10月8日，A股將迎來國慶長假後的首個交易日。
國慶長假前，一攬子政策出台快速點燃市場情緒，A股連日大漲，資金入場搶籌，成交量與漲停個股數量均創下歷史新高。節中，券商加班、新開戶數增長、各路機構的復盤研報頻頻發布，一切都表明了市場情緒的快速升溫。
假期期間，A股休市，而港股在10月2日到4日交投活躍，成交量創歷史新高，吸引了全球投資者目光。恒生指數期間漲幅達7.59%，恒生科技指數漲幅達10%，「牛市旗手」券商股的普遍漲幅都在50%~100%，甚至更高。在近期連續大漲後，港股市場的年內表現排到了全球主要指數首位，領先於美股、日股等。
根據第一財經梳理各大國際投行在國慶期間的研究和表態，多數機構認為市場仍有可觀的上行空間。其中，高盛將對中國的配置上調至超配，將MSCI中國的目標市盈率從10.5倍上調至12.0倍；美銀交易台的信息顯示，過去兩周，純多頭凈買入了34億美元。不過，各界最為關注的仍是後續的財政刺激措施。
伴隨2024年三季度業績披露拉開大幕，在政策面、資金面等因素影響股市走勢的同時，業績表現也將再次成為上市公司股價表現的關鍵影響因素。
國際投行仍看多中國股市
當前，雖然主動型外資流入規模不算大，但也是較長時間來的首度持續凈流入。區域上，主要以中國和亞洲區域基金為主，新興市場和全球基金尚未流入。一部分主動基金因市場繼續大漲，被迫需要減少低配以防止跑輸太多。
截至8月，全球主動基金配置中資股5%（2021年初高點為14.6%），低配10個百分點。中金的研究顯示，若從低配轉為標配，對應近400億美元流入，相當於2023年3月以來流出總額。
當前，各大國際投行都較為樂觀。高盛認為，中國股市預計還有15%~20%的上升空間。目前尚無足夠的信息來斷言結構性牛市已經開始，因為中國的宏觀挑戰仍然顯著，而財政政策的規模和具體措施尚未公布。然而，仍有充分理由認為股市將繼續上漲。
首先，估值仍然低於中位水平，目前遠期市盈率為11.3倍，低於五年均值12.1倍，此前曾從非常低的8.4倍反彈。如果政策制定者履行支持經濟的承諾，估值可能進一步恢復。從經驗上看，財政寬鬆與估值擴張有較好的相關性。同時，若政策得以傳導至盈利增長，盈利的改善也往往有助於估值擴張。
其次，倉位較輕本身也是一種反轉的動能，對沖基金已經迅速增加了對中國的敞口，但仍處於五年區間的第55個百分位，而在2023年1月疫情後重新開放反彈的高峰期曾達到第91個百分位。今年8月底時，公募基金對中國的配置低配310個基點，市場的急劇變化可能加劇了這種低配。同時，內地投資者也開始從較低水平增加保證金融資，類似於2015年政策支持時的風險偏好上升。
從更廣泛的角度來看，日本股市在近30年的熊市中經歷了7次50%~140%的反彈，這表明即使在具有挑戰性的宏觀背景下，也可以存在具有吸引力的投資機會。
美銀交易台的信息則顯示，過去兩周，純多頭凈買入了34億美元，與疫情解封反彈的買入金額相似，但時間短得多。全球投資者正試圖購買港股/ADR以及任何有A股基礎的產品（ASHR）。相對而言，該機構更看好A股，因為港股動量驅動的反彈有可能超預期，但風險回報目前並不十分吸引人。相較而言，A股的估值可能會比H股重估得更多。儘管A股的海外持倉迅速增加，但國內散戶進場才剛剛開始。9月30日，融資成交額占總成交額的百分比升至10%以上，但比2014年（18%）仍低得多。
警惕防範「泡沫」？
節後A股開盤前夕，券商集體表示看漲後市。比如，中信證券稱，市場預期大逆轉，行情將迎來大拐點。興業證券則表示，堅定牛市思維，時間、空間暫不設限。
