磷礦石漲價的大風吹過，興發集團（600141）、雲天化（600096）等一眾股價跟著飛了起來。
今年5月以來，我國30%品位磷礦石均價漲幅達20%，目前達到976元/噸左右，迭創歷史新高；時間再拉長到最近一年，磷礦石漲幅接近一倍。
至少有三股力量拱著磷礦價格上漲。
俄烏戰爭卡住了俄羅斯磷肥出口的脖子，全球供應量減少；同時，俄烏戰爭帶來的全球糧食危機也促進了化肥的需求；新能源車的火爆又使磷酸鐵鋰需求大增。作為上游不可再生資源的磷礦，就更加吃香了。而國內，由於環保和安全問題，中小磷礦企業被迫出局，市場總體產能減弱。
家裡有礦的公司自然興奮躁動了起來。
興發集團作為磷化行業的龍頭，在最近30個交易中，拉出25根陽線，短期累計漲幅64%。今天我們就來扒一扒，這家公司除了有礦，還有哪些家底？股價還有多大上升空間？
大山里飛出的金鳳凰
「環邑皆山，縣治興起於群山之中」，說的是漢明妃王昭君的故鄉，即今天的湖北省宜昌市興山縣。興山縣距三峽大壩70公里，156條小溪河，在全縣3580座山頭中蜿蜒不息。
依託當地豐富的水電和磷礦資源，從上世紀80年代，興山縣開始發展磷礦深加工產業，興發集團的前身興山縣化工廠便誕生於此時，但由於山區經濟起步晚、底子薄，化工廠經營一直舉步維艱。
轉機發生在1995年，因三峽工程開工，公司被迫搬遷，於是自籌資金提前建設第二代化工生產基地。通過產品結構調整和工藝升級改造，公司在產品、規模和設備等方面脫胎換骨，開始在全國磷化工行業初露頭角。
1999年，興發集團爭取到國家給三峽湖北庫區移民搬遷企業的唯一上市指標，在上交所上市。同年，公司開始對礦產、水電、化工三大領域整合重組，在全國首創「礦、電、化」產業鏈一體化模式。
2001年開始，興發集團先後在全國多地建立生產基地，並在美國、巴西、德國、阿根廷、越南、香港等國家和地區設立區域營銷平台，逐步確立了行業龍頭地位。
目前，興發集團已成為全國最大的精細磷化工企業，連續七年入圍中國企業500強，主導和參與制修訂國際、國家、行業等各類標準70項，形成各類產品15個系列591個品種，60%的主導產品銷往全球113個國家和地區。
種糧的和造電池的都在搶
磷礦石漲幅翻倍
磷礦石是磷化工的基石。2021年初至今，國內磷礦石價格漲幅已翻倍，進入2022年漲幅尤烈。據生意社數據，截至目前，我國30%品位磷礦石主流地區參考均價約為976元/噸，5月以來漲幅超過20%。
磷礦石價格持續上漲，首先在於供給端緊張。
磷礦屬於不可再生資源，2016年磷礦石首次被我國列入戰略保護礦產資源，部分地區對磷礦進行限產，並對磷礦石出口實行許可證管理。即使企業已獲得磷礦探礦權，想要完成探轉采的過程可能也需要5年以上時間，而從獲得採礦證到完全形成產能可能又需要2至4年以上時間。
而經過多年高強度開發，高品位磷礦資源不斷消耗，導致磷礦整體品位下降明顯。國內目前開發條件較好的磷礦基本已經被開發完畢，尚未開採的磷礦往往運輸條件不佳，開採難度較大。
同時，磷化工屬於高污染、高危險行業。2021年9月國家頒布的新《安全生產法》，2022年2月國家礦山安監局印發《關於加強非煤礦山安全生產工作的指導意見》，部分中小產能企業被迫出局，導致磷礦供應進一步緊張。
目前國際磷礦石價格普遍在1200元/噸以上，算上運費，到岸價要在1600元/噸，部分高品位礦甚至達到2000元/噸，遠遠高於國內價格，看漲預期下，磷礦企業紛紛惜售，使得市場流通量更加少。
