2019年二季度末开始，银行理财子公司相继开业运营，至此拉开了资产管理行业新的帷幕。今年，监管出台《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》，对理财子公司的净资本和风险资本，以及资本结构进行了规定。结合已经公布的银行理财子公司注册资本金等信息，本期分析旨在推算银行理财子公司可能撬动的市场规模，展现资产配置标的市场份额，展望标的市场份额可能的变动方向。
一、2019年理财子公司设立情况
截止2019年底，已有34家银行设立（或公告设立）理财子公司，其中已开业的有6家国有行全资理财子公司、3家银行股份行控股理财子公司、1家城商行控股理财子公司；另有1家银行获批开业，6家银行获批筹建，17家银行等待监管批准。
图表1：2019年银行理财子公司设立情况
数据来源：公开数据，普益标准整理
为了便于从更宏观的视角进行分析，且便于从市场规模的角度分析理财子公司的分布，本文对银行类别进行了调整，分为三类。第一类注册资本金高于80亿元，包括6大国有行与浦发银行；第二类注册资本金为50亿元，包括除浦发银行的8家股份行与北京银行；第三类注册资本金小于50亿元，包括15家城商行、2家农商行、1家合资公司。
值得注意得是，根据2019年非保本理财产品存量规模，招商银行、兴业银行和中信银行的注册资本金明显无法支持全量理财规模转移至理财子公司管理，未来或需补充资本金。
图表2：银行理财子公司归类
数据来源：普益标准
二、依据监管要求设定分析条件
本期主要依据《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》（简称“《净资本》”）和《商业银行理财子公司管理办法》（简称“《子公司》”）两份监管发文，设定资本结构比率，按照净资本和风险资本要求计算加权风险资本；依据《中国银行业理财市场报告》设定风险权重，计算加权风险系数。
净资本的定义：《净资本》要求净资本=净资产－∑（应收账款余额×扣减比例）－∑（其他资产余额×扣减比例）－或有负债调整项目+/－国务院银行业监督管理机构认定的其他调整项；净资本不得低于5亿元人民币，且不得低于净资产的40%；净资本不得低于风险资本。《子公司》要求注册资本最低金额为10亿元。
风险资本的定义：《净资本》要求风险资本=∑（自有资金投资的各类资产余额×风险系数）+∑（理财资金投资的各类资产余额×风险系数）+∑（其他各项业务余额×风险系数）。《子公司》要求自有资金投资于高流动性资产占比不低于50%，投资于自有理财产品不高于20%。
自有资金风险系数的设定：依据《子公司》分为较高流动性、较低流动性和关联交易等三类设置权重，目的是提高低流动性配置比例，保守估计剩余风险资本额度。
理财业务风险系数的设定：依据《中国银行业理财市场报告》2018和2019H非保本理财市场存量比例，按照标准债权、非标债权、权益类、拆放同业、现金、公募基金、其它等维度设定权重，其中其它类包括新增可投资产、QDII、直接融资工具、衍生品、另类资产、大宗商品。
加权风险系数的设定：基于行业数据和《净资本》附录的风险系数表，估测各类加权风险系数。最终分别求得自有资金和理财业务的风险系数。
图表3：自有资金和理财业务资金风险系数
数据来源：《中国银行业理财市场报告》，普益标准
计算理财子公司市场份额的设定条件：
三、理财子公司产品市场份额展望
34家理财子公司合计注册资本1475亿元，估测或可撬动23万亿理财市场。其中，一类银行理财子公司市场份额过半，二类银行理财子公司市场份额为三成，三类银行理财子公司市场份额为16%。
图表4：按类别计算理财业务市场份额（亿元）
数据来源：普益标准
本文通过模拟配置的方式，具体分析各类银行理财子公司资产配置标的的市场份额。其中“19H市场份额”使用《中国银行业理财市场报告》19年上半年非保本理财市场配置比例；“60/40配置市场份额”假设长周期资产配置符合60%债权资产和40%股权资产比例，等比例调整各类资产的配置权重，得出各类资产的新份额。为了便于表述，“债权类”资产泛指标债、非标、同业和现金，“股权类”资产泛指权益、公募和其它。
第一类银行理财子公司：
在12.5万亿的市场份额中，依据19H市场份额，债权类资产占10.5万亿，股权类资产占2万亿。按照长周期资产配置比例，估测债权类资产配置将减少3万亿，股权类资产配置将等额增加。
图表5：第一类资产配置标的的市场份额
数据来源：普益标准
第二类银行理财子公司：
在7.1万亿的市场份额中，依据19H市场份额，债权类资产占6万亿，股权类资产占1.1万亿。按照长周期资产配置比例，估测债权类资产配置将减少1.7万亿，股权类资产配置将等额增加。
图表6：第二类资产配置标的的市场份额
数据来源：普益标准
第三类银行理财子公司：
在3.7万亿的市场份额中，依据19H市场份额，债权类资产占3.1万亿，股权类资产占0.6万亿。按照长周期资产配置比例，估测债权类资产配置将减少0.9万亿，股权类资产配置将等额增加。
图表7：第三类资产配置标的的市场份额
数据来源：普益标准
整体来看，依据19H市场份额，债权类资产近20万亿，股权类资产逾3万亿。如果资产配置按照长周期趋势调整，则债权类资产规模预计将减少5.6万亿，股权类资产规模预计将等额增加。其中，标准化债权资产和非标准化债权资产或将分别减少3.7万亿和1.1万亿，权益类资产或将增加3.2万亿。
图表8：资产配置标的的市场份额长周期变动方向
数据来源：普益标准
银行理财子公司为资产管理行业带来了新面貌，其发展潜力大，影响范围广，被赋予重望。银行理财子公司的潜力和影响将体现在两个方面：一是由于监管设定自有资金风险系数较高，大多理财子公司将权衡使用自有资金进行配置，因此预计相应占用的风险资本额度将降低，有潜力撬动更大的理财市场规模。二是从风险资本系数设定的角度看，理财子公司将显著降低非标准化债权资产的配置比例，但考虑标准化债权类资产的预期收益率普遍较低，为了维持理财产品与理财服务的吸引力，理财子公司将转而配置更多的标准化股权和公募基金，相应资管市场的配置权重将进一步偏向股权类资产。
近两年来，银行业理财市场非保本产品存续余额大致维持在21万亿元至24万亿元区间。如果34家理财子公司完成组建程序全面运营，则基本覆盖了存量理财市场。新增的理财市场份额或将从两个方面获取：一是考虑资管行业的监管维度趋向一致，资管产品与服务重叠，行业横向竞争加大，理财子公司或将从信托、券商、公募基金等行业抽取市场份额；二是随着投资者财富增加，地产投资的吸引力下降，或将有更多的资金投向金融资产。