发布机构：齐鲁银行
研究支持：普益标准
发布时间：2020年4月15日
1. 宏观环境分析
1.1国内外整体宏观环境分析
中国：疫情冲击有所减退，经济下行压力仍然较大。2020年3月，随着疫情冲击逐步减退，国内加快了生产复工步伐，同时，国内逆周期调控仍在加码。3月央行公开市场共净投放700亿元，并大幅下调操作利率；同时，央行实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元；此外，在4月3日，央行决定对中小银行定向降准，并下调超额存款准备金利率；经济景气度方面，受新冠疫情消退影响，3月制造业PMI回升至52点，回到荣枯线上方，不过PMI主要是基于环比变化，经济实际运行成色仍待检验；通胀方面，3月CPI同比上涨4.3%，大幅回落0.9%，主要受疫情减退影响，供给和交通恢复，食品价格回落。不过3月PPI同比下降1.5%，生产、生活资料环比价格纷纷下降，经济下行压力依然较大。
美国：成为疫情主战场，经济陷入萎缩。2020年3月，美国受疫情冲击加大，逐渐演化为全球疫情的主战场。受此影响，美国主要经济数据大幅下滑，经济面临萎缩。经济景气度方面，受疫情影响，3月美国3月ISM制造业PMI录得49.1，前值50.1，跌入荣枯线以下，凸显出目前美国制造业的困境。在疫情拐点到来之前，还会有更多的企业停产，这一数据预计还会处于荣枯线以下；就业方面，3月新增非农数据录得-70.1万，预期-10万，创2009年3月以来新低，失业率方面，美国3月失业率录得4.4%，为2017年8月以来高位。受此影响，美联储开启了无限量宽松政策维稳经济，但是经济衰退预期仍然在上升。
欧洲：疫情恶化，经济加速衰落。经济景气度方面，欧元区3月制造业PMI终值44.5，为92个月以来低点，且连续14个月低于50枯荣线。面对疫情冲击，欧洲制造业订单和采购量萎缩、产出下滑，造成就业岗位的缩减；通胀方面，欧元区3月CPI年率初值为同比上升0.7%,预期值0.8%,前值1.2%。主要受到石油价格战拖累能源价格低迷。预计未来的防疫措施仍加剧欧元区制造业萎缩，欧元区经济前景不容乐观。
日本：经济下行压力加大，整体处于颓势。经济景气指数方面，日本3月制造业PMI由2月47.8，进一步滑落至44.8，连续第11个月位于荣枯线以下；失业率方面，日本2月失业率2.4%，与前值持平，疫情冲击下，日本失业率料将继续维持高位；通胀方面，日本3月CPI同比上升0.7%，高于市场预期，前值为0.7%，缘于日本大规模的货币和财政刺激计划的影响。目前来看，疫情影响东京奥运会延期无疑加大了日本的债务压力，日本经济短期内难以摆脱弱势。
目前来看，疫情在全球的蔓延使得全球经济进一步下滑。3月摩根大通全球制造业PMI为47.6，仍处于荣枯线下方，反映疫情对全球制造业的冲击仍在持续。美国已沦为疫情的主战场，虽然美联储开启无限量化宽松模式，但是疫情拐点仍未到来，经济下滑风险加大，这也意味着疫情对全球经济的冲击仍将持续。与此同时，中国作为最早摆脱疫情的国家，企业正有序复工，随着国内逆周期调控的加码，经济有望逐步企稳。
1.2政策操作追踪
中国人民银行决定于2020年3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元。为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。
证监会明确取消证券公司外资股比限制。按照国家金融业对外开放的统一部署，落实中美第一阶段经贸协议要求，经统筹研究，自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，符合条件的境外投资者可根据法律法规、证监会有关规定和相关服务指南的要求，依法提交设立证券公司或变更公司实际控制人的申请。
下一步，证监会将继续坚定落实我国对外开放的总体部署，积极推进资本市场对外开放进程，扎实做好每一项对外开放的具体工作，继续依法、合规、高效地做好合资或外商独资证券公司设立或变更实际控制人审核工作。