其次，需求方面高景氣，是近一年來磷礦石價格大漲的重要原因。
新能源汽車和清潔能源的快速發展，巨大地帶動新能源動力電池和儲能電池的需求，而新能源電池又帶動了對磷化工產品的需求，尤其是占主導地位的磷酸鐵鋰和未來的磷酸錳鐵鋰電池。
據國盛證券研報，假設2025年磷酸鐵鋰需求量達到250萬噸，對應需要消耗1000至1250萬噸磷礦，邊際上可能將拉動國內磷礦10%以上需求。作為磷酸鐵鋰的升級版，剛剛起步的磷酸錳鐵鋰兼具安全和能量密度高的屬性，有望快速滲透，中信證券預計2025年磷酸錳鐵鋰需求量達29.4萬噸，將進一步拉動磷礦需求。
另一方面，俄烏衝突為國際磷礦漲價加了把火。2019年俄羅斯磷肥出口量為295.22萬噸，占世界總出口量的13.68%，地緣衝突導致俄羅斯磷肥出口受阻，全球磷肥供需關係持續緊張。以占磷肥85%的磷酸一銨和磷酸二銨為例，目前國際市場價格遠遠高於國內價格。
同時，國際糧價高企，需求旺盛的草甘膦也需要磷。草甘膦除草劑被廣泛用於轉基因作物，隨著全球糧食價格加速上漲，農作物種植面積的提升帶動對草甘膦的旺盛需求，疊加全球需求旺季來臨，草甘膦市場有望維持高景氣度。
磷化工行業兼具「糧食安全」及「能源革新」雙重屬性，成本壓力疊加需求提升，今年以來磷化工產品紛紛漲價，自有磷礦的磷化工企業，在全球能源轉型以及地緣衝突背景下，高景氣有望中長期持續。
興發集團家裡有礦又有電
毛利率行業最牛
興發集團的磷礦儲量、產能及開採技術均領先行業。公司磷礦儲量約4.29億噸，另通過直接或間接持股，控制磷礦約3.78億噸；公司磷礦石產能為415萬噸/年，預計2022年下半年增長至615萬噸/年。
磷化工屬於典型高耗能行業，興發集團現已建成水電站32座，總裝機容量達到17.85萬千瓦，建成分布式光伏發電站四個，總裝機容量1264千瓦，自發電可滿足約一半的電力需求，成本僅為0.21元/度，遠低於外購電價的0.42元/度。
公司以自產的黃磷來生產草甘膦，並以草甘膦副產的氯甲烷為原材料生產機矽，再用有機矽副產的鹽酸反哺草甘膦生產，二者互相提供原料，既環保又經濟。
作為磷化工龍頭，公司在多個細分領域的產能領先行業，有望持續提升公司的盈利能力：
公司現有黃磷產能超16萬噸/年，位居國內首位，精細磷化工產能約20萬噸/年，包含磷酸五鈉、六偏磷酸鈉、三聚磷酸鈉等，其中六偏磷酸鈉產能全球第一，三聚磷酸鈉產能國內第一。
磷肥方面，公司磷酸一銨和磷酸二銨的產能分別為20萬噸/年和80萬噸/年，另有復合肥產能10萬噸/年以及濕法磷酸產能68萬噸/年、精製凈化磷酸產能10萬噸/年，二期項目120萬噸/年硫酸和40萬噸/年磷酸裝置已於2021年8-9月建成開車。另外，公司參股的河南興發和星興藍天分別擁有復合肥產能38萬噸/年和合成氨產能40萬噸/年。
公司草甘膦產能為國內第一，約18萬噸/年，子公司內蒙興發現另有5萬噸/年草甘膦產能在建，預計於2022年Q3投產。在草甘膦原材料方面，公司自有黃磷和鹽酸等原材料，子公司泰盛配套建有10萬噸/年甘氨酸產能。
公司現有有機矽單體設計產能36萬噸，並形成下游15萬噸矽橡膠、3萬噸密封膠以及2萬噸矽油產能；此外公司在建40萬噸有機矽單體產能，計劃2023年投產。
