康美药业这部剧，终于迎来了大结局。
周五，证监会公布了关于康美药业的调查结果，财务造假的结果并不意外，但三年虚增
887 亿货币，这个数字还是让人大跌眼镜：
经证监会查明，康美药业《2016 年年度报告》虚增货币资金 225.8 亿元，占公司披露总资产的
41.13％和净资产的 76.74％；《2017 年年度报告》虚增货币资金 299.4 亿元，占公司披露总资
产的 43.57％和净资产的 93.18％；《2018 年半年度报告》虚增货币资金 361.9 亿元，占公司披露总资产的 45.96％和净资产的 108.24％。
证监会公告称，康美药业有预谋、有组织，长期、系统实施财务造假行为，恶意欺骗投资者，影响极为恶劣，后果特别严重。措辞很严厉，但依照法律，罚单上的数字仅有 60 万。康美药业的实控人马兴田和许冬瑾被判证券市场终身禁入，并被开 90 万的罚单。
60 万和 90 万，对比 887 亿，似乎是个笑话，但这已经是证券法范畴的顶格处罚了，之前
的康得新和獐子岛，也都被罚了 60 万。投资者不必太在意这个数字，证券法范畴的对上市
公司罚款，本来就是象征意义更大一些。
投资者更需注意的是，尽管证监会用了"影响极为恶劣，后果特别严重"这样的重词，但
并没有提及退市，所以这个周末对康美药业的股东来讲，并不是一个难熬的周末。
周一开市，康美药业甚至很可能会以涨停回应此番处罚。如果真出现那样讽刺的结果，你
也不必太意外。
为什么康得新会退市 但康美药业不会？
随着 ST 华信连续 20 个交易日低于 1 元面值，今年以来面值退市的公司将达到 3 家。国内
资本市场长期以来被诟病的退市制度正在显示它的威力。
确实，历经三次退市制度改革，A 股的退市制度已相对完整，部分指标甚至比成熟市场更
为严格。
比如，连续 20 个交易日低于 1 元面值退市，这项条件其实是非常严苛的。不用说香港根本
没有面值退市这个说法，在美国，条件也宽松很多。连续 30 日低于 1 美元会被警告，紧接
着连续 90 日低于 1 美元才会被启动退市。而且，美股还可以自救缩股（10 股合 1 股，股
价又能回到 1 美元上方），而 A 股市场当前并没有缩股的先例（理论上可以，但监管不允
许）。
但是另一方面，在 A股市场，财务造假始终是不等于退市的。
财务造假是否退市，需要看追溯后上市公司的业绩情况。如果追溯后，上市公司符合退市
的条件，那它就会被强制退市，如果不符合，则不会退市。
康德新"被判"退市的原因，正是在扣除虚增利润后连续三年亏损。而康美药业尽管财务
造假数目很惊人，且造假多年，但是从虚增利润的情况来看，扣除后并不会造成康美药业
连续三年亏损。所以，康美药业没有踩到退市的红线。对于康美的投资者而言，这是短期
内最大的一个利好。
但不退市，真的意味着康美没事了吗？
漫长的索赔
上文提及，60 万元是证券法领域的顶格处罚，但这不代表所有的法律责任，后面还有刑事
法律责任和民事法律责任。
刑事法律责任是指还可能涉嫌犯罪，被移送公安机关追究刑事责任。像大智慧，2016 年，
公司曝出财务造假后、信披违规，但直到 2019 年，实控人才被公安机关拘留。
民事法律责任是指可能会给股民造成损失，股民可以提起索赔，这个数额可能会无限大，
从一季报看，康美药业的股东仍有 28 万。
同样参考大智慧，在被曝出财务造假后，公司迎来了投资者漫长的索赔。在近年来的索赔
过程中，投资者向大智慧索赔诉讼的金额累计已经超过 6 亿元，这个数据在 A 股史是最大
的一个了，但后续康得新和康美药业很可能会超越它。
图：大智慧收到的第 85 份索赔应诉通知书
这是大智慧三年来收到的第 85 份应诉通知书。不过，在中国索赔从来不是一件容易的事情。
从之前的法院判决来看，大智慧需要赔付的额度将远低于 6 亿元。而随着诉讼时效到期，
大智慧之后将不再受到索赔诉讼的困扰。
不过，哪怕索赔有限，康美药业未来曝出来的问题一定会越来越多，因为一个谎言总是需
要更多的谎言来掩盖的。
康美药业这波下跌，从 27 元跌至 3 元，跌幅近 90%，但市值仍有 150 亿。从长远来看，这
个市值对于一家如此恶劣的企业来讲，依然是高估的。
图：康美药业的多轮下跌
所以，如果下周康美药业有一个比较好的市场表现，笔者建议其中的投资者卖出，彻底告
别这个股票吧。
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