樂觀情緒之餘，不妨先回顧下節前大漲過程中，入場資金的角色與布局方向。根據財通證券10月6日研報，外資、借道ETF流入、兩融是主要買盤資金。報告顯示，9月16日至9月30日，國內海外投資者齊下注中國資產，其中海外投資者凈流入68億美元，9月26日至10月2日，外資流入規模創歷史新高。
權益類ETF成為投資者布局上車的重要渠道之一。研報顯示，9月16日至9月30日，ETF凈流入超1200億元；9月30日A股放出天量大漲，當日合計近500億元資金凈流入滬市ETF。
此外，融資客是這輪大漲的買手之一。統計顯示，截至9月27日，滬深北三大交易所融資餘額為1.38萬億元，創近一個月新高。A股兩融餘額9月23日至9月27日大幅增加233億元，而當前兩融餘額僅在2020年以來14分位水平，仍有較大提升空間。
而回顧2015年，當時的行情反轉是由於政策制定者向券商施壓，要求提高保證金要求，並收緊獲取這些貸款的抵押規則。當前，投資者也對潛在的預警措施保持警惕。
「但這是一個漸進的過程。中央匯金的最大單一股票持倉是在國有銀行和滬深300ETF中。擁有A股小盤股超過大盤股將是更有利的持倉布局。在9月30日的反彈中，流入在岸ETF的資金高度偏向於中證1000和中證500。」美銀稱。
第一財經也從多家券商營業部處獲悉，近期A股交易火熱，投資者開戶熱情高漲，多家券商下達了新增開戶數5萬個左右的指標，券商開戶量激增數倍成為普遍現象。
野村則在近期開始警示風險。「境內外中國股票都在大漲，散戶尤其是那些尚未經歷過此前牛熊循環的年輕人，迫不及待地開戶，生怕錯過看似千載難逢的上漲行情……重複2015年史詩般波動風險的可能性在未來幾周迅速上升。」野村中國首席經濟學家在發給記者的郵件中提及。
「儘管股市目前似乎還未到那個地步，但宏觀經濟仍然脆弱。中央肯定會推出一系列財政措施和其他支持政策，但最終財政方案的規模和內容可能仍有不確定性。」野村稱。
聚焦財政刺激政策
不過，當前市場的關注點仍不在於警惕泡沫，狂歡似乎仍在初期階段，中國的財政刺激政策是萬眾矚目的焦點。
摩根史坦利表示，如果中國政府在未來幾周宣布更多的支出措施，股市可能進一步上漲10%至15%。進一步加大財政擴張力度的預期又回到了桌面上，這使得投資者很長一段時間以來首次從再通脹的角度來看待中國，上一次投資者出現這一態度是在去年年初之後。當時投資者給予MSCI中國指數的預期市盈率為12倍左右。
10月8日，國家發改委將舉行新聞發布會，介紹「系統落實一攬子增量政策，紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好」有關情況。
華泰證券認為，當前，穩住經濟才是穩資產價格和穩預期的關鍵。從這個角度，發改委作為穩經濟的牽頭部門，有望提供更多新方向。
「未來，財政政策仍有加碼空間，若政策落地有望繼續大幅改善市場風險偏好。此外美國發布的非農及服務業PMI數據均高於市場預期，衰退預期進一步證偽也減小了美股大幅波動回撤的風險，為節後A股創造了較為平穩的外部環境。」一位私募基金負責人對第一財經分析稱。
同時，後續財政增量政策是關鍵，市場密切關注10月上旬的人大常委會委員長會議和下旬的人大常委會會議。
有機構認為，如何理解「保證必要的財政支出」是關鍵，屆時若宣布2萬億元增量政策屬於符合預期，3萬億~5萬億元則屬於超出預期。
此外，A股2024年三季報披露即將開啟，對於許多行業來說，前三季度經營業績就將決定全年業績表現。「建議投資者重點關注政策提及的行業板塊，以及節前大幅上漲的行業板塊。三季報或是行情由普漲演變為結構性的重要催化劑，資金或回到行業景氣度、基本面角度進行估值定價。」前述私募人士補充說。