資本寒冬之下，白馬基金繼續逆勢擴張。
6月2日，達晨財智宣布新一期綜合基金創程基金的首關，首關規模超50億元，總規模將達80億元，這將是達晨史上最大的一支基金。
據了解，本次達晨創程基金的歷史投資人復投率超6成，達晨團隊以及控股股東湖南廣播影視集團有限公司、電廣傳媒繼續高比例出資新一期基金。
與往期基金相比，創程基金的機構化程度繼續提高，國資LP、頭部金融機構、市場化母基金、上市公司及產業資本繼續投下信任票、加碼投資。並且，多家知名保險機構也加入到創程基金的LP矩陣當中，這已經是達晨連續三年以高分獲評中國保險資產管理業協會險資VC/PE白名單A類機構。
在老牌人民幣基金之中，達晨一直以來並不以規模見長，而是強調「精品」。達晨致力把每一期的主基金都做成了行業標杆。新基金官宣之際，投中網也與達晨財智執行合伙人、總裁肖冰進行了交流。雖然新一期基金規模再創新高，肖冰談的最多的依然是「聚焦」，要把資源集中到優勢賽道，做「准產業投資人」。肖冰也認為達晨接下來會更加地進取，繼續警惕「平庸化」，打造精品基金。
達晨募資，進取與節制並存
達晨的每一次基金官宣，給人的感覺總是始終如一的「穩」。
在人民幣基金當中，達晨是不多見的始終堅持單一主基金模式的GP，且每一期主基金都募得非常之「穩」。這首先表現在募資節奏上，達晨一直保持著大約每2-3年一期基金的募資速度，與投資的節奏幾乎同頻。第二，達晨每支基金的規模與上一期相比，都刻意保持平穩的規模增長——2018年的達晨創通基金是50.41億元，2020年的達晨創鴻基金是69.44億元，2023年的創程基金是80億元——相對於市場環境的多變，達晨始終做到穩住自身節奏。
這些年國內一級市場風雲變幻，人民幣基金募資更是已經難了五六年，達晨步步為營地逆勢擴張也就格外引人注目。
首先，達晨有高度進取的一面。
在這個時代，作為一支頭部VC基金必須要有一定的規模。這一點達晨鐵三角劉晝、肖冰、邵紅霞三人曾多次談到過。「基金的體量，一定程度上能體現GP的力量」，一直主管募資的達晨高級合伙人邵紅霞表示。
肖冰表示：「達晨是從比較小的基金規模慢慢發展起來的，所以早期在重倉投資的時候勇氣可能有所欠缺，謹慎更多。」歷史上，達晨在愛爾眼科、瑞鵬寵物等很多爆款項目上持股比例不夠高，這是肖冰後來多次提到的「痛」。而現在達晨的單支基金規模已經不知不覺間來到了80億元的量級，其在重投策略上已經有了與頭部美元基金看齊的資本。肖冰向投中網表示，隨著基金規模、平均投資額的不斷擴大，「大家的膽量在逐步地練出來，主要是投委的膽量會慢慢練出來，容忍度在提高」，這是一個漸進的過程。
在少數項目上，達晨這兩年已經可以開出數億元的支票了，未來這樣的案例一定會越來越多。還有更多看好的項目，通過早期卡位、多輪加註的方式，也在增加著達晨重倉項目的比重。
這次與投中網的交流中，肖冰還特別提到，在某些達晨有認知優勢的行業，對於個別「超前」的項目，達晨要敢於投資「風險收益不對稱的機會」，否則基金的總體收益可能會歸於平庸。這樣的表述聽起來不那麼「人民幣」，也不那麼「達晨」。但實際上，類似的話其實肖冰這些年已經說過很多次，達晨一直希望改變長期以來的「穩健」、「保守」的標籤，有所突破、保持進取。
不過，在進取的同時，達晨也並沒有拋棄一貫的節制風格。
實際上，達晨並非沒有餘力進一步做大AUM。比如，政府引導基金的出資達晨依然拿的很少，新一期基金只拿了少量項目源豐富、且達晨當地投資團隊特彆強的區域的地方國資，絕大部分意向出資都被放棄了。
對於新基金的規模為什麼是80億元，肖冰則回答「這是達晨的舒適區」。肖冰的意思是，在這樣的規模下，達晨的投資團隊有自信可以從容地在兩年左右的時間完成投資，而不會導致動作變形，保持對收益率的要求。
切分賽道，做「飽和式攻擊」
達晨的這一次募資，作為首席投資官的肖冰是參與度最高的一次。跑一圈下來肖冰最大的感受是，與過去相比，以保險為代表的大型機構投資人明顯對達晨這樣的GP更感興趣了。「以前還有些顧慮，因為他們比較熟悉的是一些外資背景的管理人，對於為什麼選擇達晨，過去還是需要一些說服和溝通工作。現在我們講的一些觀點和邏輯，他們的認同度會比較高了」，肖冰表示。