人行电视电话会议进一步部署运用再贷款再贴现支持复工复产工作。为贯彻落实3月10日国务院常务会议关于更好发挥再贷款再贴现政策作用的要求，3月17日，人民银行召开电视电话会议，就运用再贷款再贴现政策支持复工复产工作进行再动员、再部署、再安排，人民银行党委委员、副行长刘国强讲话。
会议指出，5000亿元再贷款再贴现政策出台以来，人民银行总行和各分支机构采取多种措施，积极协调地方政府和金融机构，有效推动了再贷款再贴现政策的落地，积极引导金融机构发放符合要求的优惠利率贷款，引导资金投向复工复产领域，实现了精准滴灌的政策效果。截至3月15日，金融机构累计发放优惠利率贷款共1114亿元，对支持企业复工复产发挥了重要作用。
会议强调，人民银行总行和各分支机构要把思想和行动统一到党中央、国务院的部署上来，慎终如始，再接再厉。当前疫情防控形势发生积极向好变化，企业复工复产稳步有序推进，但疫情防控和经济社会发展任务依然艰巨繁重，人民银行要用好已有金融支持政策，继续加大金融支持力度，进一步发挥再贷款再贴现的政策效果。
会议要求，人民银行各分支机构要进一步管好用好再贷款再贴现政策，重点支持现阶段亟需解决、受疫情影响较大的"难点"和"痛点"，主要包括，支持抗击疫情冲击能力较弱的小微企业复工复产，支持生猪等畜禽养殖、水产养殖、磷肥生产等春耕备耕关键领域，支持国际供应链产品生产等外贸领域，支持贫困地区经济社会发展，对受疫情影响较大的旅游娱乐、住宿餐饮、交通运输等行业，也要做好金融支持工作。各分支机构要加强监督管理，确保资金发放依法合规，防止"跑冒滴漏"。要更加注重发挥市场在资源配臵中的决定性作用，促进商业性贷款等市场化融资方式与再贷款再贴现政策在支持实体经济发展上的有机结合。
国常会增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿，对中小银行定向降准。国务院总理李克强3月31日主持召开国务院常务会议，确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；部署强化对中小微企业的金融支持；要求加大对困难群体相关补助政策力度。
会议指出，近段时间以来，按照党中央、国务院部署，相继出台一系列保供、助企政策，在有效防控疫情同时有力推动了复工复产。面对国内外疫情和世界经贸形势急剧变化对我国经济发展带来严重冲击的新挑战，要加大财政货币政策调节力度，着力扩内需、助复产、保就业，帮助各类企业尤其是中小微企业、外贸企业、个体工商户渡过特殊难关，保障基本民生。
会议指出，要进一步增加地方政府专项债规模，在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债，按照"资金跟着项目走"原则，对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜。各地要抓紧发行，力争二季度发行完毕。
会议确定，强化对中小微企业普惠性金融支持。增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率向中小微企业贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。支持金融机构发行3000亿元小微金融债券用于发放小微贷款。引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。
1.3流动性前瞻
图表1：流动性分析
资料来源：普益标准
4月流动性展望：流动性较为宽松。判断依据：（1）从五因素影响来看，4月，央行货币政策逆周期调控持续加码，开展定向降准并下调超额准备金率，而M0和商业银行库存现金回流银行体系也对流动性有正面影响；（2）从央行态度来看，虽然3月公开市场操作节奏减缓，但是当月定向降准以及大幅下调7天逆回购操作利率，表明央行引导市场利率中枢下行的态度，4月初的定向降准和12年来首度下调超额准备金率印证了央行的维持资金面宽裕、降低社会融资实际成本的态度；（3）其他因素方面，综合3月CPI和PPI数据，随着企业陆续生产复工，供给和交通恢复，食品价格回落，通胀压力逐步得到缓解，但是需求不足情况仍然延续，预计短期内流动性不会收紧，4月仍会有宽松政策出台，LPR大概率下降。
