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1、人造肉行業簡介

1.1 人造肉的兩種技術路線:植物肉和培養肉

根據人造肉的概念及製造工藝，人造肉可以分為植物肉和培養肉兩大類。植物肉 是以植物蛋白、胺基酸和脂肪為基礎，添加由酵母合成的植物性血紅蛋白而製成 的人造肉。培養肉是從動物體內分離、提取出少量幹細胞，在營養液中進行培養， 最終生長分化成為的人造肉。

植物人造肉以豌豆、大豆等植物為原料，從中分離出植物蛋白和纖維，再以加熱、 壓力變化和冷凍等方式，將蛋白質編織成纖維狀結構，最後加入水、脂類、香精、 色素、微量礦物質和維生素等配料做成具有鮮肉味道和營養價值的素肉。

培養人造肉利用從動物分離出來的全能幹細胞或成肌細胞，在營養液中進行培養， 從而形成類似於肌肉的組織，最後對其進行商品化加工和重塑成型處理形成符合 大眾口味的人造肉製品。幹細胞有多種來源，有的來自於原代的動物肌肉，有的 來自於胚胎幹細胞或多能幹細胞。以培育人造牛肉為例:第一步是對牛進行活檢，從它身上獲取活的肌肉組織;第二步是從牛的肌肉組織中分離出幹細胞;第三步是把牛的幹細胞放入生物反應器，增殖生產出肌纖維。

目前市場上成熟的製造技術是植物肉，其代表公司有 Beyond Meat 和 Impossible Foods，這兩家公司 1 磅人造肉的價格都在 12 美元左右。培養肉的代表公司包括 Memphis Meat 和 Mosa Meat 等，2017 年 Memphis Meat 生產一磅培育肉的成本是9000 美元。所以目前培養肉仍處於實驗室研究階段，無法實現大規模商業化生產。

植物肉是真正的素食，而培養肉是動物性食品。雖然植物肉和培養肉都屬於人造肉的範疇，但是在主要原料、技術路線、生產成本、是否實現大規模商業化生產及性質上都存在差別。

1.2 健康、環保等因素推動人造肉市場快速發展

飲食健康、環境保護等消費者習慣推動了人造肉市場的快速發展。根據 Winsight Grocery 和 Acosta 對美國千禧一代選擇無肉飲食原因的調查研究，其中 51%的受 訪者是出於身體健康的原因選擇素食主義，還有 32%及 30%的受訪者因為環境保 護和保護動物的意識選擇吃素食。

(1)人造肉滿足了消費者日益增長的健康飲食需求。根據 Beyond Meat 官網， 長期食用普通肉類會增加16%的癌症以及 21%的心臟病的患病風險;此外，人造 肉比傳統肉類更綠色、更安全，從根本上防止了很多人畜共患病和動物疫病的傳 播，如瘋牛病、口蹄疫、非洲豬瘟等;最後在營養價值上，植物性人造肉不僅具 有低膽固醇、較低水平的飽和脂肪和少量膳食纖維等優點，而且在未來預計可以 根據人類所需生產含有特定營養物質的肉類。

(2)人造肉減少了畜牧業對環境的負面影響。聯合糧農組織(FAO)早在 2003 年就提出了畜牧業減排行動，因為牲畜是溫室氣體排放的主要來源。此外，畜牧 業產生的肉類會消耗大量土地、糧食作物、水資源等自然資源。如果能生產人造 肉來代替部分畜牧養殖的肉類，就可以大大減少溫室氣體排放，並且降低飼料、 土地和水資源等資源的需求。

(3)除了健康與環保的需求驅動，全球素食消費傾向也是主要原因之一。據 Harris Interactive 的調查顯示，從2008 年到 2015 年，美國素食主義者的人數從 700 多 萬增長到 1000 多萬，占比從 3.2%增長到 3.4%。Veganlife 雜誌稱，過去十年中， 英國的素食群體從 15 萬增加到了 50萬，足足翻了三倍。有責任意識的飲食習慣 在已開發國家更加受歡迎，部分發展中國家的中高產消費者也支持這種消費趨勢。 根據 Euromonitor公布的 2016-2017 年全球素食主義者增加量的前十國家數據， 東南亞、歐洲是最主要的增長區域。

