文 | 楊萬里
9月4日，白酒股集體走強，老白乾酒盤中漲超7%。截至發文，該公司股價約為25.2元，總市值約為230.5億元。
老白乾酒是華北地區知名酒企。截至2023年上半年，老白乾釀酒業、武陵事業部、板城事業部、文王事業部、服務業、孔府家事業部、分別占營收比重為47.11%、19.14%、15.02%、11.26%、4.63%、3.23%。
今年上半年，老白乾酒旗下高檔酒、中檔酒、低檔酒的收入分別同比增長8.12%、23.42%、13.80%，中低檔酒的收入增速高於高檔酒的收入增速。
業績方面，上半年，老白乾酒實現營收22.32億元，同比增長10.19%；實現歸屬凈利潤2.17億元，同比下降40.17%。老白乾酒對於凈利潤下滑的解釋是，主要系無政府拆遷補償款、資產處置收益所致。
我們關注到，目前，白酒行業「馬太效應」明顯，名優白酒強者恆強。2023年上半年，20家白酒上市公司中，歸屬凈利潤數值超過20億元的酒企僅7家，其中5家頭部酒企的歸屬凈利潤數值超過60億元。
與之相反，其餘13家酒企的歸屬凈利潤數值低於20億元，其中有6家酒企歸屬凈利潤數值低於2億元，處於虧損情形的是金種子酒和順鑫農業，老白乾酒的歸屬凈利潤規模排第13名。
盈利指標方面，2023年上半年，老白乾酒的凈利率為9.72%，同比下滑8.19個百分點，2022年上半年的凈利率為17.91%。同期，行業平均凈利率為15.34%，今年上半年老白乾酒的凈利率數值低於行業平均值。
回顧近年數據，老白乾酒的凈利率數據波動較大。2018年至2022年，老白乾酒的凈利率分別為9.78%、10.03%、8.70%、9.65%、15.21%。
再看同行公司，酒鬼酒、捨得酒業、口子窖、金徽酒過去五年的凈利率分別保持在18%以上、16%以上、30%以上、13%以上。
2022年，得益於收到政府拆遷補償款，老白乾酒當年凈利率超過15%，但其餘年份凈利率在10%附近。
華夏時報認為，老白乾酒的凈利率水平相對較低，背後原因是對銷售費用的大量投入。
2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年上半年，老白乾酒的銷售費用占比分別為26.91%、25.8%、28.42%、30.73%、30.32%、30.82%，銷售費用占比為上升狀態。
機構持倉方面，二季度，招商中證白酒指數分級證券投資基金、鵬華中證酒交易型開放式指數證券投資基金、廣發聚豐混合型證券投資基金、華安基金-大消費精選集合資產管理計劃等進行加倉。不過，匯添富中盤價值精選混合型證券投資基金、廣發成長精選混合型證券投資基金小幅減倉。
截至今年二季度末，266家公募基金合計持有23.88%股份。2022年二季度末，192家公募基金合計持有23.10%股份。今年二季度相比去年二季度，公募基金整體是加倉狀態。
二季度，香港中央結算有限公司（滬股通）減倉583.47萬股，持股比例降低至1.86%。2022年二季度末，滬股通持股比例為2.37%。今年二季度相比去年二季度，滬股通整體是減倉狀態。
內外資機構出現分歧，大家對此怎麼看？