国内酵母龙头，积极布局全产业链：
公司是国内酵母行业唯一的上市公司， 酵母类产品发酵总产能达到 28.9 万吨，产能位居亚洲第一、全球第三，国 内市占率达到 55%，掌握定价权。公司以酵母为核心产品，向上游制糖、包 装，下游 YE、营养保健品和调味品等领域进军，覆盖酵母全产业链。公司 实际控制人是宜昌市国资委、核心管理层通过日升科技合计持股 5.66%，共 享公司发展红利，19 年新董事长履新，期待将公司带入成长新阶段。
酵母享下游行业增长红利，YE 等衍生品市场可期：
酵母下游烘焙行业进入 黄金发展期，而面食酵母的增长机会主要来自老面替代，两者合计需求酵母 超过 30 万吨；其他如酿酒、制药等均为刚需，酵母行业享下游成长红利。 YE 作为鲜味添加剂可用于食品工业添加和家庭消费，目前国内产能远低于 市场需求，安琪作为国内布局最早、体量最大的 YE 生产商将是行业增长的 率先受益者。同时公司保健品凭借优质的酵母蛋白粉等差异化产品、动物营 养受猪瘟刺激推动，均在成长的快车道上，预计年化增速将超过 20%。
原材料蜜糖价格预期下行，毛利率预计将持续优化：
糖蜜价格有较为明显的 周期性使得糖蜜价格波动对公司业绩影响较大。糖蜜供给端甘蔗和甜菜单产 提升且耕种面积变化不大；需求端酒精糖蜜需求的减少使得酵母糖蜜成为第 一大需求，需求端宽松。我们预期未来 2-3 年糖蜜价格影响端口由供给主导 转变至需求主导，酵母作为第一大需求，预计酵母糖蜜价格仍有下降空间。 公司国内原材料价格压力缓解，叠加国外成本优势以及产品结构升级，预计 毛利率 2021 年将回升至 36.2%，持续优化。
海外产能稳步扩张，业务拓展潜力巨大：
公司充分利用地缘优势开展海外业 务，目前在埃及和俄罗斯合计拥有 5.5 万吨酵母及其提取物产能，未来两年 内将在俄罗斯新增 1.2 万吨的产能，海外也将是公司产能扩张的主要基地。 公司随着产能扩张将逐步实现全球化，全球产能市占率“坐三望二”，提升 销售规模和品牌影响力，开启新一轮成长。 投资建议
券商预计公司 2019-2021 年实现营业收入 76.9/87.9/101.4 亿元，同比 +15.0%/14.3%/15.4% ； 实现归母净利润 9.3/10.8/12.7 亿 元 ，同比 +8.5%/16.4%/17.1%；对应 EPS 分别为 1.13/1.31/1.54 元，当前股价对应 PE 分别为 28/24/21 倍。公司业绩稳健性强，给予 2020 年 30 倍估值，目标 价 40 元。
风险提示
原材料价格波动、汇率波动、环保政策趋严、食品安全。