1.3 人造肉的市場空間大，增速塊

未來肉類產品缺口巨大。根據 OECD 的數據，2018 年中國肉類消費量達到 8829.6 萬噸，歐盟與美國肉類消費量分別為4426.7 萬噸和 4134.9 萬噸。目前美國肉類人 均消費量為100 千克左右，而中國僅為美國的一半左右。因此，未來中國的肉類 消費量將進一步增加，預計 2030 年中國肉類產品的供給缺口將達到 3800 萬噸以 上，該不足部分可由有人造肉來填補。

全球植物肉市場增量大、增速快。MarketsandMarkets 最新的研究報告顯示，2019 年全球植物性人造肉的市場規模約為121 億美元，預計每年將以 15.0%的復合增 長率增長，到2025 年將達到 279 億美元。由於全球消費者對植物性食品的偏愛越 來越多，許多公司包括初創企業和老牌企業都進入了這個高增長市場。嘉吉(美 國)和泰森食品(美國)等知名食品公司已投資於生產植物性肉類產品的初創企 業，預計未來幾年這將促進植物性肉類產品的銷售。

美國是目前人造肉消費的全球最大市場。根據 MarketsandMarkets 的研究數據，2018 年美國在全球植物性人造肉市場中占近 40%的市場份額，並在未來保持較高 復合增長率持續增長。德國、英國和新加坡將是復合增長率前三高的國家。亞太 及南美國家對植物性人造肉的巨大需求也將推動人造肉市場快速擴大，其中亞太 植物肉類市場預計將由中國主導。

植物肉有望再創植物奶的奇蹟。根據 Beyond Meat 預測，類比植物奶行業在美國 取得的成功，全美人造肉市場未來將達到 350 億美元。因為根據市場研究公司 Mintel 的測算，2017 年美國非乳制奶類別的市場約為 20 億美元，相當於乳制奶 的 13%，並且在 2012 年至 2017 年連續保持 10%的高增長率。如果「植物肉」市 場規模可以達到類似「植物奶」與乳制奶的比例，那麼對應美國 2700 億肉類市場， 這意味著 350 億美元的新增市場空間。如果以全球肉類市場進行模糊測算，則可 達 1820 億美元。

1.4 影響人造肉推廣的原因

(1)人造肉成本高於普通養殖肉

「植物肉」價格尚能被市場接受。在美國，Beyond Meat 和 Impossible Foods 的人 造肉餅定價在 12-16 美元/磅(約合 92-123 元人民幣/斤)。對比來看，美國牛肉碎 的價格在 9 美元左右(約合 62 元人民幣)。而 Beyond Burger 的價格為 6.99 美元/ 個，對比麥當勞的 Big Mac 單價 3.99 美元和漢堡王的 Double Quarter Whopper 單 價 5.39 美元來看，植物肉漢堡價格還算親民。

隨著規模化生產的擴大、餐飲及商超等零售渠道的推廣等原因，生產成本還會進 一步下降。據 Beyond Meat 招股說明書披露，公司單位主營業務成本正逐年減少，2016 年為 5.65 美元/磅，2017 年為 5.48 美元/磅，2018 年前三季度為 4.87 美元/ 磅，2019 年第一季度為 4.3 美元/磅。

「培育肉」製作成本仍較高。2013 年，Mosa Meat 的創辦人 MarkPost 教授造出第 一塊人造肉餅的成本是32.5 萬美元。2017 年 3 月，Memphis Meat 生產一磅培育 肉的成本是9000 美元。

但隨著資本的推動以及巨頭公司的入局，人造肉的價格會更加快地降到普通消費 者可接受的水平。去年5 月，泰森向以色列創業公司 Future Meat Technologies 投 資 220 萬美元，計劃到 2020 年，將人造肉的成本從每千克 1 萬美元降低到 10 美 元或以下。

(2)人造肉的口感無法比擬真肉

人造肉無法在口感和賣相上完全達到真肉水平。現有的人造肉主要以碎肉形態生產出來，儘管可以通過調味上色等方式模擬真肉的外表形態，但是並不能模仿咀嚼骨頭、筋膜等特殊部位的口感。

