近期央行逆周期调节政策密集，本月20日全国银行间同业拆借中心公布11月LPR，1年期LPR为4.15%、5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降了5个基点。该报价下行符合预期，从MLF到OMO到LPR，本质上是同一次降息过程的三个步骤。1年期LPR的下降为改革以来第三次下调，与此前不同的是，这次LPR的下降源于央行MLF的下调，5年期LPR为8月20日亮相后首次迎来下调，企业中长期信贷利率有望实质下降。当前我国企业贷款期限结构持续优化，得益于今年我国逆周期 调控对基建的加码，10 月我国企业新增中长期贷款显著增加。此次 5 年期以上LPR 下调，有望提升企业端对中长期贷款的需求，促进贷款期限结构的进一步 优化，从而达到拉动投资、扩大内需的效果。
回顾近期的货币操作政策，我们可以看到先是降息（MLF与逆回购利率）,随后又是LPR的下调，均着眼于降低实体经济融资成本，货币政策总体偏向边际宽松。进一步货币政策操作方面，预计近期将下调SLF利率，明年上半年降低MLF的概率依然较高，以引导LPR的进一步下行。
此次LPR下调，但是银行点差没有改变，反映了五个问题：
1、首先10月以来银行同业存单发行利率有所走高，边际上推升了银行的负债成本，对银行息差造成了一定负面影响，这样的情况下，银行进一步收窄点差的空间相对有限，这是本月MLF利率下调的重要原因之一。
2、5年期LPR下调，确实超出市场预期，但并不意味着房地产政策将全面转向宽松。根据形成机制，5年期LPR由MLF利率与点差构成。本次5年期LPR的下调主要原因是MLF利率的下降，点差并没有变化，且实际贷款中利率会在LPR基础上浮动，并不一定会下降。三季度货币政策执行报告也明确坚持“‘因城施策’的基本原则”，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，房地产政策难以转向全面宽松。如果 5 年期 LPR 利率微降能释放适度稳定房地产调控的政策预期，将有助于稳定经济增长预期。受当前食品价格上涨带来的 CPI 上行压力影响，预计央行货币政 策进一步宽松的空间依然有限，后续预期央行将会进一步加大定向性的政策调节措施的力度。
3、LPR运用将逐步向存量贷款过度。根据融360研究院调查数据，超过70%的主要城市以LPR定价的房贷利率高于以基准利率定价的房贷利率，且超过1/3的城市的这一缺口在5BP以上，可见为了存量和增量房贷利率的平衡，以及未来的贷款利率标准的过渡，5年期LPR的确存在下调空间，但这一空间很小。本次5年期LPR的下调更多是为了完成这一过渡，未来下调空间有限。需要等待存量房贷向LPR基准的过渡，才有进一步下调的可能。预期未来会边际调整地产政策，但现在时机并不成熟。
各城市首套房平均贷款利率（LPR定价与基准利率定价之差）
4、本次 LPR 报价降低 5BP，主要体现了央行促进实体融资成本下行的努力和宽信用的意图。在银行依然缺 乏压缩利差 意愿的情况下，未来央行可能会保持偏松的政策基调，引导货币市场利率下行，降低银行的负债成本，或继续采取价格手 段，推动 LPR 利率的下调，降低实体融资成本。易纲行长在昨日金融机构货币信贷形势分析座谈会上强 调:“要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，推动金融机构 转变贷款定价惯性思维，真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款 利率下行。”根据央行数据，9月份新发生贷款中运用LPR定价的占比已达到46.8%，其中主要运用与企业贷款。进一步降低实体经济融资成本，需要推进LPR在存量贷款中的运用。
5、结构性货币政策值得期待。后续货币政策或更倾向使用结构性货币工具“ 精准滴灌”，以 LPR 为代表的利率市场化改革有望成为重要路径。在回归政策层面，央行第三季度货币政策报告也明确表示“抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案”、“坚决不搞大水漫灌”，并强调维护我国“常态货币政策国家的地位“，我国货币政策的稳健基调未变。但在结构性货币政策方面，央行第三季度货币政策报告同时点明下阶段要“加强逆周期调节”、“改革完善LPR形成机制”，“疏通货币政策传导”，“运用好贷款市场报价利率（LPR），促进民营、小微信贷量增价降”。叠加央行在19日召开的金融机构货币信贷形式分析会上也指出要“用改革的办法疏导货币政策传导”，后续货币政策或更倾向使用结构性货币工具“精准滴灌”，利率市场化改革有望成为重要手段。从里绿化市场改革本身看，LPR机制能够在推进“利率并轨”的同时，实质达到降成本的目的，是逆周期调节的有效工具。从改革需求看，今年以来，全球经济下行压力较大，国际流动性宽松的大趋势已逐步显现，单纯的“总量宽松”对经济的促进作用边际递减，以市场化改革为主要方式的结构性货币政策重要性凸显。
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