本報記者 劉琪
中國人民銀行（以下簡稱「央行」）貨幣政策委員會例會一向被視為下階段貨幣政策的「風向標」。
日前，央行貨幣政策委員會召開2024年第二季度例會。在貨幣政策總基調上，本次例會與今年第一季度例會無明顯變化。本次例會繼續強調「精準有效實施穩健的貨幣政策，更加注重做好逆周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，著力擴大內需、提振信心，推動經濟良性循環」。
不過，本次例會在經濟形勢判斷、結構性貨幣政策工具、匯率、房地產等方面出現了措辭上的變化，以及一些關鍵內容的反覆強調，在分析人士看來釋放出了明確的政策信號。
穩匯率目標訴求
仍然明確
就當前海外經濟形勢，央行貨幣政策委員會2024年第二季度例會認為，「當前外部環境更趨複雜嚴峻，世界經濟增長動能不強，通脹出現高位回落趨勢但仍具粘性，主要經濟體經濟增長和貨幣政策有所分化」。而今年第一季度例會的表述則是「當前外部環境更趨複雜嚴峻，世界經濟增長動能不足，通脹出現高位回落趨勢但仍具粘性，發達經濟體利率保持高位」。
兩次例會對我國經濟形勢的研判表述一致——「我國經濟運行延續回升向好態勢，高質量發展紮實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰」。
對於第二季度例會提到的「主要經濟體經濟增長和貨幣政策有所分化」，中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者採訪時表示，當前，歐元區經濟相較於美國更快進入衰退狀態，而歐央行也已先於美聯儲在6月份開啟了新一輪的降息周期。儘管海外政策環境已有所變化，但我國貨幣政策著力擴大內需、提振信心的目標仍然沒有改變。
在中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊看來，央行對外部環境的判斷轉變為「主要經濟體經濟增長和貨幣政策有所分化」，這意味著央行已觀察到外部環境出現積極變化，匯率對貨幣政策的制約可能出現變化。
在匯率方面的表述上，對比上一季度例會，本次例會將「堅決防範匯率超調風險」的表述置於「保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定」之後。
「本次例會對於穩匯率目標的訴求仍然明確，近期在美元指數走強的環境下，人民幣匯率面臨一定的調整壓力。」明明預計，後續央行貨幣政策操作將會更多兼顧匯率穩定，必要時可能會動用穩匯率政策工具箱。
Wind數據顯示，近期美元指數持續走升，6月26日、6月27日、6月28日盤中最高均升至106以上。離岸人民幣對美元匯率近期則波動下行，6月26日盤中跌破7.3，最低觸及7.3079，為去年11月14日以來新低。
MLF政策利率色彩
或趨淡化
在貨幣政策總基調上，第二季度例會延續了上一季度「要加大已出台貨幣政策實施力度」的表述。具體到目標層面，同樣都提出「保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。促進物價溫和回升，保持物價在合理水平」。
此次例會再度強調了「發揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能」，結合近期央行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上的發言，明明認為，MLF（中期借貸便利）利率作為主要政策利率地位淡化的環境下，後續逆回購利率代替MLF調降，而LPR（貸款市場報價利率）脫離MLF指導調降以降低實體經濟融資成本的操作仍可期待。
潘功勝在論壇上表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關係。
民生證券首席固收分析師譚逸鳴也認為，未來OMO（公開市場操作）利率或成為更重要的中間目標，或將取代部分MLF的功能，而MLF政策利率色彩將趨於淡化，逐步捋順由短及長的傳導關係。若MLF利率的政策利率色彩逐步淡化，預計LPR的指示意義或將更為凸顯。而這當中，LPR將如何與OMO利率或其他基準利率掛鉤值得期待。