(3)人造肉可能存在食品安全問題

細胞培養技術製造人造肉存在食品安全隱患。對於植物基來源的植物蛋白肉，只是對植物蛋白的再加工，消費者接受程度也比較高，商業化難度不大。但對於細胞培養肉，由於培養肉需要動物幹細胞，並且其培養環境要求苛刻，若要實現大

批量生產就需要細胞的大量增殖，就容易發生食品安全問題。

2、人造肉行業競爭格局

人造肉市場份額主要集中在美國，食品巨頭是人造肉市場的領跑者。根據 IRR 的 預測，美國食品巨頭 Kellogg’s 在肉類替代品市場占據了 47.7%的市場份額，遙 遙領先。Beyond Meat 的市場占有率為6.8%，排名第三。第二和第四同樣是美國 食品巨頭，分別為 Conagra’s Gardein (市場占有率為 9.8%)和 Kraft Heinzs Boca (市場占有率為 4.2%)。

2.1 Kellogg’s:植物性人造肉市場霸主

Kellogg『s(家樂氏) 公司為全球知名穀物早餐和零食製造商。其產品包括穀物 早餐，餅乾，烘烤點心，冷凍烘餅，餡餅殼，及冰淇筒。公司的品牌包括 Kellogg's， Keebler，Pop- Tarts，Eggo，Cheez-It，Nutri-Grain，Rice Krispies，Special K, Murray， Austin，Morningstar Farms 等。 截止到2018 年，Kellogg 已有 112 年歷史，在全 球超過 180 個國家和地區銷售。

最早銷售植物肉的公司之一。自 20 世紀 70年代以來，公司一直通過「晨星農場」 (MorningStar Farms)銷售替代肉類，至今已有超過 40 年的歷史。此外，公司還 有品牌 Gardenburger，在 20 世紀 90 年代初推出了素食漢堡。

市場份額居首位，產品種類豐富。目前，公司在植物性人造肉市場占據了 47.7% 的市場份額，一騎絕塵。MorningStar Farms 產品線涵蓋了多種多樣的替代肉製品， 如素培根、素牛肉碎、素雞塊、素香腸、素肉餅和素漢堡等等，滿足人們的全天 飲食需求。Gardenburger 則專注提供美味營養的素食漢堡。

2.2 Conagra Brands:通過併購進入人造肉行業

康尼格拉品牌公司(Conagra Brands)，是北美首屈一指的食品服務生產商和第 二大零售食品供給商。近期收購了加拿大的植物人造肉品牌 Gardein，成為人造肉市場的領先者。此外，Conagra 同樣正在研究以植物為基礎的肉類替代品，同時 還在開發杏仁奶替代品以取代牛奶。

成熟多樣化的產品組合。Gardein 品牌成立於 20 世紀 90 年代，至今已有超過 25 年的歷史。目前，產品已囊括雞肉、牛肉及魚肉等上百類肉類替代品食品。

銷售規模領先。在截至 4 月 21日的 52 周時間裡，Gardein的植物性雞肉替代品銷 售額達到了 5000 萬美元，牛肉替代品的銷售額為 4700 萬美元，其他產品為 2500 萬美元，其中包括魚類替代品。

2.3 Beyond Meat:人造肉上市第一股

Beyond Meat 是美國發展最快的食品公司之一。主要利用豌豆等植物蛋白為原料， 致力於為消費者提供革命性的植物性肉類組合。公司於 2009 年創立於美國加州， 2010 年在馬里蘭州建立製造工廠，2012 年獲得比爾蓋茨等人的投資，2016 年推 出了標誌性產品Beyond Burger，是全球首款外觀、味覺和真正的牛肉幾乎沒有差 別的素肉餅，並且完全由植物製成。

銷售渠道豐富。2017 年至今，公司先後與多家主流商超、食品連鎖店、餐飲商進 行合作，如 Kroger、A&W (Canada)、Bareburger 等，現已在全球超過 3 萬家零售 和食品服務網點銷售。

IPO引發資本市場「人造肉」熱潮。2019 年 5 月 3 日，公司在美國納斯達克掛牌 上市，募集資金2.41 億美元，成為人造肉行業第一股，也是 2000 年以來市值 2億以上公司中上市首日漲幅最高的，股價收漲 163%。

