全球资管专题研究报告是西南财经大学中国金融研究中心副主任、普益标准专业委员会学术顾问王鹏教授团队的研究成果。王鹏教授及其团队长期关注资本市场、资产管理与财富管理等领域，目前的研究工作之一是对全球资管业信息进行持续跟踪、全面搜集、清晰整理、深度分析和标准化呈现。本系列报告是该项研究工作第一阶段的成果——16家海外头部资管机构对2020年的投资展望，普益标准自媒体矩阵将陆续发布，敬请关注！
一、全球宏观经济：破云而出
观点1：全球增长放缓结束，GDP增长率有望小幅上升
我们预计，未来金融环境会更加宽松，贸易战不再升级，因此从2018年初开始的全球增长放缓将很快结束。展望2020年，全球经济增长将逐渐加快。当然，因为正处于恢复的早期阶段，我们预计GDP增长率可能只会从2019年的3.1%小幅上升到2020年的3.4%。
观点2：全球衰退的下行风险有限
从当前经济增长的情形来看：一方面，收益率曲线较为平滑，这一现象部分反映了期限溢价的结构性下降；另一方面，当前较低的失业率水平使得投资者对于通货膨胀和激进货币紧缩政策的预期下降，但是全球经济出现衰退的风险仍然是非常有限的。
观点3：世界主要经济体的经济增长虽有小幅下降，但总体来看依旧保持在稳定水平
美国在2020年出现经济增长的可能性最高，因为美国的需求对金融状况的反应最为灵敏。在英国，预计脱欧态势将会被逆转，财政政策将会放松。欧洲和日本的经济增长将更为缓慢，欧洲的财政刺激措施可能仍(过于)有限，对于日本则需要密切关注10月份消费税上调的负面影响。预计中国经济增速将从略高于6%的水平小幅放缓至略低于6%的水平，这与其逐渐降低的潜在增长率的变化趋势保持一致。
观点4：稳定的通货膨胀预期
许多发达经济体的劳动力市场将持续改善，工资增长将面临上行压力，这可能会推动单位劳动力成本高于央行设定的通胀目标。然而，核心CPI上升的扩散应该比较有限。考虑到稳定的通胀预期，价格菲利普斯曲线会比工资菲利普斯曲线平坦得多。
观点5：央行整体货币政策将保持不变
大多数发达市场的央行货币政策将在2020年保持不变。不过，最早在2020年前期，部分地区进一步放松货币政策也是有可能的，尤其是在欧元区和日本，原因在于这些地区的增长较为疲弱，通胀也远低于目标水平。另外，在一些新兴市场和小的发达市场也会有进一步的降息政策。
观点6：影响因素多元化，未来发展仍具有很大的不确定性
日渐温和的增长、有限的衰退风险以及宽松的货币政策，应该可以为2020年初的金融市场提供良好的环境。但是，在美国总统大选前夕，市场对公司税提高的担忧可能会加剧。除了这些政治因素外，工资增长的上行压力也可能会在未来几年内降低公司利润率。
二、国家和地区
观点1：美国经济增长正在改善
主要原因有三个。首先，在经历了2018年和2019年初的放缓之后，作为宽松政策的一个重要方面，抵押贷款利率的大幅下降为房地产市场的复苏注入了活力。房地产行业前景也很强劲，因为建筑活动水平仍远低于人口需求，而房屋空置率经季节调整后已降至38年来的低点。其次，消费者支出的强劲势头将超过企业投资的疲软。第三，库存调整对商品部门产出的影响可能已接近尾声。具体来说，自2019年一季度以来，库存占实际GDP的比例已达到2015年年中以来的最高水平，之后的月度数据稳步放缓，目前ISM和Markit PMI的库存分项均跌至50以下。上述三种因素应该能够使得美国经济在2020年稳步增长。
观点2：欧洲经济已有企稳迹象
