來源 | 價值線
編輯 | 木一 海榮 金科
親愛的A股投資者：
恰逢5178點股災5周年之際，創業板註冊制落地！
6月12日深夜，證監會發布《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》。
創業板實行註冊制，到底對股市影響有多大？
價值線研究院認為，創業板註冊制推出後，A股將面臨三大考驗：
1 、一級市場定價機制的改變：23倍市盈率「鐵律」被打破，打新股不再「包賺不賠」。
2、上市公司股價加速分化：好公司好上加好，壞公司腰斬再腰斬。
3、二級市場波動加劇：改革之後，創業板漲跌幅限制比例明確為20%，創業板首次上市後的前五個交易日不設價格漲跌幅限制，A股原有的打漲停板模式可能逐步失效。
本周，價值線研究院持續跟蹤的中國好公司立訊精密、寧德時代持續走高，雙雙創出歷史新高，藍思科技也高歌猛進。未來，價值線研究院將繼續關注能夠穿越周期，穿越牛熊的中國好公司，並且長期跟蹤。
請看《股市雞毛信》正文
價值線編輯部
6月14日
A
創業板註冊制來了
股市面臨三大考驗
6月12日深夜，證監會發布《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》等四部規章，深交所同步發布創業板改革並試點註冊制相關業務規則及配套安排，共計8項主要業務規則及18項配套細則、指引和通知，創業板正式進入註冊制時代。
下周一（6月15日）起，深交所就將開始受理創業板在審企業的首次公開發行股票、再融資、併購重組申請。
創業板註冊制後規則修改包括：設置行業負面清單；修改完善審核時限要求；允許虧損企業上市；明確日漲跌幅限制將改為20％；完善紅籌企業上市及退市條件等。
價值線研究院認為，創業板註冊制推出後，A股將面臨三大考驗：
1、 一級市場定價機制的改變
創業板取消了現行發行條件中關於盈利業績、不存在未彌補虧損等方面的要求。門檻降低，審核流程加快，未來企業上市會更容易。
但隨著以機構投資者為主體的市場化詢價、定價、配售機制的出台，一級市場的定價機制會向二級市場傳導，未來A股新股23倍市盈率」鐵律「將被打破。打新股不再」包賺不賠「。
招商證券研報顯示：美股和港股上市首日破發率一直保持在30%左右，IPO首日平均漲幅分別為17%和45%，而A股破發率幾乎為零，IPO平均漲幅為158%（科創板為首日漲幅，主板及創業板為打開漲停），註冊制改革後，新股破發或頻繁出現，首日漲幅縮小。
數據來源：wind資訊
2、二級市場加速分化
註冊制改革將加劇二級市場的分化，好公司」好上加好「，壞公司」腰斬再腰斬「：
安信證券表示，未來註冊制將會引發資本市場深刻變革，IPO「堰塞湖」疏通，殼資源貶值；股票分化加劇，退市股大幅增加，註冊制將加速A股兩極分化，投資趨勢轉向龍頭；註冊制帶來的行業分化：科技公司有望崛起。
招商證券研報指出：目前A股每年退市公司數量不到15家，退市率不到1%，改革後可以預見退市率將大幅提升。
A 股市場退市企業數量及退市率
資料來源：招商證券研究二部，wind資訊
招商證券預計，未來A股市場中能活躍成交的公司，將在兩千家左右。這意味著大量公司即使沒有退市，也會淪落成為仙股，有助於市場優勝劣汰。
3、二級市場波動加劇
創業板改革並試點註冊制後，新上市企業上市前五日不設漲跌幅，之後漲跌幅限制從目前的10%調整為20%。正式實施時，存量也調整至20%。這意味著個股的極限波動值變大。
一位私募人士表示，由於個股極限波動很大，意味著A股原有的打漲停板模式可能逐步失效，超短線的資金炒作思路也會面臨顛覆性變革。
B
5178盛宴散去5周年：
滬指與創業板指
跌幅均超40%
七大行業反彈超70%
創業板註冊制的落地恰逢A股上輪牛市退潮五周年。如果僅僅看指數的話，投資者心都涼透了，說不是熊市都沒人信。
東方財富Choice數據顯示，2015年6月12日至今，A股三大股指均跌超30%，跌幅最小的深成指為37.15%，滬指和創業板指跌幅相當，前者跌了42.97%，後者跌了43.15%。
