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【08:28:16 7-12-2020】【经济日报：阶段性政策退出不代表货币政策转向】近段时间，关于货币政策是否会在下半年转向“收紧”的讨论较多。在7月10日中国人民银行召开的上半年金融数据发布会上，央行货币政策司副司长郭凯表示，前期特殊的、阶段性的政策在完成使命后将退出。事实上，阶段性政策退出，并不意味着货币政策转向，也不意味着下半年支持实体经济的力度将有所减弱。
国际基本面：
新冠病毒今年将使全球最发达国家的债务水平平均提高近20个百分点，破坏力较金融危机高出几近一倍。美国、日本、意大利和英国等14个国家进行了研究, 其中，意大利、日本和英国的债务增幅料最大，分别为GDP的约25个百分点，美国、法国、西班牙、加拿大和新西兰的债务增幅约为20个百分点。若不能降低债务水平，信用状况较弱的国家将更容易受到未来经济或金融冲击的影响，主权信用评级也将被调降。
上周，李迅雷曾表示，货币超发将带来两个问题：一是全球债务危机，另一是货币贬值。美元大量超发，并不能解决美国经济的问题。但美国政府的杠杆率还不算高，最高的是希腊、意大利、葡萄牙等欧元区国家。由于持续低迷的经济叠加不断扩张的债务规模，欧洲主权债务风险开始大幅上升。如果未来爆发主权债务危机， 大概率会是欧洲先爆发。
金本位制导致了其他央行货币政策独立性的丧失，从而造成了更广泛的货币紧缩。纸币时代，想要维持泡沫，印钞就好了。当前，各国在政策上，不论是为企业提供流动性，还是减税，救助低收入群体，货币政策和财政政策方向均为阻断经济受重创从而引发负向循环，这必将是有效的。而美国就更不用担心了，美国可以用今天印出来的美元解决昨天惹出来的麻烦，对美国来说本质上“不缺钱”，不存在没钱的情况，它有自己的印钞机，而且后果由全球承担，其他众多国家却是做不到这一点的。自疫情爆发以来，美联储斥资了数万亿美元来支撑经济发展，这些举措缓解了市场动荡，将摇摇欲坠的市场从水深火热中拯救出来，同时，美联储的资产负债表也飙升至超7万亿美元。
二战以后，许多发展中国家没能摆脱“低收入陷阱”或“中等收入陷阱”，一个主要原因是其在制定发展战略和转型政策时，照搬西方所谓的主流发展理论，忽略了自身实际情况和理论的适用条件。自20世纪80年代拉美债务危机以来，一些西方国家和多边机构强迫发展中国家接受“华盛顿共识”开出的“药方”。这套方案淡化国家在经济发展中的角色，主张采用私有化、市场化、自由化的“休克疗法”来进行全方位的体制改革。实践证明，“华盛顿共识”给发展中国家带来的不是经济的快速增长，而是大量的企业破产、严重的失业问题和国际收支的恶化、社会的不稳定。
国内基本面：
受新冠疫情影响，中国外部经济景气在2020年4月份大幅下行至历史低位，此后开始回升。 全球经济触底， 金融市场有所恢复， 全球经济正在艰难的复苏进程当中。
1、受新冠疫情影响，中国外部经济在2020年4月份进入最差时刻，5-6月各国有不同程度反弹，整体活力孱弱，失业率仍在较高水平。2020年4-6月中国外部经济综合CEEM-PMI分别为37.5、40.5和48.9。
2、金融市场有所恢复。全球金融市场波动性下降，各国股市均呈现回升趋势，但尚未恢复至新冠肺炎疫情全球蔓延前的水平。主要发达经济体的货币市场利率或有所下降或波动较小，国债收益率窄幅波动。多数新兴经济体货币贬值，部分贬值幅度较大。美元指数自5月下旬以来出现明显回落，日元、欧元表现相对稳定。
3、全球经济正在艰难的复苏进程当中。不同的社会和经济治理能力使得各国接下来的经济走势有更大分化。疫情仍然是经济复苏最大的威胁， 疫情中企业资产负债表的严重受损会持续地拖累经济复苏。
4、 我国经济面临多重挑战和风险：
第一，出口部门复工复产受到外部供需约束，出口和相关部门就业面临挑战。境外疫情暴发从两个方面限制出口部门复工复产。一是外部需求限制。即使人员全部回到生产场所，企业可以实现复工复产，但是如果没有订单，企业事实上也实现不了完全复工复产。二是产业链约束。境外抗疫行动可能导致其生产活动暂停或者开工不足，无法对我国的生产活动提供必要的原材料和零部件，从而导致我国企业即使有需求也难以实现复工复产。