央行數據顯示，1年期LPR自去年8月份由3.55%下調至3.45%後一直維持不變；5年期以上LPR於今年2月份下調25個基點至3.95%後至今「按兵不動」。
「若MLF政策利率色彩淡化，也不排除三季度MLF操作利率不動，央行在下調7天期逆回購操作利率的同時，直接較大幅度引導LPR下調的可能。」東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者表示，當前LPR下調的主要障礙是銀行凈息差已降至歷史低位，下半年監管層或將進一步發揮存款利率市場化調整機制的作用，引導存款利率較大幅度下調。
更注重結構性貨幣政策工具
落地情況
在結構性貨幣政策工具方面，第一季度例會的表述為「適當增加支農支小再貸款再貼現額度，用足用好碳減排支持工具，設立科技創新和技術改造再貸款」，而在第二季度例會則調整為「有效落實好存續的各類結構性貨幣政策工具，推動科技創新和技術改造再貸款、保障性住房再貸款等新設立工具落地生效」。
央行公布的結構性貨幣政策工具情況表顯示，截至3月末，結構性貨幣政策工具餘額為75401億元。
從近段時期新設立的結構性貨幣政策工具來看，4月7日，央行宣布設立科技創新和技術改造再貸款，激勵引導金融機構加大對科技型中小企業、重點領域技術改造和設備更新項目的金融支持力度。央行近期表示，首筆科技創新貸款近日已發放，後續其他貸款將陸續投放。
5月17日，央行提出將設立3000億元保障性住房再貸款。鼓勵引導金融機構按照市場化、法治化原則，支持地方國有企業以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，預計將帶動銀行貸款5000億元。6月12日，央行在山東省濟南市召開保障性住房再貸款工作推進會，調研推廣前期租賃住房貸款支持計劃試點經驗，部署推進保障性住房再貸款落地生效。
潘功勝在「2024陸家嘴論壇」上談到，結構性貨幣政策工具應堅持「聚焦重點、合理適度、有進有退」的基本原則，定位於常規總量工具的有益補充，通過內嵌激勵機制，以市場化方式引導金融機構優化信貸結構，並注重防範道德風險。
章俊認為，這意味著貨幣政策雖然是總量和結構的雙重發力，但仍以總量為主。結構性政策工具的規模不會無限擴張，而是「聚焦重點、合理適度、有進有退」，已實現階段性目標的工具會及時退出。這意味著央行短期更重落實，而非快速擴張。
「預計後續央行相較於設立新的政策工具，可能會更多關注已出台的結構性貨幣政策工具的落地情況以及資金的具體流向。」明明說。
房地產政策
仍將延續漸進優化模式
在市場關注的房地產方面，第二季度例會的表述與第一季度例會有著顯著的區別。
本次例會提出「充分認識房地產市場供求關係的新變化、順應人民群眾對優質住房的新期待，著力推動已出台金融政策措施落地見效」。
明明認為，一方面，人民群眾對優質住房的期待或對應改善型住房需求，後續政策工具或在支持剛需的基礎上拓展對改善型需求的支持力度；另一方面，本次會議強調推動已出台政策的落地見效，預計後續央行將更多關注前期部署的政策落地情況，而增量政策的節奏可能會適當放緩。
今年5月份，央行推出房地產金融「政策包」，旨在通過降低購房門檻、提供融資支持、盤活存量住房等措施，促進房地產市場的平穩健康發展。除了前述的設立3000億元保障性住房再貸款外，還包括降低全國層面個人住房貸款最低首付比例、取消全國層面個人住房貸款利率政策下限、下調個人住房公積金貸款利率。隨後，不斷有城市跟進落實相關政策，出台「地方版」細則。
「高頻數據顯示，6月份樓市尚未出現明顯改善，或與政策效應釋放需要時間有關，也不排除以下調居民房貸利率為核心，後期房地產支持政策繼續加碼的可能。」王青預計，下半年房地產政策仍將延續漸進優化模式。
章俊認為，二季度央行已推出針對房地產供需兩側的支持政策，下一階段則重在落實，「著力推動已出台金融政策措施落地見效」。本次例會強調「充分認識房地產市場供求關係的新變化、順應人民群眾對優質住房的新期待」，這意味著房地產政策的空間可能超出市場預期，「以舊換新」推動改善性住房需求的政策可能加碼。