數據來源：東方財富Choice數據
滬指5178點的盛宴散去五年，市場發生了哪些變化？先來看六大直觀的數據對比：
1、大盤估值下滑超40%。經過五年的調整，上證指數市盈率由5178點時的23倍下降至13倍左右，這一估值水平已大幅低於美歐及亞太主要市場，僅略高於恒生指數。創業板指數市盈率由135倍下降至62倍，下滑54%。不過，雖然創業板指數的估值較牛市頂點時期已漸趨理性，但最新市盈率仍比同樣以科技股為主的納斯達克指數高出50%。
2、新增上千家上市公司。當前滬深兩市共有3863家A股公司，比5178點時多出超1000家。其中，近五年累計發行新股1134隻，退市27隻，退市漸趨常態化。科創板亮相一周年，上市公司數量達到110家，總市值突破1.7萬億元。
3、總市值縮水9萬億。當前A股總市值62萬億元，較五年前的71萬億元縮水近13%。若除去5178點之後上市的新股，上市滿5年的公司近五年累計蒸發A股市值近23萬億元。
4、頭部公司數量逼近牛市水平。雖然大盤指數跌幅超過40%，但當前兩市千億市值以上的公司數量已達85家，僅比5178點時少2家，高價股數量也在不斷攀升，頭部公司數量已逼近五年前的水平。
5、尾部公司激增，仙股重出江湖。2015年牛市頂點時，除長期停牌的退市長油外，A股已長達8年未出現其他股價低於一元的仙股。近幾年隨著市場分化，仙股重出江湖。截至最新收盤，兩市共有17股股價低於1元，108股股價低於2元，402家公司最新市值不足20億元，而在5178點時，A股僅有11家公司市值不足20億元，1股股價不足2元。
6、七大行業自底部反彈超70%。與5178點時相比，28個申萬一級行業僅有食品飲料和家用電器兩個行業指數上漲，食品飲料行業是最大贏家，5178點以來漲幅高達100%。
此外，電子、醫藥生物、計算機、農林牧漁和建築材料五大行業指數雖然還沒達到牛市頂點水平，但相對於上輪牛市後的底部已反彈超過70%，走出大消費股和科技股的局部「小牛市」行情。
C
最牛股5年暴漲近8倍！
超1800股腰斬
個股表現同樣是一天一地，5178時已上市且目前在交易的2729家公司中，近5年中僅300家公司股價收漲，股價翻倍的只有93家，漲超5倍的只有4家。牧原股份以778.54%的漲幅居首，貴州茅台、中公教育（借了亞夏汽車的殼）、五糧液緊隨其後，漲幅分別是550.75%、542.98%、508.04%。
結合上述行業漲跌，可以發現，大消費成了穿越5年指數熊市的殺手鐧，貴州茅台、五糧液等早已成為市場公認的核心資產。
而且從這些漲幅頭部公司看，不難發現，強者恆強的跡象十分明顯，比如貴州茅台、五糧液、恆瑞醫藥、海天味業、美的集團等等，5年前市值就已經是千億級別了。可以說，領漲個股正從低估值向高估值，小市值向大市值轉變。
相反，股價下跌的2429家公司中，股價腰斬的有1823家，占比75.1%。跌的最慘的是暴風集團，5年時間跌去98.27%，而其在2015年3月上市之初，連續拉出29個一字板，至今沒有人打破這一記錄，市值巔峰時突破400億元，是創業板的「明星股」，現在市值僅剩6.6億，很大可能會被退市。
而信威集團（現為*ST信威，暫停上市中）和樂視網（現為樂視退，已退市整理6個交易日）無疑是「最坑」的兩家公司，誰讓他們一個市值蒸發掉1786億，一個市值蒸發掉1287億元，而這還只是現在的，之後蒸發市值只會更大。
D
全球疫情會不會二次衝擊？
股市會不會二次探底？
具體到最近的證券市場，本周美股走勢可以說是跌宕起伏，特別是周四，美股全面大幅下挫，創出了近三個月來的單日最大跌幅，對於美股如果發生大幅波動對A股的影響，價值線研究院在上周的雞毛信里已經重點分析，從周四美股大跌後A股的表現看，也初步驗證了我們判斷。周五，美國股市三大指數收漲，道指收盤漲477.37點，漲幅1.90%。
