方面經驗豐富，從整體上能幫助提高中國金融業的服務水平和服務質量，也為中國市場帶來新的資金和資源；另一方面，對於本土金融機構而言，外資進入是一種「倒逼」，也要求境內資本有「走出去」的能力，為中國的企業走出去和資本輸出發揮在國際市場的「保駕護航」作用。
李永森也表示，全面放開後，外資入華的規模會逐漸加大，未來國內的資本也會全面加快「走出去」的進程。
當前由於受到疫情在全球的影響，資本市場存在一些不確定性，金融市場或許會出現暫時性的波動。
但王驥躍表示，這並不會影響中國整個資本開放和引進來戰略的布局。李永森也表示，在資本不受限制、自由流動的前提下，資本市場追求高風險、高收益。從當前國際資本市場來看，美國市場經歷了大幅震盪下跌，未來它的獲利機會可能大不如以前，而目前中國資本市場波動較為平穩，也是全球發達的資本市場之一，從價值投資角度而言，中國的資本市場有了更多的機會。
「從美國資本市場長達十年的上漲過程來看，我們不應聚焦於受疫情的短暫影響，應該把目光放得長遠一些。資本市場的國際化是一個長期的循序漸進的過程，資本市場的國際化不僅涉及投資人國際化的視野，還需要中介機構的國際化。」李永森說。
董登新則認為，對於境內資本機構而言，既要利用本土網點優勢、文化優勢來鞏固既有的市場份額，又要解決業務同質化的問題，通過個性化業務打造自己的品牌。最重要的是做好專業人才儲備，「外資機構進入後，接下來可能會發動攻勢搶奪人才」。
外資持股比例限制全面取消，這被業內解讀為「中國資本市場的全面對外開放」。李永森告訴《中國企業家》，即使從規則上已「全面放開」，但實際上外資控股甚至是獨資的方式進入也需要一個循序漸進的過程。「一是券商獲得牌照進入的過程；二是外資對中國市場的認識和進入也需要一個過程。」
同時李永森提出，隨著外資進入境內，市場的國際化有助於建立市場競爭機制。「市場的國際化，不僅僅是投資人的國際化，在實際中的市場投資比例也需要逐漸提升，而外資進入的相關業務領域也會帶來不同的競爭和影響。」