第二，正常国际交流受阻。出于防范疫情的考虑，无论是中国还是其他经济体对跨国旅行都采取了更严格的限制，国际航空流量大幅萎缩。大量跨境活动和人员流动不得不搁置，这不仅是对旅游、交通行业的沉重打击，对国际交流也是沉重打击。
第三，疫情环境下各国极端情绪和民族主义情绪上升，国际经贸合作遇到更大困难。疫情进一步激化了国内各种矛盾，一些政客为了逃避责任或者赢取某些极端情绪，将责任甩锅给国外。这给疫情中本已脆弱的国际经贸关系雪上加霜。
第四，海外投资风险上升。一带一路沿线的有些国家目前面临严重的疫情冲击和经济大幅恶化，这些国家的偿债能力也大幅下降。有些国家试图利用这个机会逃避债务。
日本经济受疫情冲击衰退加剧。2020年第2季度，制造业PMI较上季度再次下降7.0至40.1，连续6个季度处于荣枯线下方，表明市场收缩态势持续且加剧；服务业PMI较上季度大幅下降12.9至31，出现严重收缩。5月， 日本失业率（季调）为2.9%，较上月提升0.3个百分点，这也是40个月以来的最高值。从商业销售额看，2020年4-5月一般商品零售额和汽车零售额同比增长率分别为-37.0%和-29.5%，出现断崖式下降。投资各领域中，房地产开发投资出现比较严重的负增长，机械设备相关投资同比负增长较之前更加严重。2020年4-5月工程机械出货金额同比增长由第1季度的-17.5%大幅下滑至-35%。日银短观第2季度预测指数为-18，实际指数为-31；第3季度预测指数为-34，这说明景气收缩大大超出企业预期，并且在未来更趋悲观。
东盟国家第2季度经济触底，下半年有望回升。2020年第2季度，疫情冲击在东盟和韩国地区渐趋明朗。印尼、新加坡和菲律宾累计确诊人数较多，马来西亚、泰国和越南总体稳定，其中泰国和越南始终未出现大规模疫情爆发，韩国第2季度疫情未现复发。虽然第2季度新增病例较多，但疫情总体可控且优于全球，经济重启已开始。第2季度， 东盟整体制造业PMI大幅下降至36.6，较上季下降11.2；PMI所反映的景气程度预示着经济在第2季度探底，在下半年有望出现进一步回升。金融市场带来的逆风叠加疫情，仍将对区域的财富和私人需求产生持续的负面影响。尽管步伐不同，区内各国均已开始放松社会隔离限制，本季经济政策重点也从疫情纾困全面转向经济复苏支持。预计2020年下半年，东盟及韩国地区有望领先全球复苏。
全球金融市场波动性下降。伴随美联储推出开放式QE并通过PDCF、大规模回购、货币互换等工具向市场注入流动性，市场流动性紧张得到明显缓和，TED利差持续下滑，各类资产价格走势恢复正常模式，VIX指数也较3月份明显下降。6月底，TED利差在0.15%左右，恢复到了2020年2月之前的正常水平。因美股再现数次下跌，VIX指数在6月份出现了小幅回升。6月30日，VIX指数为30.43%，较3月份大幅下降，但依然明显高于疫情爆发前水平（20%以下）。
近期俄罗斯卢布因油价企稳回调不再贬值，而其他贬值较大的货币仍未见企稳迹象。当地疫情加剧蔓延使得上述货币贬值国面临大规模资本流出，货币大幅贬值。如果疫情仍然得不到缓解，需要关注部分新兴经济体发生货币危机的可能。
展望与对策
疫情依然是外部经济复苏最大威胁。中国外部经济环境的底部是4月份，此后各国经济恶化幅度都有不同程度的放缓，经济景气程度、销售和生产等重要经济指标有不同程度地回升。如何取得防控疫情传播和恢复经济之间的平衡成为各国最突出的政策挑战，对各国社会治理水平构成了极大挑战。有些国家能在基本控制疫情的情况下恢复经济；有些则一直难以有效控制住疫情，防控措施的反复对经济恢复带来压力。目前流行病学家普遍认为疫情难以在短期内消失，不能排除年内再次大面积传播的风险，这也是当前全球经济复苏面临的最大威胁。即便疫情得到了有效控制，有些行业和部门在疫情中受到的损失也难以挽回，企业的资产负债表严重恶化，企业需要较长的时间恢复到健康的资产负债状态，这个期间内企业投资会持续保持在低迷状态。劳动力市场很难在短期内立刻恢复到正常状态。