2.4 Impossible Foods:已融資 7.5 億美元的後起之秀

植物性人造肉行業的另一巨頭是 Impossible foods，產品原料同樣是植物蛋白。公 司成立於 2011 年，2016 年 7 月推出第一款標誌性產品 Impossible burger。2017 年 3 月在加州建立第一個大型工廠，2019 年 1 月推出新版本 Impossible Burger 2.0，2019 年 5 月獲高達 3 億美元的 E 輪融資。

核心技術突出。與一般的植物肉不同，Impossible Foods 的產品中還添加了大豆根 中提取的血紅素。這種含有豐富鐵質的化學物質，可以使產品的口味和形態與真 肉更加相似。此外，Impossible Foods 的產品再現了動物肌肉中一些關鍵的特徵— —脂肪、結締組織，使產品在外觀和口感上儘量做到以假亂真。

進軍亞洲市場，產品頗受歡迎。2018 年 5 月，Impossible Foods 的產品在香港三 家知名餐廳 Little Bao、Happy Paradise 和 Beef & Liberty 正式登陸，這是Impossible Foods 在美國以外市場的首次亮相，目前已為香港及澳門近 150 家餐廳 供應人造肉。今年 3 月繼續進軍新加坡，產品在當地推出後，亞洲市場的整體銷 量飆升超過 3 倍。

聯合漢堡王，聚焦餐廳渠道。與 Beyond Meat 不同，Impossible Foods 目前僅通過 餐廳渠道銷售其產品，2018年 Impossible Burger 在全美約 5,000 家餐廳出售。2019 年 4 月，公司與 Burger King 取得合作，並研發出 Whopper 漢堡，將在全美7000 多家推出銷售。市場調研機構 inMarket inSights 最近發現，試售植物肉漢堡的 59 家漢堡王分店，4 月客流量比當月全美分店平均高出 18.5%。

李嘉誠熱捧，已獲 7.5 億美元融資。公司成立至今，先後得到李嘉誠旗下維港投 資(Horizons Ventures)、新加坡主權基金淡馬錫(Temasek)等資本大鱷投資，其中 最新一次(2019.5.15)融資額高達3 億美元，總融資額達 7.5 億美元遠超 Beyond Meat。

2.5 Memphis Meats:生物制肉領先者

Memphis meats 是一家專注於使用生物技術製作人造肉的公司。產品原材料是動 物幹細胞，通過細胞培養誘導幹細胞分化為肌肉組織，最終形成牛肉、雞肉及鴨 肉等產品。這種製造工藝是通過動物細胞的自我繁殖來生產肉類產品，因此這種 人造肉實際上是一種動物性的產品，但是無需通過傳統的動物養殖、繁殖、飼養、 屠殺等手段來完成。

2005 年，現公司 CEO Uma 博士作為培養肉領域的先行者，萌生了人工造肉的念 頭。經十年研發歷程， 2015年公司成立，總部位於加利福尼亞州。2016 年，公 司研製出世界第一顆人造牛丸。隨著技術研發不斷深入，公司相繼開發出雞肉、 鴨肉等產品，但目前仍未實現大規模量產。

已獲得超過 2000 萬美元融資。2017 年 7 月，Memphis meats 獲得 DFJ 領投的 1700 萬美元的 A 輪融資，並於 2018 年 1 月得到美國最大的肉類公司泰森食品(Tyson Foods)的投資。

2.6 人造肉行業其他參與者

除了上述幾家龍頭公司以外，人造肉行業還不乏新進入者。這些新興公司大部分 致力於細胞培養技術的研發，產品涵蓋牛肉、豬肉、家禽甚至是海鮮，其中包括Mosa Meat、JUST、Good Catch 和 Future Meat 等。

人造肉市場競爭日趨激烈。除了人造肉生產企業之外，傳統肉類公司也通過投資 等方式進入該行業，包括嘉吉、荷美食品公司、JBS 和泰森食品公司等巨頭。其 中泰森食品已投資兩家人造肉公司，分別是 Memphis meats 和 Futrue Foods，這兩 家公司都是通過實驗室培育動物肉的企業。此外，老牌食品公司雀巢於2018 年 6 月設立植物基食品領域的 Garden Gourmet 品牌，並於今年 4 月與麥當勞達成合作， 在德國銷售植物肉漢堡。

