來源 | 價值線
編輯 | 金科 小偉
親愛的A股投資者：
8月22日，著名私募基金東方港灣聯合中信建投證券舉辦了線上路演。東方港灣董事長但斌先生進行了精彩演講：
未來A股美股化是大趨勢，價值投資將引領未來。該如何尋找10倍、百倍大牛股？
疫情不會改變國家經濟增長方式，反而令A股、美股砸出了黃金坑。
特斯拉未會不會成為全球市值最大的公司之一？
1600元的茅台，未來還有上漲空間嗎？
價值線研究院第一時間整理了但斌的精彩演講，分享給廣大投資者，演講內容詳見正文。
價值線編輯部
8月23日
A
A股美股化：價值投資將引領未來
我已經從業28年了，東方港灣也成立了16年。投資不是追求短期勝利，而是十年、二十年、甚至一生的思考結果。
很多投資者都問，下半年的熱點在哪裡？實際上海外不是這樣想的，它不是跟著熱點走的，他是一個價值投資的長期思考的過程。
我們相信A股港股化、美股化的趨勢非常明顯，目前東方港灣在A股、港股、美股踐行的是同一套投資理念。
「40年的艱辛歲月告訴我-如果你有才華，有廣闊的胸襟，願意努力奮鬥，不嫉妒他人，不無所事事，不抱怨生活，不找理由逃避，就可以改變命運與現狀。」這是2007年，我在《時間的玫瑰》中寫下的一段話。
東方港灣在成立的16年里，我們遭遇了很多危機，2008年金融危機時，當年大盤跌了65%，我們也跌了61%，我們繼續學習巴菲特，危機中我們也沒有賣。
白酒危機的時候，2013-2014年茅台從250跌到118，我們一股沒賣，而且有錢就買。當時在微博上有人說我「夜過墳場吹口哨，自我壯膽」，我回應他：「老天爺拿餡餅砸你，你卻毫無知覺。」
事後證明，我們的判斷是對的，但是在當時的情況下，是非常難的。
判斷長期的未來，有沒有長期的信念是非常重要，我在《時間的玫瑰》里寫過一段話，巴菲特之所以偉大，不在於他在75歲時擁有了450億美金的財富，而在於他在很年輕的時候想明白很多道理，然後用一生歲月去堅守。
實際上我們看在美國長期的變化中，巴菲特也不是一帆風順，他也經歷過很多重大挑戰，比如越戰，發生戰爭你要怎麼去處理你的投資？古巴飛彈危機你是賣還是買呢？甘迺迪遇刺，當一個國家總統的突然被暗殺，國家陷入混亂，你的投資怎麼辦？
還有兩次金融危機，兩次中東戰爭，包括1964年到1981年17年的惡性通脹……當年巴菲特夥伴芒格先生在1963-1964年差點破產，這都是當時背景影響決策的結果。
你回到巴菲特年代，你能不能成為巴菲特？這是非常非常難的，因為他的決策背景比我們的更難。但是我們如果對投資有基本的信念，有些行業有些公司可以穿越時間，穿越變化。
在1978年美國的人均收入和我們現在是一模一樣的，大約是一萬美金，然後到3萬美金，再到6萬美金，我們需要考慮中國假如也這樣變化，哪些行業能有更好的發展？
前幾年有一本書叫做《起點臨近》，大意就是說人類社會正面臨著技術進步帶來的指數級的變化，對長期未來，大家沒有必要太擔心。
B
疫情致3000股跌停，為何我打光子彈？買了什麼？
今年疫情，我們的A股市場起初受到了很大的衝擊。2月3日開盤，3000隻股票跌停。
之前我發了很多微博，希望大家冷靜、理智、客觀看待疫情。2月3日，我們正好有兩隻基金可以操作，我就滿倉了，主要買了5個方向——消費、網際網路、高端製造、在線教育、在線醫療。
投資的理論其實非常簡單，人人都知道「貪婪時恐懼，恐懼時貪婪」，但2月3日那一天，我相信大多數的朋友們很擔心很恐懼，甚至有很多人是掛跌停板在賣的。
當天買完之後，我發了一個微博——「子彈打光了」，2月3號晚上，我也發了一個視頻，說2月4日大機率會見一個非常重要的低點。
我的判斷是——疫情在兩個月內被控制的機率是非常大的，從當時各地的疫情數據就可以看出。另一方面，歷史上有13次重大疫情發生後，資本市場半年回報率是7.5%。
黑死病和西班牙流感都是人類歷史上重大的疫情，但黑死病的發生，沒有阻礙英國成為最強大的國家；1918年西班牙流感發生後，股市反而是一個大牛市，一直漲到1920年。
疫情的發生並不會改變國家經濟增長的方式，短期看，很多人很恐慌，但如果長期看，這就是一個黃金坑，一個暴富的機會。
在疫情期間美股幾次熔斷，特斯拉從900多美元跌到400多美元，我們在600美元和400美元左右分批買進，昨天已經2000美元了。回頭看，這些投資機會像黃金一樣的珍貴。
回顧道瓊斯指數在過去100多年的螺旋上升過程，恐慌是經常發生的事情。在具體投資的時點上，需要你的人生歷練，以及對具體問題的洞察。