2. 固定收益市场整体表现
2.1 山东省投资者固定收益资产配置指数
对于不同投资偏好的投资者而言，其关注的固定收益资产有所不同。因此，齐鲁银行按照投资偏好的不同将投资者划分为四种类型：重度风险回避型、轻度风险回避型、风险中立型、风险偏好型，每种类型对应的综合指数的计算将突出相应固定收益资产的占比。
各类型投资者固定收益资产配置指数主要反映相应类型投资者所配置的固定收益资产价格指数整体收益情况。通过展示2018年5月以来各类型投资者固定收益资产配置指数的走势情况，能够了解相应类型投资者资产配置的收益情况，为该类型投资者未来进行固定收益资产配置提供参考，也能够为各类投资者综合对比、分析、配置不同固定收益资产提供辅助。
图表2：各类型投资者固定收益资产配置指数
资料来源：普益标准
2020年3月，各类型型投资者固定收益资产配置指数纷纷下行，重度风险回避型投资者固定收益资产价格指数跌幅最小。依次来看：
2020年3月，重度风险回避型投资者固定收益资产配置指数持续小幅下行，环比下滑0.70点至104.26点，指数在连续两个月回升后再度回落。3月，山东省活期存款规模占比回落，而长期限整存整取存款规模占比持续上升，带动山东省存款价格指数上涨。不过，虽然重度风险回避型投资者固定收益资产配置指数重点配置的存款价格指数小幅走高，但同期货币基金和银行理财价格指数出现回落，不仅抵消了存款价格指数的上涨影响，还拖累重度风险回避型投资者固定收益资产配置指数下行。目前来看，山东地区存款价格指数仍有望上涨，不过货币基金价格指数大概率下行，银行理财价格指数预计会出现震荡。受此影响，预计重度风险回避型投资者固定收益资产配置指数或出现震荡。
2020年3月，轻度风险回避型投资者固定收益资产配置指数环比下跌2.48点至81.44点，指数连涨两月后出现回落。受央行普惠金融定向降准以及下调公开操作利率影响，市场流动性总体宽裕，市场利率中枢下行。受此影响，货币基金收益继续下行，价格指数同步回落，叠加轻度风险回避型投资者固定收益资产配置指数配置的银行理财价格指数出现大幅回落，共同影响轻度风险回避型投资者固定收益资产配置指数下行。目前来看，疫情影响下，货币政策大概率延续宽松，货币基金收益及价格指数仍有下行压力，银行理财收益也存在起伏，预计未来一段时间轻度风险回避型投资者固定收益资产配置指数短期内下行压力较大。
2020年3月，风险中立型投资者固定收益资产配置指数环比下跌4.65点至93.05点，在连续三月上涨后出现回落，整体跌幅在四类投资者资产配置指数中居首。当月，疫情在全球蔓延，全球股市哀鸿遍野，主要国家股市接连出现暴跌、熔断，A股市场整体也出现较大幅度下行，使得部分配置权益类资产的山东省银行混合类净值型产品业绩比较基准出现大幅下滑，影响山东省银行净值型产品业绩比较基准大幅下行，并拖累山东省银行理财产品加权收益和银行理财价格指数下行。与此同时，在央行定向降准背景下，宽松的资金面也加剧了山东省银行理财收益下行。目前来看，经济弱势背景下市场资金面将延续宽松，而权益市场波动仍会延续，山东省银行理财价格指数大概率维持震荡，受此影响，风险中立型投资者固定收益资产配置指数预计会呈现震荡走势。
2020年3月，风险偏好型投资者固定收益资产配置指数没能延续上月的上涨走势，环比下跌1.55点至116.24点。虽然稳健的货币政策一定程度推动债市走高，不过在疫情冲击逐步减退，企业有序复工的情况下，央行政策保持谨慎，叠加通胀仍处于高位，债市涨幅有限。同期，风险偏好型投资者固定收益资产配置指数配置的银行理财价格指数出现较大幅度下行，抵消了债券类公募基金价格指数的上涨，还进一步拖累指数下行。目前来看，稳健的货币政策影响下，债市仍会处于高位。不过，考虑到10年期国债到期收益率已处于低位，进一步下行空间有限，叠加通胀仍处于高位，债券类公募基金价格指数或呈现震荡走势。与此同时，银行理财价格指数或将处于震荡中，二者共同影响下，风险偏好型投资者固定收益资产配置指数或将出现震荡。
2.2 固定收益市场配置策略
（1）不同固收类资产配置策略收益情况
根据不同类型产品走势，本报告对前述不同类型投资者固收资产配置策略下3月投资收益进行回测，假设投资本金为100万元，测算在不同策略下收益情况。