人造肉行業前景廣闊。未來，城市化、人口增長、中等收入階層的崛起等原因都導致了人們的肉類消費量增加。而人造肉的興起將重構傳統畜牧業產業，縮短肉類食品產業鏈鏈條，降低制肉的生產成本和對自然環境的破壞，滿足人類日益增長的肉食需求。目前植物肉是人造肉市場上的主流產品，但隨著科技進步帶來的成本下降，培養肉有望超過植物肉成為人們的新寵。

3、代表公司Beyond Meat 介紹

3.1 公司介紹

(1)公司基本情況介紹

Beyond Meat 是目前全球 11 家人造肉創業公司中第一家上市的公司。公司創立於 2009 年，位於美國，主營業務是利用植物蛋白合成「人造肉」，主要銷售對象為 主流零售、餐飲商。2019年 5 月 3 日，Beyond Meat 公司在美國納斯達克掛牌上 市，開盤價 46 美元，較發行價上漲 84%，最終以 65.75 美元收盤、漲 163%。

產品主要在美國地區生產和銷售。公司的主要工廠位於美國密蘇里州，但它已經 在加州埃爾塞貢多建立總部和研發中心。產品目前在美國大約11000 家餐廳和餐飲服務機構銷售。2011 年，這家公司獲得風投公司Kleiner Perkins 的投資，這也 是 Kleiner Perkins 首次對食品初創企業投資。

創始人 Ethan Brown。Ethan Brow 畢業於馬里蘭大學帕克分校，曾在全州州長中 心協會(NGA Center)任職能源分析師，研究清潔能源，現任公司董事長和首席 執行官。2009 年，Ethan Brow 在馬蘭里州開設了 Beyond Meat 第一個工廠，並開 始向中大西洋地區的全食超市(whole foods)銷售早期的植物肉。

(2)公司業務簡介

近年公司規模不斷擴大，毛利在持續提升，凈損失不斷縮窄。2016 至 2018 年， 公司營業收入從 0.16 億美元逐年增至 0.88 億美元，2019 年第一季度為 0.4 億美元， 比上年同期增長 215%。但由於營業費用和資本支出過高，預計公司仍無法取得凈 盈利。公司從 2016 年凈損失 0.25 億美元，一直到 2019 第一季度仍繼續虧損 0.07 億，但可以看出凈損失在不斷縮窄。

單位主營業務成本正在減少。銷量迅速增長，從 2016 年銷量為 398 萬鎊，2018 年前三季度為 959.4 萬鎊，2019 年第一季度為 683.8 萬鎊，比去年同期增長了 201%。 而產品的單位成本正在逐年下降，2016 年為 5.65美元/磅，2017 年為 5.48 美元/ 磅，2018 年前三季度為 4.87 美元/磅，2019 第一季度為 4.3 美元/磅。單位成本的 下降得益於產量增加帶來的經營槓桿和生產效率的提高。

Beyond Burger 貢獻公司的主要收入。在所有的植物肉產品中，Beyond Burger 是 公司的明星產品，占據了公司大部分開發和營銷的重點。在 2017 和 2018年分別 貢獻了 48%和 70%的營業收入，遍布全美多個品牌的 1.7 萬家超市和 1.1萬家餐 廳。

3.2 產品線創收不平衡，過度依靠單一產品盈利

產品線主要分為兩類。產品以即食或加熱即食的形式提供，稱為「新鮮」或「冷 凍」的產品，在新鮮肉類櫃檯或冷凍肉櫃檯出售。新鮮產品(Ready-to-cook)包 括旗艦產品 Beyond Burger，和 Beyond Sausage，它們在零售和餐廳渠道都有銷售; 冷凍產品(Ready-to-heat)包括 Beyond Beef Crumbles 和Beyond Chicken Strips， 提供各種口味選擇。

新鮮產品線快速發展。在 2016 年，新鮮產品創收 81.3 萬美元，到 2017 年迅速增 長為 1810.9 萬美元，同比增長 2127%。2018 年第三季度 5153 萬美元，2019 年第 一季度 3880.6 萬美元，比去年同期增長 304.4%。公司新鮮產品線的快速創收的原 因主要歸結於 Beyond Burger 的銷售。