此前美國經濟似乎重新開放並恢復的現象曾經支撐起股市利好，但最近幾天，第二波浪潮已成為一種真正的威脅。根據美國方面的報道，各州開始解除封鎖措施並重新開放經濟後，不少地方的病列激增，尤其明顯的是亞利桑那州，德克薩斯州和佛羅里達州。
該病毒已感染了全球730萬人，而美國則超過200萬人，有21個州的確認病例數量增加，這一令人擔憂的趨勢可能會隨著人們在夏季返回工作場所和冒險而加劇。
來源：彭博
無獨有偶，北京通報連續兩天出現三例新增確診病例，此前曾連續56天無本地報告新增確診病例。前不久調降的衛生應急等級，可能會面臨再度調高。
很多人就會擔心，全球疫情會不會迎來二次衝擊？金融市場會不會迎來二次探底？
微信公眾號秦小明認為，美國各州絕大部分地區，新增病例已經連續下降。疫情的反彈，僅在少數州出現。且這種反彈，可能與檢測的數量增加有關。
本次全球風險資產的回調，屬於疫情衝擊下跌後反彈以來的正常回調。這種回調可能就是市場情緒在短期交易到極致，打得過滿後的一種正常修正，並不足以過分放大，更談不上與三月份那次的連續暴跌相提並論。
秦小明認為，疫情可能會出現小範圍的局部反覆，前期反彈幅度較大的金融市場（如美股原油）也可能出現回調，但遠遠稱不上二次爆發或者二次探底。
在上周的雞毛信里，價值線研究院指出，A股目前的慢牛回升的核心邏輯主要是得益於我們疫情得到有效控制後的經濟回升。既然這是A股核心邏輯，那麼關於國內疫情的變化就必須高度重視，儘管目前還只是一個小範圍內的事件。特別是對疫情格外敏感的一些行業，比如影視院線、航空板塊，短期要注意規避，同時緊密跟蹤事件的發展，一旦事件繼續發酵，其可能造成的衝擊或許比外圍美股市場大跌帶來的影響更大。
E
中國好公司本周大放異彩
立訊精密、寧德時代雙創歷史新高
藍思科技大漲逾10%
本周，價值線研究院持續跟蹤的中國好公司立訊精密、寧德時代持續走高，雙雙創出歷史新高，藍思科技也高歌猛進，本周大漲逾10%，離今年前高也一步之遙。
立訊精密周K線圖
藍思科技周K線圖
特斯拉產業鏈上，6月11日工信部發布新能源汽車推廣應用推薦車型目錄（2020年第7批），特斯拉（上海）有限公司特斯拉Model3標準續航版在列，儲能裝置種類為磷酸鐵鋰電池。
雖然沒有顯示電池的供應商的名字。不過，根據此前寧德時代和特斯拉簽訂的電池供應協議，Model 3所採用的磷酸鐵鋰電池應該由寧德時代提供，寧德時代能伴隨特斯拉一起成長麼，我們拭目以待。
寧德時代周K線圖
本周儘管美股整體受到周四大跌拖累，道瓊斯指數和標普500周K線均收出了一根大陰線，但納斯達克綜合指數卻依然在本周實現上漲。
其實納斯達克在這輪行情中一直表現更為突出，只是上周的表現在市場轉弱過程中顯得更為亮眼，這除了與納斯達克綜合指數涵蓋的行業主要集中在受疫情影響較小的科技領域有關，最直觀的原因則是亞馬遜、微軟、蘋果等科技巨頭的強勁表現。
價值線研究院整理了1000億美元市值以上的美股，並按照今年以來的漲跌幅進行排名，在下圖展示了表現居前的30隻大市值標的，可以看出，美股的大市值里有相當多都是科技類公司，並且都是各領域的霸主，而傳統的科技巨頭亞馬遜、微軟、蘋果、facebook、谷歌、英特爾（下圖標黃）無論是年內整體表現還是從3月23低點回升以來的漲幅看，都表現不俗，不過從綜合表現最為優異的兩個標的來看，是特斯拉和英偉達，這代表了美股近幾年在科技創新上更具巔峰性，在成長性上更為強勁的新生力量（標藍）。
那麼反觀我們A股，美股這種科技巨頭領漲的結構性表現又給我們什麼啟示呢？
首先我們總結了除了特斯拉以外美股科技巨頭的共同特點：
1、它們都是各領域的霸主，有很深的護城河，毛利率普遍較高；
2、它們都是賺錢的機器，有非常強勁的業績支撐；
3、從市場角度，它們都是長牛股，能給投資者提供長期的穩定的復合回報。
說到這裡，我們按照這些特性去A股尋找具有同樣屬性的公司，會發現什麼？會發現形成映射關係的只能是茅台、五糧液、恆瑞醫藥、海天味業這樣的公司！