3月，重度风险回避型投资者固定收益资产配置策略下，投资收益率为2.62%，环比下降0.05%。100万的本金可获取收益26197.62元，各类资产收益贡献占比为：存款（55.85%）、货币基金（19.06%）、银行理财（14.36%）、债基（10.73%）。
图表3：重度风险回避型投资者3月投资收益情况（左图为100万本金投资收益，单位：元；右图为各类资产收益贡献占比）
资料来源：普益标准
3月，轻度风险回避型投资者固定资产配置策略下，投资收益率为3.09%，环比下降0.14%。100万的本金可获取收益30887.71元，各类资产收益贡献占比为：存款（10.93%）、货币基金（40.42%）、银行理财（30.44%）、债基（18.21%）。
图表4：轻度风险回避型投资者3月投资收益情况（左图为100万本金投资收益，单位：元；右图为各类资产收益贡献占比）
资料来源：普益标准
3月，风险中立型投资者固定资产配置策略下，投资收益率为3.89%，环比下降0.26%，100万的本金可获取收益38858.78元，各类资产收益贡献占比为：存款（5.79%）、货币基金（9.6%）、银行理财（48.39%）、债基（36.18%）。
图表5：风险中立型投资者3月投资收益情况（左图为100万本金投资收益，单位：元；右图为各类资产收益贡献占比）
资料来源：普益标准
3月，风险偏好型投资者固定资产配置策略下，投资收益率为4.77%，环比下降0.09%。100万的本金可获取收益47695.31元，各类资产收益贡献占比为：存款（2.36%）、货币基金（5.24%）、银行理财（15.677%）、债基（76.63%）。
图表6：风险偏好型投资者3月投资收益情况（左图为100万本金投资收益，单位：元；右图为各类资产收益贡献占比）
资料来源：普益标准
（2）各类资产走势分析及配置建议
银行理财市场方面，2020年3月，山东省银行理财加权收益为3.76%，较2月下跌53BP，主要受到山东省银行混合类净值型产品业绩比较基准下跌影响，拖累山东省净值型产品业绩比较基准下行。具体来看，疫情影响下，全球权益市场整体大幅下挫，国内A股下行，部分配置权益类资产的混合类净值型产品业绩比较基准出现较大幅度下跌，拖累山东省净值型产品业绩比较基准下行；另一方面，受疫情冲击实体经济，经济下行压力加大。为此，3月央行开展普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿，同时开展逆回购操作，并下调逆回购操作利率20个基点。受此影响，市场资金利率价格下行，山东省预期收益型理财产品收益回落。目前来看，虽然企业已经有序复工生产，但是疫情冲击下实体经济恢复元气仍需时日，国内积极的财政政策和稳健的货币政策仍在加码，4月初央行已对中小银行开展定向降准并下调存款转准备金率。在此背景下，山东省银行理财收益下行压力较大，稳健型投资者不妨关注一些专属类理财产品，而对于产品流动性和收益都有一定要求的投资者可以考虑配置长短期限搭配的理财产品。
针对专属类和长短期限搭配的理财产品，目前齐鲁银行有多款产品正在热销。专属理财方面，齐鲁银行推出"畅享泉家（新客户专享）"理财产品，产品参考年化收益率达到了4.30%，高于山东地区预期收益型理财产品3.72%的平均收益0.58个百分点，产品投资起点为5万元，运行稳健，理财新客不妨加以关注。与此同时，考虑到部分投资者在资产配置中既有流动性需求，同时也想在利率下行情况下锁定长期受益，为此，齐鲁银行推出长短期限搭配系列理财产品，投资者可选择"天天盈7号+稳添盈（364天）"或"稳添盈（35天/98天/128天）+稳添盈（364天）"的组合理财，天天盈7号开放式净值型理财产品可以满足投资者短期流动性需求，投资门槛低——1万元起投，收益稳健——业绩比较基准3.45%，而稳添盈系列理财产品可以兼顾投资者短期的流动性资金需求以及长期限的投资增值需求，稳添盈系列产品均以5万元起投，产品风险较低，35天/98天/128天/364天参考年化收益率分别为3.85%/3.90%3.95/4.10%。