從主營冷凍產品轉向主營新鮮產品。2016 年新鮮產品占收入比重為 4%，2017 年 為 48%，2018 年前三季度 82%，到 2019 年第一季度已經占比 90%。由於 Beyond Burger 的銷售，公司營業重心逐漸轉向新鮮產品。

3.3 渠道主營零售，正在拓展餐飲領域

分銷渠道主要分為兩類。公司分銷渠道分為零售和餐飲兩類。公司在美國和海外 共有零售商渠道約 2.8 萬個分銷點，其中包括零售行業領導品牌 Albertsons, Kroger, Wegmans 和 Whole Foods Market。餐飲渠道方面，2016 年發布的 Beyond Burger 大約有 11,000 個餐飲點在美國進行銷售，其中包括 BurgerFi，Bareburger，TGI Fridays 和 A&W Canada。

零售餐飲都實現收入的快速增長，但餐飲更為迅速。在 2016 年零售渠道創收 1234.2 萬美元，2018 年前三季度 3717.3 萬美元，2019 年第一季度 1957.9 萬美元， 比上年同期增長 110.8%。而餐飲渠道從 2016 年的 384 萬美元增長至 2017 年 709.1 萬美元，再到 2018 年第三季度 1924.7 萬美元，2019 年第一季度 2062.7 萬美元， 同比增長 491.4%。

主營零售，正在積極開拓餐飲渠道。在 2016 年餐飲占比約為 24%，到 2018 年前 三季度餐飲占比開始增加至 34%，到 2019 年第一季度已經占比 51%。餐飲的渠 道開拓主要是依靠Beyond Burger 在美國各大餐廳的銷售實現的。

3.4 競爭優勢和現階段挑戰

初具規模效應。Beyond Meat 的毛利率從 2016 年的-38%，上升至 2017 年的-6%， 2018 年的前 3 個季度 20%，到 2019 年第一季度已經有 28%。據公司的招股說明 書，毛利率提高一方面得益於產能的固定成本規模效應，另一方面得益於定價更 高毛利更高的新鮮產品的銷售增長。因此，隨著需求增長，毛利率可以穩定超越 20%。

管理團隊富有經驗。Beyond Meat 的創始人、總裁和執行長 Ethan Brown 在清 潔技術和畜牧業擁有大量的經驗;執行主席 Seth Goldman 在運營高速成長的食品 和飲料品牌有著豐富的工作經驗;管理團隊的其他成員擁有平均21 年的行業經 驗。

與零售和餐飲合作夥伴關係緊密。在零售方面，已經與行業領導品牌 Albertsons, Kroger, Wegmans 和 Whole Foods Market 進行合作。2017 年，美國零售渠道約占 凈收入的 78%。餐飲方面，已經和多家連鎖餐廳建立起良好合作關係，其中包括 BurgerFi，Bareburger，TGI Fridays 和 A&W Canada。

營業費用和資本支出過高，凈虧損仍在擴大。在未來，預計營業費用和資本支出 將大幅增加，用於增加客戶群、供應商網絡和製造合作夥伴;擴大銷售渠道;投 資分銷和生產設施;雇用更多的員工;提高技術和生產能力。但在短期內，收入 利潤可能難以抵消預期的費用。在 2019 年第一季度，經營費用總占比為 40%。

供應鏈供給不足，遭遇產能瓶頸。為了跟上需求，Beyond Meat 不得不迅速擴大 生產規模，核心原材料豌豆蛋白等產品都是由上游兩家工廠提供的。由於公司依 賴單一的供應商而導致的原材料供給不足，Beyond Meat 在 2017 年 Q2 營業收入 大幅下降，毛利率達到歷史低谷-63%。

市場競爭十分激烈。該公司正在與其他植物蛋白製造商競爭，包括 Boca Foods、 Field Roast Grain Meat Co.、Gardein、Impossible Foods、Lightlife、Morningstar Farms 和 Tofurky。但它也將傳統肉類公司視為競爭對手，包括嘉吉、荷美食品公司、JBS、 泰森食品公司和史密斯菲爾德所有者萬洲國際等巨頭。

