在滬指翻越3000點的前後，坊間各種「牛」不絕於耳（大國牛、強國牛、科技牛……）。
除了羅列貿易博弈緩解、經濟下行「有緩和跡象」等宏觀因素外，北上資金、外資，以及國內「長期資金」持續加大對A股的投入，也是一大「利多」神器，而隨著近期銀保監會發布「鼓勵居民儲蓄投資資本市場」的相關「意見」，諸多分析更是將此作為「看漲2020」的一大利好。
好則好矣，但上述「利好」似乎都不是決定A股能否長期走牛的「決定性因素」。
注意到，按照姜超先生的相關分析，除非杜絕「貨幣超發」、維護「溫和通脹」，A股才有資格「吹牛」！
眾所周知， b「溫和通脹」（3%左右）最有利於以股票為代表的金融資產的增值，而惡性通脹、或者通縮則不利於金融資產的表現。
而最近10年來的「貨幣超發」，使得國內一直處在「實質性通脹」狀態，姜超先生的相關統計顯示，過去10年，中國廣義貨幣M2的年均增速為13%，包含表外貨幣之後的銀行總負債年均增速為15%，均遠高於同期8%的GDP增速。這意味著雖然中國的通脹率表面上不高，但真實的通脹預期一直居高不下，貨幣一直在對內貶值。
在上述「貨幣超發、實質通脹」的背景下，中國股市一直牛短熊長、暴漲暴跌，出現連續兩年上漲更是「極小機率事件」——
以滬深300指數為例，過去10年只在2014年和2015年出現過連續上漲，而且2015年的漲幅幾乎可以忽略不計。
與之相反的是，在過去10年，中國的房市表現的異常堅挺，從未出現過連續兩年下跌。以全國百城房價為例，在過去10年中除了在2014年小幅下跌，在其餘的年份均保持穩定上漲。
……
那麼，為什麼過去10年中國房產增值，而A股表現平平？
為何到了19年A股「大幅增值」（筆者個人認為，更準確的說是「一季度大幅上漲」，後續持續回調，年底略有回暖），而樓市表現平平，P2P甚至大幅貶值？
與此同時，近年來，看著A股「跌跌不休」，國內投資人「艷羨」美國股市「長牛」，確實，自1980年代以來，美股出現了長達40年的牛市；
而上述「反差、異狀」的根源，其實都與「貨幣超發與否」有關！
從國內來看，由於「貨幣超發」帶來的「實質性通脹」，使得「資源稀缺」（尤其是一、二線城市被限制城市規模之後）的房地產，成為吸納「超發貨幣」的蓄水池（土地的供應是有限的，所以大家理所當然把房地產看做是對抗貨幣貶值的核心資產，將13-15%的貨幣增速視為買房的預期回報率，而一二線城市房價的真實漲幅也與之非常接近）；
而A股的「無限量IPO、再融資+不退市」，使得其在應對貨幣超發的時候，反襯出「供應有限」的一二線城市房產更能保值，而且房子可以用來住，尤其是自住的情況下，投資人對租金回報率並不敏感。但是股票作為金融資產，在貨幣超發的環境下，真實通脹率和真實利率水平都是居高不下，這就使得股票相對於其他高收益率的金融資產失去了投資價值。
統計數據顯示，2019年中國居民貸款總額預計會達到8萬多億，比2007年增長了近6倍。而在2007年中國偏股型基金的規模就達到了3萬億，直到2019年才重新回到3萬億。資金的持續流入進一步強化了房價上漲，而資金的持續流出使得股市長期不漲。
從國際來看，美國的1970年代也發生過貨幣超發使得房產增值、股票貶值的情況。當時美國的廣義貨幣保持在兩位數增長，但是經濟增速只有3%左右，貨幣超發產生了高通脹。而在高通脹的環境之下，房產成為最佳的保值資產，房價漲幅大致接軌貨幣增速。而高通脹引發了央行的貨幣緊縮，高利率使得股市估值大幅下跌，美股整整10年都沒有漲。
而進入1980年代之後的40年，美國的物價既不高也不低，長期保持在3%左右，美國人稱之為大緩和時代，其實就是溫和通脹的時代，結果出現了長達40年的股票牛市。
為什麼溫和通脹的環境下出現了股市的長牛行情？因為股市的估值穩定，同時業績保持穩定上漲。在過去40年，美國的通脹率平均大約是3.3%，這也是投資在股市中靠漲價所獲得的回報；再加上2.6%的經濟增長，合計貢獻的回報率是6%，這也是美國同期的GDP名義增速以及企業盈利增速。此外，美國股市的股息率約為2%，加上去以後就是8%的回報。最後，由於通脹長期保持溫和，央行不用緊縮貨幣政策，美國股市的估值水平在過去40年每年平均提升2%，再加上去以後就是10%的年化回報率。由此可見，溫和通脹確實是最有利於股市長牛的環境。
而在過去的40年，美國之所以能夠保持溫和通脹，在於其貨幣增速保持穩定，M2增速長期保持在6%左右，比經濟增速高出3%左右，這意味著通脹預期也非常穩定，保持在3%左右。
理解了美國過去數十年資產價格表現的歷史，就可以解釋2019年中國股市大幅反彈的原因。其實也並不是因為經濟表現得更好了，19年3季度的GDP增速降至6%，幾乎是過去30年的新低。
真正的原因其實是貨幣超發消失了，貨幣政策緊縮的預期改善了，使得股市的估值企穩回升。
過去中國股市表現不好，主因是估值下跌。過去10年股市中的企業盈利年均增速高達11%，但是貨幣超發使得滬深300指數的估值每年下跌8%，因而滬深300指數只有2%左右的年化回報率，加上2%的股息率，合計的年化回報率約為4%。
但是當前中國的貨幣增速僅為8.2%，貨幣增速和GDP增速的缺口在2%-3%左右，這意味著通脹預期完全可控，因而哪怕豬價大漲推高了短期通脹水平，央行也不用收緊貨幣政策。在19年末和20年初，央行相繼下調了5bp的公開市場利率和50bp的法定存款準備金率，貨幣政策依然是寬鬆的取向。
因此，穩健的貨幣政策才是股市能夠轉「牛」的根本原因。展望未來，如果我們的貨幣增速維持在8%左右，就可以支撐中國經濟保持5%左右的中速增長，同時通脹維持在3%左右的溫和區間。那麼我們投資在中國股市，一方面可以獲得企業盈利每年8%的增長，還有2%的股息率回報，合計就是每年10%左右的回報率。
也就是說，只有保持「溫和通脹」、杜絕「貨幣超發」，未來10年的中國股市才有希望演繹美國過去40年的故事，出現股市的長期慢牛行情。