货币基金市场方面，2020年3月，货币基金收益[footnoteRef:5]继续下行，环比下滑2BP至2.50%，货币基金月度平均收益为0.19%，较前两月的0.22%和0.21%继续走低。3月，在央行开展定向降准以及下调逆回购操作利率的影响下，市场流动性整体宽裕，资金利率价格下行。货币基金受银行间市场资金面影响较大，其配置的同业存单、金融债、高等级信用债等资产收益下行，带动货币基金收益走低。目前来看，4月初央行对中小银行开展定向降准并进一步下调超额准备金率，市场资金面短期内仍会维持宽裕状态，4月货基收益大概率延续下行走势。不过考虑到货币基金的高安全性和强流动性，其仍会成为投资者资产配置中的重要组成部分。对于收益有要求的投资者可以关注银行的现金管理类理财产品、中短债基产品等。
普益标准综合考察市场上货币基金的收益和流动性指标后认为，创金合信基金发售的创金合信货币入选3月最佳货币型基金产品，该款基金产品能够满足投资者的流动性需求，同时，该基金7日年化收益为1.96%，近1月收益为0.22%，近1年收益为2.98%，在同类产品中相对靠前，货币基金投资者可适当关注。
债券类公募基金方面，2020年3月，债券类公募基金平均收益率为环比上涨2BP至5.62%。当月，受到央行定向降准以及下调公开市场操作利率影响，资金面整体宽裕，中债10年期国债到期收益率下行，债券类公募基金价格整体上扬。不过考虑到当月CPI虽然回落但仍处于高位，同时国内疫情逐步得到控制，央行对于货币政策操作较为谨慎。目前来看，宽信用和宽货币背景下，财政政策将打头阵，货币政策配合辅助，货币政策不会出现"大水漫灌"的情况。同时，债市到期收益率也已处于低位，进一步下行空间有限，投资者需警惕债市回调风险。
根据普益标准数据，综合统计市场上债券类公募基金的收益指标、系统性风险指标、个体风险指标、流动性指标、业绩持续性指标、风格稳定性指标等指标，华润元大润鑫债券C入选3月最佳债券类公募基金产品。该款基金产品是华润元大基金发行的一款债券型基金。产品近1个月收益为1.01%，近1年产品收益率达73%，今年以来产品收益为2.42%，债券类公募基金投资者可以关注。
存款方面，2020年3月山东省存款收益继续小幅回升，存款价格指数环比上升0.48点至119.18点。疫情影响下，市场流动性宽裕，资金利率价格下行，银行理财、货币基金等理财产品收益纷纷下行，山东地区银行储户持币意愿下降，更愿意配置长期限存款产品，以期锁定收益；同时，疫情也影响着投资者的风险偏好，存款类资产的保本特性仍旧吸引部分稳健型投资者。对于山东省银行机构来说，可以结合当地居民的资产配置需求，增加结构性存款、大额存单、中长期限存款产品的供给。
3. 固定收益资产配置指数走势
齐鲁银行通过选定不同固定收益资产作为分析目标，以山东省为统计分析范围，将每类固定收益资产价格作为分析标的计算各类资产收益水平，最终以指数和收益率的形式展示，方便个人投资者直观的判断每类资产的价格走势，从而做出配置选择。
3.1存款价格指数
山东省存款价格指数是反映山东省区域银行各类存款价格加权收益走势的指数。该指数通过展示2018年5月以来山东省区域银行各类存款收益经规模调整后的变化情况，为投资者了解存款市场现状，分析存款价格走势，购买存款产品提供借鉴；为管理者了解山东区域存款市场行情、开展业务提供参考；也为监管者了解山东地区存款市场形势、实施监管决策提供辅助。
存款价格指数继续上涨，整体走势平稳向上。2020年3月，山东地区存款价格指数为119.18点，环比小幅上涨0.48点，指数连续三个月实现回暖，不过增幅略有回落。截至2020年3月，山东地区存款价格指数较基期增长19.18%，指数整体保持稳健向上态势。
分析发现，山东地区3月个人活期存款占比继续回落，而个人整存整取存款占比持续上升，与我们2月的指数报告预测一致。具体来看，3月，山东地区个人活期存款占比下降0.1%，而个人整存整取存款占比上涨0.11%，其中3年期整存整取存款占比维持在48%，3年期存款仍是山东地区储户主要配置的存款产品，不过当月，山东地区5年期整存整取存款延续2月以来的上涨态势，环比上涨近1%。考虑到5年期整存整取存款利率较3年期上涨有限，而5年期整存整取存款规模占比连续两月的大幅上涨，一方面反映出山东地区居民在疫情冲击后风险偏好进一步回落，更加注重未雨绸缪，另一方面，也反映出在当前流动性宽松，各理财产品收益逐步回落背景下，居民希望通过长期限存款提前锁定收益的倾向。