代表競爭者 Impossible food 勢頭強勁。Impossible food 最大的創新在於它使用了 血紅素以使得素肉和絞碎的牛肉一樣有嚼勁。2019 年 4 月，漢堡王與 Impossible Foods 合作推出無肉漢堡，市場調研機構 inMarket inSights 發現，試售無肉漢堡的 59 家漢堡王分店，4 月客流量比當月全美分店平均高出 18.5%，也比上月平均高 出 16.75%。而沒有迎來無肉漢堡的其他門店，4 月客流量比上月平均則下降 1.75%。

3.5 重要財務指標分析：略

4、國內人造肉行業分析

4.1 國內人造肉行業現狀

國內也有植物肉(或稱素肉)，起源早於 Beyond Meat。目前，中國做植物肉業務 的三大企業包括深圳齊善食品、江蘇鴻昶食品和寧波素蓮食品。其中，深圳齊善 食品成立於 1993 年，產品包括高纖維蒟箬製品、大豆蛋白製品、小麥蛋白製品等 近 300 個品種;江蘇鴻昶食品成立於 2010 年，產品線豐富，囊括精緻火腿、陽光 美式、經典東方等系列多達上百個品種;寧波素蓮食品成立於 2010 年，主要經營 品種豐富的素食類產品。

製造原理與國外相同。國內人造肉以大豆分離蛋白為主要原料，經過高溫、高壓， 膨化、擠壓製成大豆組織蛋白，其中蛋白含量越高，肉質纖維感越強。根據江蘇 鴻昶官網介紹，大豆分離蛋白精製成高蛋白性植物塊後，再按所需口味、用天然 調劑進行調氣、調色和調味，最終製成植物肉產品。

國內人造肉市場規模較小。在中國，人造肉更多是為了豐富中國人餐桌、滿足一 些宗教人士需求，並沒有直接和主食肉類形成直接競爭。從 2018 年國內三家公司 的營業額來看，深圳齊善 3 億元，為國內三大企業中最高。江蘇鴻昶和寧波素蓮 分別為 6000 萬元和 3000 萬元。但與 Beyond Meat 在 2018 年實現了 8790 萬美元 的營收相比，國內三家植物肉企業整體規模不抵一個Beyond Meat。

產品以供應寺廟為主，素食餐館日益增多。與西方素食文化長期浸潤在社會運動 中不同，國內植物肉行業更單純，並長期與宗教飲食相互捆綁。目前深圳齊善、 江蘇鴻昶和寧波素蓮這三家的供貨渠道中，寺廟占絕大部分比例。隨著素食文化 在國內的發展和推廣，素食餐廳等渠道也在不斷拓寬。我國現有大約 500 萬家傳 統的餐飲店，其中素食類大概有3000 家。此外，消費者還可以通過淘寶等電商平 台購買以上素食產品。

目前國內僅有經營生產素肉的企業，並且市場現狀不溫不火，而培養肉在國內仍是一片空白。我們認為是以下兩點核心原因導致了這一現象。

人造肉不符合國人的消費習慣。中國肉製品消費市場的 70%都是熱鮮肉和冷凍肉， 其中包括了各種蹄、爪、排骨、頭、肉皮、蹄筋、內臟等一系列構成複雜的肉類。 而人造肉主要包括肉排、香腸、肉丸等冷鮮肉，中國消費者的接受度較低。

中國素食主義並不盛行。歐美等國家近年來因人道主義和環保主義盛行而加速了 素食主義的擴張，眾多堅持素食主義的名人如影星萊昂納多都熱衷於宣傳這一理 念。據不完全統計，中國有 5000萬素食主義者，但很多人吃素是為了健康和信仰， 與環境保護無關。

國內尚無人造肉行業巨頭，未來發展空間巨大。中國的肉製品行業三巨頭，雙匯、 雨潤和金鑼及新希望、溫氏農業等大型農牧企業目前並沒有涉足人造肉領域。但 隨著人造肉工業化技術的進一步成熟，相信不久的將來，Beyond Meat、Impossible Foods 等同類的工業化技術和產品會拓展到中國市場，同傳統素雞、素魚等一起 豐富國人的餐桌，從而帶動肉製品龍頭企業進入人造肉領域，或者吸引新的入局 者，從而撼動產業格局的調整。

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（報告來源：興業證券；分析師：陳嬌、毛一凡、閭亞）