每次危機發生的時候，會對很多行業有不同的影響，一定要做相應的配置和處理。
對於中國投資者來說，2003年發生過SARS，當時白酒行業是砸出了一個黃金坑，2004年茅台開始提價。和今年的情況比較類似，今年已經有7個品牌提價了，我們會密切關注茅台是否會提價。
2003年還點燃了電商的星星之火，所以今年在疫情中，我們判斷電商會有一個非常好的表現，全世界的電商巨頭會創出歷史新高，所以加倉了亞馬遜等電商，事後和我的判斷是一致的。
在線上教育、線上醫療、線上辦公方面，我們在疫情之前就有配置，理由是我們看好5G。
經驗非常重要，2003年的SARS對我們今年的決策起到了非常重要的作用。
C
怎麼買到10倍大牛股？
有一個朋友告訴我，他在鋼鐵企業里投了8年，一直是虧損的，如果你在鋼鐵企業里再投8年，還可能是虧損的。
投資也是「男怕入錯行、女怕嫁錯郎」。長期投資並不是在所有行業內都可以實行的，在更容易賺錢的行業里踐行價值投資、長期投資會更好一些。
以這次疫情為例，化妝品這個行業，疫情發生了，女同志在家對著老公對著男朋友還得化妝，所以沒有受太大的疫情影響，相關A股公司表現也是不錯的。
還有就是醫藥行業，藥品在美國是僅次於網際網路的，美國一萬億市值以上的公司大概有12家，中國一家都沒有，我們也是非常重視這個行業的。
第三就是軟飲料，最近農夫山泉在香港上市了，美國也有可口可樂這類公司，都是非常好的。另外煙草、食品加工牛股也非常多，在疫情期間表現非常不錯。
所以我們說：「世事變化，消費永不眠。」
除此之外，家用電器、A股具有壟斷性質的特殊化學品表現都很好。
中國有133家券商，如果像美國一樣，能做到合成三四家，大機率會呈現比較好的結果，最近老是聽到這類消息，但如果不能合併的話，133家券商將造成同質化競爭激烈。
半導體、計算機、醫療器械都有長期的機會。
還有白酒，A股一共有18家白酒公司，如果長期持有，都能賺很多錢，持有龍一、龍二會賺得更多。
長期來看，不斷降價的行業，電視機、玩具、軟體、通訊、服裝、家具、傳統汽車都不是特別好做的行業，好的行業都是在不斷提價的。就算是好的行業，也需要選擇龍頭企業。
比如教育行業，我們想去投資，同時調研了四家企業，最後選擇了一家龍頭企業，到現在的回報是相當驚人的，而其他幾個表現則不是特別好，所以即便是看好的行業，還要選擇龍頭企業，這個是更重要的。
D
特斯拉能超越蘋果，成為歷史市值最大的公司嗎？
怎樣選擇偉大的公司？考慮的角度主要是行業空間、商業模式、盈利能力、商業壁壘、企業文化，這裡我分享兩家公司，我們是怎麼思考的。
第一家公司就是特斯拉，為什麼我們敢在下跌的過程中不斷地加倉？
特斯拉每天的成交量非常大，也是人類歷史上第一個被沽空超過200億美金的公司，而且很多著名投資家對其有嚴重分歧，但我們一直站在正方觀點。
我個人認為，這家公司有可能成為人類歷史上市值最大的公司之一，馬斯克是比喬布斯更偉大的企業家，理由包括如下幾點：
第一、如果電動車是替代燃油車所有國家的政策選擇，未來哪一家企業成為最大的電動車生產企業可能同時也是最大的汽車製造公司。目前看特斯拉幾乎在全球所有地區都是第一。
第二、從低端往高端做難，從高端往低端做容易，特斯拉第一款產品賣一百多萬，塑造了世界高端品牌形象，隨著它產品價格降到二三十萬，品牌的張力就會顯現。它的另一大優勢是電池控制系統，一般的車可能使用了兩三年，電池衰減度就比較高了，但特斯拉電池衰減度比較低。
第三、特斯卡最厲害的是無人駕駛，我個人認為這是網際網路時代之後最大的風口，無人駕駛會改變社會運轉的方式。
特斯拉現在賣無人駕駛系統像微軟一樣賣作業系統，而且它的無人駕駛技術非常領先，有最大的用戶群提供數據，保證產品不斷疊代，蘋果谷歌在這領域都無法與之競爭。同時這些數據也非常值錢。智慧型手機改變了我們的生活，無人駕駛一樣會可能改變我們未來社會的運轉方式。
第四、它的太陽能公司的價值。它在全世界都在建設充電站，這塊是類似中石油中石化這樣的能源服務型公司，中石油中中化只是中國的，而它是全世界的，它有可能成為全世界最大的服務型公司。
E
1600元的茅台貴嗎？
另一家和大家分享的公司就是茅台，大家可能要說，這家公司已經漲到1600元、1700元了，還能再漲麼？
如果你在1600元、1700元有疑問的話，你在1100元大概也會有疑問，在800元也會有疑問，在600元也有疑問，在300元也有疑問，甚至在100元也有疑問。因為這家公司在上市到現在一直是股價最高的公司。