目前来看，国内疫情逐步进入发展末期，企业生产复工有序恢复，居民存款增速逐步提升，不过经历疫情的冲击后，居民存款增速整体偏弱，2月山东省居民住户存款环比增长0.067%，而去年同期环比增速为2.07%。而从负债数据来看，家庭部门负债增速小幅下降至13.7%，前值13.8%，再创2017年4月以来的新低。整体而言，国内经济仍处筑底阶段，居民需求仍然偏弱，结合山东地区存款来看，预计居民对于中长期限存款的配置需求仍会提升，进而影响山东省存款价格指数小幅上行。
图表7：存款价格指数
资料来源：普益标准
3.2银行理财价格指数
山东省银行理财价格指数是反映山东省银行理财综合收益走势的指数。该指数通过展示2018年5月以来山东省银行预期收益型和净值型理财产品的加权综合收益走势，为投资者了解银行理财产品市场现状，分析各类银行理财产品收益走势，进而投资银行理财产品提供参考；为管理者了解山东区域银行理财市场行情、开展理财业务提供参考；也为监管者了解山东地区银行理财市场形势、实施监管决策提供辅助。
银行理财价格指数有所回落，齐鲁银行理财产品收益依然较高。2020年3月，山东地区银行理财加权收益为3.76%，环比下降53BP，理财产品收益出现回调。其中预期收益型理财产品收益环比下跌3BP至3.72%，净值型产品业绩比较基准环比下跌127BP至3.82%。综合影响下，山东省银行理财价格指数环比下跌9.54点，至75.11点。其中，山东省预期收益型产品价格指数环比下滑0.65点至80.52点，净值型产品综合业绩基准指数环比下滑22.45点至67.27点。当月，山东省银行净值型产品业绩比较基准的大幅下滑是影响当月山东省银行理财价格指数大幅回落的主要原因。
2020年3月，齐鲁银行预期收益型理财产品收益为4.08%，环比小幅下行9BP，但依然高于山东省银行预期收益型理财产品3.72%的平均收益，二者利差达到了36BP。从2020年3月的统计数据来看，CPI同比上涨4.3%，涨幅较上月回落0.9%。随着企业的生产复工的加快，供给和交通恢复，食品价格回落，通胀逐步回落，齐鲁银行理财产品配置价值凸显，稳健性投资者在进行资产配置过程中不妨加以关注。
从影响理财产品收益变化的因素来看，一方面，3月央行公开市场操作由2月的净回笼转为净投放，共净投放700亿元资金。3月13日，央行实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，此外对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款，共释放长期资金5500亿元。3月30日，央行重启逆回购，以利率招标方式开展了500亿元7天逆回购操作，中标利率为2.2%，较前次下降20个基点。同时在4月3日，央行决定对中小银行定向降准，并时隔12年首次下调超额存款准备金利率，从0.72%下调至0.35%。宽松的资金影响资金利率价格持续下行，山东省银行预期收益型理财产品收益随着走低；另一方面，3月权益市场延续2月的震荡行情，疫情在全球的蔓延使得投资者风险偏好回落，多国股指短期内快速下跌，并出现熔断，国内市场整体也维持跌势。当月，沪深300指数下跌383.51点，跌幅为9.42%，指数最多时下跌566.48点。受此影响，山东省净值型产品中，配置权益类资产的混合类净值型产品业绩比较基准大幅下跌5.28%，拖累山东省净值型产品业绩比较基准大幅下行。
目前来看，随着货币政策逆周期调控加码，资金利率价格下行，叠加银行资产端去资金池、要去非标资产期限匹配，预计山东省银行预期收益型理财产品收益仍会有下行压力。而对于山东省净值型产品，疫情对全球的影响仍在延续，国内权益市场或将维持震荡局面，山东省银行混合类净值型产品业绩比较基准或延续震荡，进而影响山东省净值型产品业绩比较基准出现波动。整体而言，随着山东省银行预期收益型产品收益的走低和净值型产品业绩比较基准的震荡，预计山东省银行理财加权收益或出现震荡。
