2019年06月06日，工信部正式向中国移动、中国联通、中国电信以及中国广电发放5G商用牌照，意味着我国正式进入5G商用元年！

此次年中发放商用牌照大大超出了市场的预期！年初的时候，工信部部长苗圩表示先在部分城市发放临时牌照作为过渡，市场普遍预期2019年底才会发放正式牌照！

所以，提前发放牌照表明了政府层面推进5G商用普及的决心和信心，叠加我国全球领先的5G技术、庞大的市场规模和需求，5G网络建设必将加速前行！

据安永会计事务所预计，2019-2025年六年的时间，中国5G的总投资规模将达到1.5万亿，意味着通信行业新一轮景气周期即将开启。

众所周知，通信网络建设首先是铺设基站网络，5G同样也是，所以上游的器件（如射频器件、光器件、芯片等）供应商以及中游的通信设备集成商（初期主要是基站，如华为、爱立信、诺基亚、中兴等）将率先受益。

本篇将将重点介绍A股唯一的通信设备集成商——中兴通讯（000063），毫无疑问在5G建设大潮中，中兴通讯必将深度受益！

一、艰难的2018已过，合规问题已经解决

早在2012年中兴通讯就因为触犯美国的出口管制条例而被立案调查，并且在更早的时候公司内部法律部门就提交了相关的报告，指出触犯美国出口管制条例可能面临的制裁风险，但是公司高层并未重视，反而采取一些措施来规避美国的出口管制。

但是，最终仍被被美国政府掌握了确实的证据，不得不认罚！

2017年3月，中兴通讯与美国政府就出口管制调查案件达成和解，同意支付约8.9亿美元的刑事和民事罚金。此外，还有3亿美元罚金被暂缓，是否支付将依据未来七年公司对协议的遵守情况。

在2017年被罚巨款之后，中兴通讯并未吸取这一惨痛的教训，导致违反了2017年达成的和解协议，并且再次被美国政府掌握确凿的证据，结果补罚10亿美元，同时必须在30天内更换董事会和管理层、必须聘请美国商务部挑选的合规团队对企业进行监督，而且若10年内发现再次违规美国商务部可以随时启动禁令。

连续两年两次被罚，凸显了中兴通讯内部合规管理意识的薄弱，从侧面也反映了公司较低的管理水平。

公司目前聘用罗斯科·霍华德为特别合规协调员，实行全方位监督并实时向美方汇报，同时由公司副总及以上人员组成的合规管理委员会全面领导覆盖所有业务团队的合规管理工作，可以直接向CEO汇报工作。

综上，通过上述举措，中兴通讯再次违法美国出口管理规定的可能性已经很低了！

二、 技术实力决定成长确定性

1、强大的技术实力

通信行业的竞争壁垒取决于技术专利的积累，尤其是在核心专利上。作为全球四大通信设备制造商之一，中兴通讯长期专注于通信技术的研发，从2014年开始，每年的研发投入金额不断上升，研发投入占营收的比例保持在10%以上。

目前，公司在5G技术领域有较为深厚的积累，是5G技术和标准制订者之一！

截止2019年6月15日，中兴通讯向ETSI（欧洲电信标准化协会）披露了1424族3GPP 5G标准必要专利，位列全球第三。

此外，中兴的5G专利申请超过3500件，累计向国家标准化组织提交文稿45,000篇。专利尤其是5G 专利数量的提升， 彰显了公司在5G 研发转化上的实力，为获取5G订单奠定坚实的基础。

目前，在5G技术储备上，中兴通讯仅次于华为，与爱立信、诺基亚并驾齐驱。

2、 业绩增长具有较高的确定性

截止06月25日，中兴通讯已在全球获取了25个5G商业合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场，；华为在全球获取了50个5G商业合同，5G基站发货量超过15万个。

不过上述订单合同主要来自于海外市场，因为国内的5G商用牌照6月6日才发放。

鉴于中兴通讯的运营商业务集中于国内，且从目前所获订单的情况来看，大概占有25%的市场份额，所以随着国内5G牌照的发放，中兴通讯的业绩大概率会有明显的增长。

三、中兴通讯的投资逻辑

毫无疑问，5G网络的建设是一项长期工程。按照中泰证券的研究，如果以1为基数，那么2019-2022年，新建5G基站的数量之比大约为1:3:5:4。

但是投资看的是增长率而不是绝对数字，所以2019年下半年和2020上半年是投资中兴通讯的好时机，因为这个时间段运营商业务的业绩已经开始兑现并且增长率也是最高的，2020年的增长为200%，2021年的增长为66%。

不过，除了中兴通讯，国内的其他的供应5G基站器件的企业也大致遵循这个投资逻辑。

四、隐忧

上文中讲到中兴连续两次被罚巨款，显示其合规管理上非常大的缺陷，除了合规问题（目前基本已经解决），还有关联交易、股权结构问题。

1、关联交易。如果仔细查阅中兴通讯和华为的报表，就会发现最大的一个不同就是：中兴通讯有大量的子公司和关联公司，并且关联交易非常多，更为致命的是，公司的不少高管在这些关联公司担任要职！

根据笔者有限的投资经验，如果一家公司内部关联交易过多，而且公司高管担任关联公司要职，不仅使得管理的规范性大大降低，而且几乎可以100%确定存在不少的"利益输送"。

作为投资者，根本无法厘清和判断这些关联交易对公司的收入和利润的侵蚀会有多大！

从这一点上来看，中兴通讯的投资价值就要扣分不少！

2、 股权结构问题。

中兴通讯的控股股东为"中兴新"（占比30.34%）。中兴新，全名为"深圳市中兴新通讯设备有限公司"，成立于1993年初，是国务院确定的全国520户重点国有企业之一，是"国家火炬计划重点高新技术企业。

如果你把中兴和华为做对比，就会发现其氛围和作风和国企有不少相似之处，而国企极少能有优秀的经营水平。

笔者认为，中兴之所以被华为超过并不断扩大差距，与其股权结构导致的经营机制上的缺陷有莫大的关系！

【结语】

总体来说，中兴并不是一家优秀的公司，不适合长期持有，而且目前估值也不便宜（截止08月07日收盘，市值有1272亿），但作为热门的5G概率相关的股票又明显受益于5G建设大潮，可以在5G建设增速最快的时候寻找机会阶段性的介入（2019年下半年和2020上半年）！

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