軍工板塊明年特別值得期待？

最近股民之間流傳著一個段子，茅台市值=3個軍工板塊市值。這麼一對比，感覺軍工好像很沒前途。今年以來，茅台股價一路向上，而軍工板塊則是「過山車」一樣大起大落，這兩種投資體驗確實千差萬別。眼看著新的一年就要來了，軍工股是不是又可以布局了？

軍工板塊的「過山車」

先看前幾年軍工為什麼跌：2015-2018年，A整體風險偏好持續下行，而當時軍工板塊面臨較高的估值壓力，同時板塊業績增長不及預期。幾方面因素疊加，導致軍工板塊持續下跌。

2019年年初出現反彈，是因為前幾點利空因素均出現了一定的好轉：高估值壓力已充分消化、2018年行業業績已經開始好轉，同時疊加2015-18年間軍工行業改革持續推進，大量核心資產進入到資本市場，採購以及定價等政策也相應出現了好的變化，市場對軍工板塊的投資熱情和信心重新恢復。

不過，今年10月份以後軍工板塊又下跌了。受國慶70周年大閱兵拉動，軍工板塊在國慶前期出現較大幅度上漲，國慶閱兵正式舉行前後，部分資金落袋為安。另外，10月前後，部分投資者對軍工行業即將公布的三季報業績有所擔心。

最後，相比其他板塊來說，軍工板塊的估值整體偏高，可能也讓投資者望而生畏。其實，軍工板塊由於其行業特殊性等原因，採用PE估值法與其他行業進行比較可能存在不完整的情況。應採用多種估值方法綜合看待。與軍工板塊歷史相比，當前估值水平已接近歷史低點，同時行業整體盈利能力及盈利水平也在上升趨勢中，和國家整體強軍進程也處於加速建設過程中，第四代戰鬥機等新型裝備不斷列裝服役、軍工板塊當下估值並不算高。對於軍工來說，市場給他的估值不僅僅考慮了目前軍工上市公司的基本面，往往還考慮了上市公司背後母公司的基本面。因為軍工板塊資產整合預期是一直存在的。長期來看，估值起碼不會成為拖累。

軍工板塊的基本面

2018年以來，軍工板塊在「強軍、採購、型號」三大周期的帶動下，出現由訂單到利潤的整體性增長，目前來看，在國防與軍隊建設加速的大背景下，軍工板塊業績確定性處於上升周期，過去制約軍工板塊業績釋放的因素已逐漸消失，面臨風險也隨之逐漸減小。

截止到2019年，中國國防開支預算為1.19萬億元，同比增長7.5%。國防開支持續增長，為投資A股市場上的國防軍工上市公司，提供了良好的基本面支持。

國防軍工板塊的核心投資價值是中國國防軍工產業良好的基本面。正是由於中國國防軍工這個行業正處在長期景氣周期之中，基本面持續改善，再疊加中國國防工業體制改革等因素。A 股市場上的國防軍工上市公司將不斷出現新的投資機會，並在投資長跑中跑贏市場基準。

從三季報公布情況來看，軍工板塊重點行業和標的業績持續超預期，板塊整體盈利能力繼續好轉。10月至今的軍工下跌，不妨礙軍工中長期投資價值的樂觀，反而可能為市場提供了較好的買點。

2019年以來，軍工業績整體進入釋放周期，全年業績實現由資產負債表的訂單端向利潤表業績端轉化，全年業績穩定向好。

三季報軍工板塊共實現營業收入4658.7億元，同比增長2.6%，實現歸母凈利潤206億元，同比增長9.6%，利潤增速位於各行業前列。整體來看，繼中報業績實現平穩增長後，軍工板塊三季報營收和利潤水平依然延續穩定增長態勢，行業景氣度提升趨勢不改。

全年來看，軍工板塊整體業績大機率持續增長，航空及電子信息化等重點板塊業績有望持續超預期。

軍工資產重組值得期待

過去1年來，軍工板塊資產證券化開始加速，包括中船、國睿、中航飛機等等。以資產整合注入為代表的軍工板塊改革主線在過去1年表現較好，兩船合併落地、中航飛機整體上市等重大資產重組整合動作的出現，體現出軍工集團主動加快資產證券化進程的動向，未來更多軍工核心資產也有望進入到資本市場，提升軍工板塊上市資產整體質量。

未來看，可能的改革主線有：中航直升機有限公司整體注入港股中航科工的穩步推進、以及軍品定價機制改革的落地實施，都有望釋放改革紅利。

資產整合預期往往在軍工行情走勢中起到重要的驅動作用。縱觀十年來軍工行業整體走勢，可發現2010年和2014年兩波軍工行情上揚都伴隨相同的邏輯：「市場中存在強烈的軍工行業改制和資產重組預期引發軍工行業風險偏好提升行軍工業估值中樞上漲反映到股價上漲」，資產整合預期在軍工行情中扮演著催化劑的角色。