欧洲的起点比美国糟糕得多，平均增长速度已明显放缓至低于趋势水平。根据我们的CAI指数判断，德国、意大利和英国等大型经济体也在收缩。然而，一些利好因素也在促进欧洲经济的复苏，最重要的是制造业已经出现初步的企稳迹象。此外，我们预计欧元区将适度增加约0.3个百分点的财政刺激，这主要是因为德国正在向更具扩张性的政策迈进。总的来说，我们预计欧元区的年增长率将从目前的0.2%(基于CAI)上升到2020年的略高于1%的水平。虽然这只是略高于趋势水平，但应该足以让大多数国家的劳动力市场继续保持复苏。到2020年下半年，我们预计英国的经济增速将从目前的小幅负增长大幅提升至2.4%。这得益于英国脱欧不确定性的解决，以及12月12日大选后可能的大规模财政刺激。
观点3：亚洲的情况比较复杂
与美国和欧洲相比，中国不太可能出现明显的环比加速。在2019年，政策制定者通过允许人民币贬值和放松宏观政策，成功阻止了经济增长大幅放缓。在2020年，我们预计中国的政策制定者将允许实际增长与潜在增长率保持一致，从略高于6%降至略低于6%，同时通过抑制房地产投机和限制杠杆率的整体上升来提高增长的“质量”。除非贸易战进一步升级，2020年中国对该地区其它国家的影响应该不会像2019年那样严重，原因在于中国的进口可能会复苏，另外人民币也不会出现大幅贬值。
亚洲其它地区的情况则较为复杂：印度经济可能出现好转，这得益于企业减税和宽松的货币政策；日本在10月份上调消费税后，经济出现可能放缓。
三、风险点
观点1：中美贸易战形势得到缓和，全球经济波动下降
在未来几周内，中美双方极有可能正式签订“第一阶段”贸易协定。这意味着，美国将取消预计在12月15日对价值1500亿美元中国进口产品加征15%关税的政策。当然，这也可能使得美国取消早在今年9月1日对价值1000亿美元的中国进口产品加征15%税的政策，从而换取中国对美国粮食产物的进一步进口，以及中国在货币和市场准入方面对美国金融公司的待遇。
上述判断如果成为现实，那么到2020年，贸易战对美国和中国GDP增长的影响，甚至对世界经济的影响，应该不会那么消极。实际上，根据我们的预测，当前贸易战对于美国和中国的季度年化GDP增长率的影响将分别下降0.4个百分点和0.6个百分点。
观点2：避免“无协议脱欧”将会促进英国经济的小幅增长
英国脱欧事件也出现了好转。关键的转变在于，英国首相约翰逊(Johnson)成功地让保守党团结在一起，并支持修改后的退欧协议。由于除了英国脱欧以外的所有其他政党都坚决反对“无协议脱欧”，这进一步降低了出现负面结果的可能性。另外，尽管定于12月12日举行的大选带来了不可避免的不确定性，但在我们看来出现不利因素的可能性很低。我们认为，避免“无协议脱欧”应该会促进英国的增长，并且在一定程度上，这也会促进其他欧洲国家的增长。出于这个原因，再加上我们预期会有大规模的财政扩张，英国的经济增长很可能在2020年出现实质性的增长。
观点3：新兴市场央行采取降息政策
部分新兴市场国家面临着低于潜在增长率和/或低通胀的环境，短期内这些国家的央行仍有可能采取降息政策，特别是在土耳其、俄罗斯、墨西哥、巴西、南非和埃及。
观点4：美国企业利润恶化，基本面变差
首先对于美国而言，最重大的事情就是2020年11月3日的美国大选。根据现阶段的得票率，民主党很可能在明年取得控制权，而部分民主党人士认为应该对企业加征税收。因此，如果民主党在参议院获得多数票，我们预测公司的税率将会提高。根据我们投资组合策略师的估计，完全废除减税法案这一因素将使标准普尔500指数在2021年的收益减少11%。
如果民主党不能获胜，美国的税收政策可能至少在2023年之前都不会改变。但即便如此，美国企业利润的基本面也可能会在未来较长一段时间内出现一定程度的恶化。原因在于，在大多数主要经济体中，单位劳动力成本的增长速度高于价格的增长速度，因此劳动力收入在国民收入中所占的比例正在上升。而劳动力市场份额的上升可能会以企业利润为代价，这也是我们的投资组合策略师预计2020年大多数发达经济体企业利润增长相当缓慢的原因之一。
资料来源：
《Goldman Sachs 2020 Global Economics Analyst》