而A股一些大市值科技股，比如立訊精密和寧德時代則是這些科技巨頭供應鏈里的一環。當然，能陪伴這些世界科技巨頭長期成長本來也需要極強的競爭力，畢竟當年那麼多蘋果概念股，真正能走到今天，發展壯大的，也並不多！
所以，總的來說，作為A股投資者，首先要珍惜茅台、五糧液這樣具有極深護城河，有非常牛逼商業模式的好公司，這種稀缺性註定市場很難再給出非常便宜的買入機會（如果再有，請抓住）；同時在科技股上也一樣要關注業績、同時關注它們在產業分工里到底能攫取多大的利益，帶來什麼增速的成長，以及這種成長性的可見度。
未來，價值線研究院將繼續關注能夠穿越周期，穿越牛熊的中國好公司，並且長期跟蹤。在短期的熱點輪動上也會嘗試做一些適當分析。在目前經濟下行壓力加大的趨勢和調結構的過程中，只有追尋優秀的公司才能讓投資者獲取穩定且長久的收益。
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周末重要財經信息匯總
1、創業板註冊制來了，下周一開始受理！漲跌幅限制調整至20%
下周一受理企業申請：6月15日起，深交所將開始受理創業板在審企業的首次公開發行股票、再融資、併購重組申請。下一步，證監會將組織深交所、中國結算等單位紮實推進審核註冊、市場組織、技術準備等工作，落實好創業板改革並試點註冊制工作。
上市審核和註冊程序：證監會表示，明確創業板發行上市審核和註冊程序，深交所審核期限為二個月，證監會註冊期限為十五個工作日；同時針對「小額快速」融資設置簡易程序。
創業板減持要求：證監會修改完善《創業板持續監管辦法》，明確股份減持要求，適當延長未盈利企業控股股東、實際控制人、董監高的持股鎖定期。
競價交易規定：對創業板股票競價交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅限制比例為20%。超過漲跌幅限制的申報為無效申報。
創業板增設*ST與ST制度：創業板增設退市風險警示制度（即*ST制度）和其他風險警示制度（即ST制度），向投資者充分提示公司存在因財務和其他狀況異常、重大違法等情形而退市的風險，或存在生產經營停頓、違規擔保、資金占用等嚴重異常情形。按照註冊制要求，既要報喜也要報憂，將喜憂講清楚、說明白，為投資者決策提供充分信息。
2、周五證監會核發5家企業IPO批文，本周總核發9家IPO
證監會12日消息，近日，證監會按法定程序核准了以下企業的首發申請：海南葫蘆娃藥業集團股份有限公司，江西國光商業連鎖股份有限公司，中船重工漢光科技股份有限公司，浙江錦盛新材料股份有限公司，美瑞新材料股份有限公司。上述企業及其承銷商將分別與交易所協商確定發行日程，並陸續刊登招股文件。加上科創板4家，證監會本周總核發9家IPO批文。
3、創業板上市委候選名單公示，萬科郁亮在列
創業板註冊制改革在即，深交所已經組建了第一屆創業板上市委員會。77人公示結束後，深交所通過差額遴選方式產生第一屆創業板上市委委員，不超過60人 創業板上市委候選名單公示 萬科郁亮在列。
4、大基金擬減持三安光電和兆易創新
6月12日晚，三安光電和兆易創新雙雙公告大基金減持計劃，其中三安光電擬減持股份數量不超過公司股份總數2%，兆易創新不超過公司股份總數1%。
5、北京疾控：北京46人核酸檢測咽拭子陽性
在新發地採集的517件樣品中，有45人咽拭子陽性，另在海淀一農貿市場中發現1例陽性，是1例新發地確診病例的密切接觸者。上述46人目前無臨床症狀，已納入嚴密管理和觀察中。
6、外交部回應哈工大、哈工程等中國高校被禁止使用商業數學軟體MATLAB一事
針對近日哈工大、哈工程等中國高校被禁止使用商業數學軟體MATLAB一事，外交部表示，任何打壓都無法阻擋中國科技發展進步的步伐。美方這種所謂的單邊制裁和打壓，到頭來只會損害自己的利益，我們希望美方有關政策的制定者能夠認識到這一點。
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