這種轉變背後，是這些大型機構投資人的賽道轉換。過去它們更關注TMT、消費，合作的GP以美元基金為主，現在則轉向了投硬科技、先進位造、實體經濟。肖冰表示：「在面對高不確定性的時候，機構投資人會想哪些機會是確定的或者能帶來持續回報的。它們其實做了很多的研究，投資策略很主動，跟我們交流的時候做了充分準備，非常的專業，是雙向的反饋和推動。」在這個時代大潮下，達晨屬於守得雲開的那一批VC。
對於達晨而言，當下需要思考的問題不是轉型，而是如何繼續讓長板更長。
肖冰告訴投中網，達晨現在還在持續地「做一些減法和加法」。在內部，達晨已經開了好幾次「評選會」，選出了幾個要做「飽和式攻擊」的重點細分賽道。所謂「飽和式攻擊」，肖冰給出的定義是這樣的：賽道里所有值得投的項目都覆蓋到，所有關鍵的項目都投進去。
而對重點賽道的選擇達晨有著嚴格的標準，概括起來有四個主要方面：
1、這是一個未來高增長、高景氣度的行業。
2、國家政策不僅支持，而且是特別支持。
3、這個行業被支持和鼓勵在A股上市。A股上市是達晨的標籤，達晨也會繼續堅持下去。
4、達晨在這一行業的認知要不弱於、甚至強於市場上最頂尖的其他同行，並且已經有項目證明。
肖冰表示，對於重點賽道的選擇達晨是很謹慎的，而一旦做出決策以後，達晨會在各個方面支持投資團隊，比如資金的配置、決策的效率，「對於戰略性的項目，估值上容忍度也會高一些」。
在肖冰看來，雖然單支基金規模80億看起來很大，但對比整個市場情況，達晨每年平均投出去三四十億元的金額，並不算多。因此達晨必須要有所聚焦，不能平均，不能指望在各條線都做到行業第一。
達晨要做一家准產業投資人，就要聚焦在很細分的領域，沿著產業鏈做飽和攻擊。就像任正非說的，要向著一個城牆口前赴後繼地往前沖，一直把它衝破為止。
達晨的內功，毛細血管覆蓋全國
與基金規模增長同步，達晨多年來也一直在打磨自己的團隊布局和運作體系。在總體人數上，達晨每年都在做定期的大規模招聘，即便在過去三年疫情最嚴重的時候也沒有停止，總體團隊規模一直在穩步地增加。
在不久前的2023中國投資年會上，肖冰展示了一張密密麻麻的地圖，上面是達晨分布在全國21個城市的辦公室。這張地圖，是達晨能夠每一期基金都上一個台階背後的堅實基礎之一。肖冰在會上表示，這套「毛細血管」能夠觸達二三四線城市的水下項目，這讓達晨更有底氣地面對市場的競爭和價格戰。
這套「毛細血管」可能也是達晨作為老牌人民幣基金，與傳統美元VC在組織架構上最鮮明的區別。很難想像一家美元VC能夠開設如此之多的辦公室。而在這個硬科技投資的時代，項目源不再集中在北上廣深，而是分布在中國廣袤的內陸，達晨的「毛細血管」是觸達它們最高效的體系。上市公司華友鈷業、金雷風電、禾川科技，估值增長至近200億的德爾科技、宸宇富基、武漢拓材等等，都是達晨所捕捉到的非一線城市「水下項目」的代表。
這套體系的建成絕非一朝一夕之功。肖冰表示，對於傳統投資機構來說，這樣分散的組織布局，管理難度的確不小，達晨也經過了很長時間的積累和磨合。達晨從2010年左右開始把辦公室開到深圳之外，十多年來也交過一些「學費」。
肖冰解釋道，首先是區域的選擇要精準，要結合當地的項目產出。達晨最開始的時候經驗尚不足，歷史上撤銷過部分點位；第二點是人選也很重要，要招到好的本地化團隊是不容易的，不能夠著急；在團隊到位後，怎麼管理這些人也是一個很大的挑戰，VC機構大部分人更願意做投資，得有人願意去做這樣一些管理工作。
在歷史上，曾經也有一些人民幣基金敗於激進的區域擴張，肖冰表示，這本質上還是管理能力的問題，如果管理半徑達不到，這樣做會帶來很大的風險。
經過十多年的打磨，達晨的這套體系已經基本成型，但未來針對一些重點區域還會繼續增加覆蓋。比如長三角，目前達晨已經在上海、南京、杭州、蘇州設有辦公室，接下來可能還要在無錫設點。肖冰表示：「達晨目前辦公室主要還是設在省會，有一些二三線城市的項目產出可能比省會城市還要多，我們會考慮更好的團隊地點設置和調整。」
在創程基金首關之際，達晨財智創始合伙人、董事長劉晝也表示，達晨將「繼續發揮自身『行業+區域』雙輪驅動的優勢，向進一步的深度專業化和准產業化發展，挖掘和培育優質『水下項目』與『隱形冠軍』，圍繞投資產業鏈做好生態服務與賦能。時代的鐘擺來到了長期紮根本土的人民幣GP一方，我們將煉好內功，把長板做長，把握機遇、順勢而為。」