來源 價值線
作者 文刀
2020年7月28日，深交所創業板上市委將召開今年第9次上市委員會，審議名單中，之前被取消審核的深圳市翔豐華科技股份有限公司（簡稱翔豐華）在列。
翔豐華主業為鋰電池負極材料，產品分為天然石墨和人造石墨。
價值線研究院發現，公司嚴重依賴大客戶比亞迪，2018年對比亞迪的銷售占其總營收的62.75%，是其第二大客戶寧德時代的9倍。但2019年起對比亞迪營收急劇下滑，2020年上半年公司對比亞迪的出貨量降幅達42%。
公司中小客戶較多，由於下游不景氣，公司計提了30家客戶的壞帳損失，壞帳損失對報告期各年度利潤總額的影響程度分別為-16.29%、-19.20%和 -30.75%。河南捷源盛新材料科技有限公司是公司最大經銷商，已被列為失信被執行人。
不排除未來還會有「暴雷「可能。
緊抱比亞迪大腿，卻遭訂單「腰斬」
毛利率大幅下滑
招股書顯示：報告期內，翔豐華是主要從事鋰電池負極材料的研發、生產和銷售的高新技術企業，是國內先進的鋰電池負極材料供應商，主要產品分為天然石墨和人造石墨兩大類，產品應用於包括動力（電動交通工具，如新能源汽車、電動自行車等）、3C消費電子和工業儲能等鋰電池領域。
翔豐華的客戶名單中，最大客戶當屬比亞迪。儘管2018年起，寧德時代、LG等鋰電池行業知名公司進入了其前十大客戶名單，但體量均較小。
在2018年，公司對比亞迪的銷售占其總營收的62.75%，而對第二大客戶寧德時代的銷售額僅僅占6.93%。公司對比亞迪的嚴重依賴可見一斑。
到了2019年，公司對比亞迪的銷售出現了大幅下滑，比例降至40.62%。金額由3.76億降至2.62億。
進入2020年，疫情及新能源補貼退坡的影響進一步顯現，招股書顯示：2020 年 1-6 月比亞迪新能源車累計銷量 60,677 輛，同比下降 58.34%。2020 年 1-6 月，翔豐華對比亞迪累計出貨為 2,472.88 噸，較上年 1-6 月 4,247.23 噸減少 1,774.35 噸，降幅為 42%。近乎「腰斬」。
同時，為了獲得比亞迪訂單，翔豐華不惜犧牲毛利率，降低供貨給比亞迪的石墨產品價格。據招股書，翔豐華向比亞迪供應的主要有天然改性石墨負極材料DT-1以及人造石墨產品X6。從翔豐華對比亞迪供貨的單價來看，2017年-2019年，翔豐華天然石墨DT-1的銷售均價為2.59萬元、2.42萬元和2.60萬元，同期，對比亞迪供貨的價格為2.45萬元、2.13萬元和1.98萬元，尤其是2019年，價格比同期供貨均價低23.85%。此外，翔豐華對比亞迪銷售的人工石墨X6平均單價同比下降了23.01%。
財新網一篇報道中，計算了排除比亞迪的銷售均價，2017-2018年，公司天然石墨對其他客戶的銷售均價分別為3.75萬元/噸、3.73萬元/噸，比同期公司對比亞迪的銷售單價2.49萬元/噸、2.35萬元/噸分別高出33.6％、36.99％。
招股書顯示：2017 年度、2018 年度和 2019 年度，公司綜合毛利率分別為 30.40%、22.13% 和22.00%，公司稱：報告期內呈下降趨勢，其中2018 年度主要源於天然石墨和人造石墨毛利率下降，2019 年度主要源於人造石墨毛利率持續下降。
壞帳損失連年攀升
最大經銷商被列為失信人
翔豐華最近三年的應收帳款前十大客戶名單，除了比亞迪、寧德時代等知名電池企業外，有不少客戶為中小企業。
而隨著新能源汽車補貼退坡，一批中小企業出現了經營困難，倒閉亦不在少數。
翔豐華報告期內應收帳款居高不下，2017年末應收帳款甚至超過了營收，公司現金流量凈額凈額常年為負，壞帳損失連年攀升。
2017 年末、2018 年末和 2019 年末，公司應收帳款及應收票據凈額分別為39,168.11萬元、56,810.22 萬元和 54,536.35 萬元，占營業收入的比例分別為107.97%、94.75%和84.48%。
應收帳款及應收票據高企，造成翔豐華的經營活動產生的現金流量凈額進一步惡化，與凈利潤相差較大。數據顯示，2016年度、2017年度和2018年度，翔豐華經營活動產生的現金流量凈額分別約為-1072.07萬元、-1.1億元和-5501.38萬元。2020年，公司近四年現金流量凈額首次為正，達到了6543.46 萬元。
公司的部分客戶出現了回款困難，更令公司業績雪上加霜。招股書顯示，報告期各年度，分別計提壞帳損失 1,095.12 萬元，1,359.13 萬元和 2,088.60 萬元，壞帳損失對各年度利潤總額的影響程度分別為-16.29%、-19.20%和 -30.75%。
招股書中，報告期內長期未收回應收帳款，被計提壞帳損失的客戶名單多達30家，合計金額3508萬。
根據招股書，報告期內歷年前十大客戶中河南捷源盛新材料科技有限公司已經暴雷，河南捷源盛新材料科技有限公司是公司最大經銷商，於 2015 年雙方發生業務往來。2017 年度和 2018 年度，河南捷源盛新材料科技有限公司經銷占比超過 80%。
近日，捷源盛因涉及合同糾紛被列為失信被執行人，公司對其應收帳款（1,625.00 萬元）全額計提壞帳準備。
而據每日經濟新聞，在翔豐華2016、2017年的前十大客戶名單中，還出現了一家名為河南新太行電源股份有限公司(以下簡稱太行電源)的企業。
引人關注的是，德方納米(300769，SZ)客戶中亦有太行電源，但德方納米的招股書顯示，因太行電源經營異常，德方納米認為相應款項難以收回，核銷了2017年1-9月對太行電源的應收帳款。
但價值線研究院翻看翔豐華招股書發現，對這家公司，翔豐華仍標註為可持續，已成為戰略合作夥伴。
價值線研究院還注意到，公司2017、2019年的第二大客戶多氟多新能源科技有限公司，業績也連年虧損。根據其母公司多氟多化工股份有限公司的最新公告顯示，多氟多新能源科技有限公司2020年上半年凈利潤虧損1348萬，去年全年則虧損1.4億。
針對翔豐華IPO過程中的其他問題，價值線將持續關注。
文章來源: https://twgreatdaily.com/CoKzj3MBd4Bm1__YDj3p.html