濕電子化學品方面，子公司興福電子行業領先，現已建成3萬噸/年電子級磷酸（含IC級1萬噸）、2萬噸/年電子級硫酸、3萬噸/年電子級蝕刻液產能（含IC級1萬噸），在建7萬噸/年IC級硫酸、1萬噸/年電子級雙氧水等項目預計於2022年陸續投產。另一聯營企業興力電子1.5萬噸/年IC級氫氟酸裝置也已建成投產。
據浙商證券預估，僅僅從用電角度計算，公司黃磷及草甘膦的生產成本將較同行分別低2058元/噸和761元/噸；
草甘膦副產氯甲烷的再利用，使有機矽生產成本可降低約1400元/噸，隨新建產能投產，成本有望進一步降低；
較沒有磷礦石及合成氨產能的磷肥企業相比，公司磷銨的生產成本低500元/噸以上，隨著後續硫酸裝置投入運行，生產成本將進一步降低。
得益於良好的成本控制能力，興發集團綜合毛利率在同行業中排名第一。
主要磷化工企業毛利率對比
產能擴張打開業績增長空間
隨著產品草甘膦、黃磷、磷肥、濕電子化學品等持續景氣，以及新增合成氨及磷礦項目陸續投產助推磷肥產銷量提升，興發集團業績也大幅提升。
2021年，公司實現營收236.07億元，同比增長28.88%，實現歸母凈利潤42.47億元，同比增長583.58%，業績創歷史新高。
2022年第一季度，公司實現營收85.75億元，同比增長90.65%，實現歸母凈利潤17.23億元，同比增長384.07%，實現扣非歸母凈利潤17.17億元，同比增長389.6%。
據卓創資訊，興發集團主營產品草甘膦、黃磷、有機矽2022Q1均價分別為7.24萬元/噸、3.32萬元/噸和3.14萬元/噸，同比分別上漲143%、99%和67%。
2022年第一季度，興發集團凈利率為24.68%，同比增加16.12個百分點。公司盈利能力在同行業中遙遙領先，但估值卻最低，截至6月13日收盤，動態市盈率僅為約7倍。
主要磷化工企業盈利及估值對比
2022年公司合計有16個投產項目，其中內蒙興發5萬噸/年草甘膦項目預計2022年三季度建成投產，後坪磷礦200萬噸/年採礦工程項目預計2022年下半年建成投產，內蒙興發40萬噸/年有機矽單體項目預計2023年底建成投產。
公司於2021年攜手華友鈷業，進軍磷酸鐵鋰，計劃建設50萬噸/年磷酸鐵、50 萬噸/年磷酸鐵鋰及相關配套項目。興業集團是磷化工龍頭，華友鈷業積極布局鋰資源，二者磷鋰優勢互補。
公司子公司興福電子，現部分濕電子化學產品的等級已達到G4、G5級別，並成功供貨下游多家知名半導體生產企業。2021年末，興福電子成功引入國家大基金等多家戰略投資者。
地緣衝突及糧食危機下，草甘膦及磷肥有望迎來景氣大周期。海通國際預計公司2022-24年歸母凈利潤分別為60.21（調增335%）、65.12（+344%）和70.26億元，對應EPS分別為5.42元、5.86元和6.32元。
總結
磷化工行業兼具「糧食安全」及「能源革新」雙重屬性，環保及供給側改革影響下，資源壁壘穩固。
從業績兌現的來看，興發集團未來能賺五種錢：1、賺磷礦漲價的錢。2、賺國內外價差的錢。3、賺生產成本差異的錢。4、賺磷化工產品漲價的錢。5、賺自主可控及新能源滲透率提升的錢。
興發集團自有磷礦和水電兩大行業核心資源，業績具備較高確定性，雖然自4月低點以來股價持續上行，但估值仍處於較低水平，中期看公司業績和估值或有望雙雙提升，近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家。