财务分析：盈利能力和成长性有所转好
盈利能力方面，2019 年一季度种植业净资产收益率为 1.59%，较上年同期提升 0.15 个百分点；扣非后净资产收益率为 1.28%，同比提升 0.41 个百分点；销售毛利率由上年同期的 30.76%下降至 24.24%。销售费用率和管理费用率有所降低。成长能力方面，2019 年一季度种植业营业收入和归母净利润同比增速同比回升，分别为 15.73%、21.42%，一季度营收和净利增速较上年同期分别提升 19.07 和 60.90 个百分点。
种业：种业竞争加剧，兼并重组进程加快
集中度低，竞争激烈，整合加速。自 2010 年起，受国家政策的影响以及行业的监管的逐渐趋严，我国种子的持证企业的数量逐年减少，行业整合速度正在加剧。目前我国的种子行业还存在市场集中度低、企业数量多、单体规模小、研发能力弱等问题，科研投入少，投入效率低，成为中国种子产业发展的制约因素。国内种业 集中度有望不断提升，种业展现“芯片”属性 。近年来种业并购活动增多。2015 年 12 月，陶氏与杜邦率先宣布合并，推倒了巨头间脆弱的竞争平衡。随后中国化工宣布收购先正达，拜耳宣布收购孟山都，全球种业即将重新划分。全球的种子行业的格局将发生巨大变化，合并后孟山都/拜耳，杜邦/陶氏以及先正达/中国化工将形成更为明显的垄断模式，前三超级巨头的营业额是后面 7 家企业销售总额的 3 倍多。国以农为本，农以种为先。当前国际形势下粮食安全问题日益突出，农业地位不断加固，种子更是农业乃至国家的真正“芯片”。我们判断国内种业发展将呈现出三大趋势：一是行业集中度逐步提高；二是高新技术和高端人才成为未来种业竞争的焦点；三是兼并重组成为行业发展的方向，种子公司向规模化、集团化、国际化发展。
种植业：供给侧结构性改革稳步推进，天气和虫害有望提振粮食价格
（一）供给侧结构性改革稳步推进， 国内粮食产能去化加快
受供给侧结构性调整以及主产区天气影响，我国 2018 年夏粮产量有所下滑。2018 年夏粮产量 13872 万吨，较 2017 年下降1.14%。但另一方面，我国粮食库存高企，在农业供给侧结构性调整的背景下，现阶段国内粮食去库存正在稳步推进。2017年我国小麦和稻谷库存分别达到 7295.7 万吨、14113.3 万吨，库销比分别为 71.55%、85.20%。最低粮食收购保护价继续下调，向市场化收购转变。2018 年早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价格分别为 1.20 元/斤、1.26 元/斤和 1.30 元/斤，分别较2017 年下调了 0.10 元/斤、0.10 元/斤和 0.20 元/斤。2018 年 11 月 16 日，国家发展改革委称，综合考虑粮食生产成本、市场供求、国内外市场价格和产业发展等因素，经国务院批准，2019 年生产的小麦（三等）最低收购价为每 50 公斤 112 元，比2018 年下调 3 元。历年粮食平均收购价在收购保护价市场化改革的背景下短期有所承压，长期趋势上行。玉米供给侧结构性改革初见成效，价格呈现回暖的趋势。短期来看，我们预计粮食价格走势整体以偏稳为主，长期来看，随着供给侧结构性改革的推进，粮食价格有望逐步企稳向上。
（二）厄尔尼诺年导致北旱南涝
受厄尔尼诺持续影响，我国年初以来整体表现为北旱南涝，局部地区较为严重。上半年东北地区的降水量较常年同期偏少 50%左右，是 1961 年以来历史同期最少，且东北地区平均气温较往年同期偏高 2.4℃左右，是 1961 年以来第二高的年份。云南干旱情况更加严重，4 月份平均降水量较往年偏低 60%左右，平均气温较往年偏高1.9℃，为 1961 年以来历史同期最高。5月份全国部分地区发生洪涝灾害。据国际气象部门预计，全年持续发生厄尔尼诺的概率超过 60%。我们认为今年气候因素有望助推粮食涨价。
（三）“幺蛾子”危害尚不确定
草地贪夜蛾（俗称秋黏虫），是一种原产于美洲热带和亚热带地区的杂食性害虫，具有适生区域广、迁飞扩散快、繁殖能力强、暴食为害重和防控难度大的特点。是联合国粮农组织全球预警的跨国界迁飞性农业重大害虫，主要危害玉米、甘蔗、高粱等作物，已在近 100 个国家发生。2019 年 1 月由东南亚侵入我国云南、广西，目前已在 18 个省（区、市）发现。据专家分析预测，草地贪夜蛾将从我国西南及南方玉米区向黄淮海夏玉米区及西北、东北玉米区蔓延为害，主要危害玉米、甘蔗和高粱生产。自我国发生草地贪夜蛾事件以来，我国予以高度重视，在多个农业相关文件中提及，从 3 月份起开始单独制定相关文件或开办全国性会议，表明国家对害虫和对粮食安全的高度重视。但目前来看，草地贪夜蛾还在向北方蔓延，虫害情况短期内是否能够完全控制尚无定论。后续需密切关注，根据已经发生的情况来看，年初以来“幺蛾子”扩散和繁殖速度较快，对部分区域已经造成一定影响，我们预计虫害也是考验今年粮食产量的重要因素之一。
投资建议：建议关注种业和种植板块核心资产
随着种业并购进程的不断加快，行业集中度进一步提高，龙头企业盈利能力和市场份额将有大的提升，建议重点关注存在整合预期的龙头企业。此外，我国农业基础薄弱，受国外进口的依赖和冲击较大，尤其在中美贸易战后农产品贸易政策被动开放的情况下，亟待供给侧的改革和重整以保证我国农业竞争地位和国家粮食安全。在这样的背景下，农垦资源已是名副其实的一国核心资产，具备重要的战略意义和投资价值，目前来看该板块被有所低估，随着农业供给侧结构性改革的进一步推进，粮食板块将越来越被投资者所关注和重视，估值中枢有望理性上移。建议关注隆平高科、北大荒、亚盛集团。
风险因素：政策变动风险、价格上涨不达预期、宏观经济系统性风险、疫情和天灾带来的负面影响。
微信公众号：研报说