图表8：银行理财价格指数走势图及收益率走势图
资料来源：普益标准
3.3货币基金价格指数
山东省货币基金价格指数是反映全市场货币基金收益走势的指数。该指数通过展示2018年5月以来货币基金综合收益走势情况，为投资者洞察货币基金市场现状，分析货币基金产品收益走势，对比它类投资产品，进而购买货币基金产品提供参考；为管理者了解货币基金市场行情、了解自身产品竞争力、开展代销业务提供参考。
货币基金价格指数继续下行。2020年3月，山东地区货币基金收益为2.50%，较上月微跌0.018个百分点。同期，货币基金价格指数价格指数为62.16点，环比下跌0.45点。货币基金收益及价格指数跌幅均较上月略有放大。
究其原因，宽松的资金面仍是影响货币基金收益及指数下滑的主要因素。3月份，经济下行压力下，央行货币政策逆周期调控加强，央行于3月中旬开展普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿，月末开展逆回购并大幅下调操作利率20个基点。公开数据显示，3月，SHIBOR隔夜利率和DR001利率均下降达10BP，DR007和DR0014利率小幅上涨，不过在三月中下旬也都出现明显回落。受此影响，货币基金主要配置的同业存单、金融债、高等级信用债和质押式逆回购等资产收益率均出现不用程度下行，影响货币基金收益及价格指数走低。
目前来看，随着4月3日，央行对中小银行开展定向降准，并时隔12年首次下调超额存款准备金利率，从0.72%下调至0.35%，市场流动性继续维持宽裕状态。在经济逐步企稳回升的过程中，央行货币政策大概率不会收紧，因而货币基金收益及价格指数仍会有进一步下行压力。不过，考虑到投资者在资产配置中对于流动性的需求，而货币基金兼具流动性好和安全性高的优势，仍可以作为投资者资产配置的重要选择。
图表9：货币基金价格指数走势图及收益走势图
资料来源：普益标准
3.4债券类公募基金价格指数
债券类公募基金价格指数是反映全市场债券类公募基金收益走势的指数。该指数通过展示2018年5月以来债券类公募基金综合收益走势情况，为投资者了解债券类公募基金市场现状，分析债券类公募基金产品收益走势，进而配置债券类公募基金产品提供参考；为管理者了解债券类公募基金市场行情、寻求代销目标与机会提供参考。
债市继续升温，债券类公募基金收益走高。2020年3月，债券类公募基金收益继续回升，整体收益较上月微涨0.02个百分点至5.62%。与此同时，债券类公募基金价格指数较2月上涨0.58点至136.99点。
究其原因，一方面，为应对疫情对实体经济的冲击，3月央行公开市场操作由2月的净回笼改为净投放，共计净投放700亿元，同时在3月13日，央行实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元，并在月末开展逆回购操作，同时下调操作利率20个基点。受此影响，市场资金整体宽裕，当月，中债10年期国债到期收益率月末值较月初值下降15BP，债市价格继续走高；另一方面，疫情在海外仍在发酵，主要发达国家纷纷通过超预期的宽松政策托底经济，相对而言，随着国内疫情逐步得到控制，企业生产复工恢复，国内货币政策较为谨慎，从一季度的央行货币政策委员会季度例会来看，央行对下一步货币政策取向的表态并无太多新表述，对此，国内债市也已有所预期，因而债市整体涨幅有限。
展望接下来一段时间债券类公募基金收益走势：国际方面，疫情在全球的蔓延仍在继续，不过部分国家迎来疫情拐点，而随着宽松政策的边际效力逐步递减，预计未来一段时间，国际社会会根据疫情发展情况考虑有序恢复生产，恐慌指数料会降低，避险需求回落；国内方面，在疫情冲击下，宽信用和宽货币政策呵护实体经济发展，不过考虑到未来稳健的财政政策将扮演更加重要的角色，货币政策更多当担配角，大水漫灌式的强刺激较难出现，债券类公募基金收益或维持高位震荡。同时，考虑到当前，债市收益率已处于历史低位，进一步下行空间有限，而国内经济的逐步复苏，通胀的高位波动也会对债市走高形成掣肘，投资者需要防范债市回调风险。
图表10：债券类公募基金价格指数走势图及收益走势图
资料来源：普益标准