这几日，纪录片《美国工厂》在全球尤其是中国大陆引发了热烈反响，尽管它并未在中国正式上映。
影片聚焦于中国汽车玻璃大王——福耀玻璃集团进军美国后，其工厂在美国本土化过程中因两国文化的差异和矛盾所遇到的问题。这样的影片在当前的背景下，实属难得。
当然，本文还是落脚于公司经营本身，福耀玻璃于2014年进军美国，落户俄亥俄州，2015年正式投产。
2017年，由于新投产的美国工厂运营效率较低，拉低了整体毛利率，从而阻碍了公司业绩增长。根据公司财报，2017年公司净利润同比基本持平（+0.14%），2018年一季度，公司净利润同比下滑18.8%。
但在2018年，在中美以及其他国家的跨国公司因贸易摩擦受到影响之时，福耀玻璃在年报中却展现了非常强劲的增长势头：净利润上涨30%。这主要得益于以美国为主的海外市场，国内收入则无增长。
而在美国工厂全面投产之后，若按出货量来算的话，福耀玻璃已经成功跃居全球第一汽车玻璃供应商。
一、一骑绝尘的汽玻龙头
从行业地位来看，正如文章开头所提及的，福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头之一。
当前的汽车玻璃行业，竞争格局相当稳定，全球市场的CR4基本占据了90%的市场。因此，不论未来汽车市场的趋势是何种车型，都避免不了从这四大巨头手上购买，优势与地位很难撼动，这就使得福耀玻璃的整体业绩稳定性较高。
客户方面，福耀覆盖全球前20大整车厂，例如丰田、大众、通用等，此外还有中国的前10大整车厂，如上汽、一汽、东风等。
再从福耀玻璃的历史业绩来看，毫无疑问这是一家优秀的公司。
从营收来看，近十年来（2009-2018），福耀玻璃的营收一路从61亿元增长到了202亿元，从未出现过负增长，期间只有2012年、2015年、2018年的增速低于10%，十年复合增速为12.7%。
净利润则在过去十年从11.2亿元增长到41.2亿元，复合增速为13.9%，期间2011年增速为负，2012年和2017年的增速较低。
毛利率则基本都维持在40%以上，显示出公司在行业内和产业链内有较强的竞争力和话语权，此外，公司的经营性现金流在过去十年几乎都远大于净利润，这对于一家制造业企业来说难能可贵。
若横向对比，福耀玻璃当前的收入位于全球第二，仅次于旭硝子，但盈利能力则高于旭硝子。毛利率方面也同样高于另外三大对手。
其次，福耀玻璃总体的资产负债情况也比较健康。截至2018年12月31日，公司长短期有息负债共84亿左右，现金类资产有近77亿，资产负债率为24%，综合来看利率也不算高。
二、未来的增长点
当然，当一家公司发展到一个阶段，市场自然会对其后续的增长产生担忧。
2018 年受国内车市低迷表现的拖累（国内汽车产量下降4.16%），公司汽车玻璃业务国内收入增速放缓至零增长。目前公司汽玻产品在国内市占率已达到63%，国内市场份额提升空间已相对有限。如文章开头所提及的，2018年国内市场销售收入并无增长。
不过，当前单车玻璃用量与产品均价的提升，未来国内收入增长仍有望保持高于下游汽车产销的增长速度。
另外随着产能的逐渐释放，海外市场将成为新的业绩增长点。
目前，公司的海外工厂主要分布在美国和俄罗斯。目前国内外营收比例大概6：4，产能方面国内有2800万套，俄罗斯和美国有440万套，大致比例为国内外85：15。
其中，美国工厂在2017年实现扭为盈，2018 年净利润已同比提升30%至2.46 亿元人民币。根据福耀玻璃的规划，其为美国工厂设计的产能是550 万套。
550万套产能是国内产能的约20%，成长空间巨大。因此，可以预见的是，随着后续产能的逐步释放，美国市场有望为公司贡献更大的业绩增量。
此外，预计海外业务毛利率将高于国内业务。在美国工厂发展前期，海外业务毛利率整体低于国内，2018年海外业务毛利率为38.16%，国内则为45.14%。这其中一部分因素在于，美国的工人成本要比国内高30%。
但考虑到，美国的电费以及天然气等能源成本仅为国内的三分之一，再叠加上在美国生产销售的产品可以免关税以及海运费用等，因此综合来看，只要未来美国工厂的产能能够进一步释放，未来海外业务的最终盈利能力或可略高于国内。
而关于俄罗斯工厂，该工厂除配套本土市场外，也向欧洲市场出口。根据2018年报，福耀俄罗斯仍为亏损状态，其现有产能为130万套，销量50万套。
不过，此前竞争对手英国皮尔金顿工厂，以及比利时圣戈班工厂均已关停，因此这对于福耀在欧洲市场的业务无疑是一个较大的利好。
三、总结
综合来看，汽车玻璃行业格局高度集中，福耀玻璃行业龙头地位稳固，业绩增长平稳，财务表现健康。
不过，随着国内市场逐渐饱和，海外市场开始为公司贡献业绩增长，因此通过产品的量价齐升与美国工厂产能的逐渐释放，公司业绩有望保持稳健增长，毛利率小幅提升。
此外，短期内，由于行业会议的召开释放了玻璃涨价信号，各大玻璃厂家近几日开始陆续上调报价。随着旺季来临，股价涨势有望延续。
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