它為什麼能漲這麼多？它的核心思考點到底在哪裡？未來它還有沒有更大的空間？我在《時間的玫瑰》2018年再版的時候，我算過這家公司200年以後到1000年以後的利潤。
那為什麼要算這麼長久，因為投資比的是思考的極限，比的是誰看的遠，看的准，敢重倉能堅持的一個行業，換句話說，200年以後，我們都死了，但是你思考的角度決定了你長期的未來。
我用的公式非常簡單，X=270億（1+2%）的200次方。270億是2017年的利潤，2%是溫和膨脹，200次方是因為這個公司會持續200年。因為全世界最古老十家公司里，5家是酒類公司，酒類公司的生命周期是非常非常長的。
我們知道這家公司的商業模式也非常簡單，它是水和糧食釀造一下，毛利率93%，凈利率50%，它的盈利模式是非常強的，它的壁壘也非常高，它的競爭優勢也非常明顯。只要中國的白酒文化不變，它的護城河會一直流。而且我們知道改變文化是非常難的，改變文化需要100年到1000年。
那麼簡單的算的話，它的產品在未來200年能以2%的溫和通脹提價的話，大概3萬噸酒的利潤，200年後是1.4萬億，6萬噸酒就是2.8萬億，那麼假設以5%年化提價的話，三萬噸酒就是4.66萬億，六萬噸酒就接近10萬億，比較可貴的是這家公司的產品在過去68年，它是以年化11%在提價。
只要它有這樣的提價能力，未來的利潤一定是增長的，比如從現在400億、600億、800億到1000億，甚至1500億、2000億，這是由利潤決定的，實際上從2001年上市到現在的情況，2001年上市它的利潤只有3.47億，現在它400億，利潤增加了100多倍，所以它漲了這麼多，這才是這家公司擁有核心競爭力的根本原因。
像品牌的東西，你看它每年都提價，你拉長了看，哪怕以每年百分之二三在提價，過去200年的話，這些公司都非常了不起。
所以我們說龍頭企業，它們更有生命力，如果你以這些公司構築一個組合的話，你想虧錢是非常非常難的。
F
如何看待中美關係？
這兩年影響最大的還是中美兩國關係的變化，實際上從18年開始到今年，中美兩國關係的變化牽動著無數投資者的心。
但今年的決策背景是非常非常難的，像疫情的影響，剛剛我也說了大家的看法決定了不一樣的投資的結果，還有就是對中美兩國這樣的一個變化，特別是以特朗普政府一系列對中國的阻撓，有很大的影響。
我先分享一樣我個人對中美兩國長期變化的一個思考，因為這個對投資來說也非常非常重要。你的定力或者說你信心源自哪裡非常重要。
我在2017年去哈弗商院讀書時，教授曾經擔任過里根時代美國國防部副部長，是甘迺迪商學院的首任院長，也是《註定一戰:美國和中國能逃避修昔底德陷阱嗎》的作者。他在課堂上講，2012-2013年美國進行亞太再平衡的時候已經晚了，應該在更早的時候。比如2004年，那時候美國實力是中國的好幾倍。
中國更有效率。他舉了個非常簡單的例子，可能去過波士頓的朋友都知道，去哈弗大學參觀的時候，從本科走到商學院，中間有個河叫查爾斯河，河上有好幾座橋，橋上在維修，這個橋已經維修了10年還沒有修好，他說，同學們，我保證你們明年來，這個橋還沒修好，這就是我們美國人的效率。他又舉我們北京三元橋，他問我們同學一共用了多長時間，我們有人說半年，有人說一年，然後他就放了個視頻，48小時就把北京三元橋的橋給修好了。
這次抗疫，有方艙醫院，也有帶應急治療的，像深圳三院建立應急醫院1000多張床位，大概也就不到10天就建好了，這就是中國的效率。
中國歷史上的戰爭的是很頻繁的，但中國只要有幾十年的和平歲月，歷代的GDP就能成為第一強國。拿破崙先生說中國是一頭睡獅，一旦覺醒會讓世界震驚。中國現在14億人，我們工業門類是非常齊全的，我很難想像哪個國家想和中國正面交鋒，中國的力量是非常強大的，戰爭出現的機率是非常小的。
在我生活的深圳，用39年時間完成了對香港的超越，背後是贏在創新。以全球申請專利為例，深圳連續14年位居全國第一，領先矽谷、首爾，僅落後於東京。中國幅員遼闊，人口眾多，每個經濟特區帶都有非常強的活力。2019年中國研發經費為GDP的2%，在全球都是比較高的水平，這些是中國有更遠未來的根本原因。
過去中國用鞋子襪子換美國高科技產品，改革開發40年後，以華為為代表的一批中國公司已經切入了美國最賺錢的領域，甚至打敗了美國最頂級的企業，這是美國最擔心的。
如果中國不斷進取的話，幾乎不可能有人把你打垮。