作為音樂流媒體領域的頭號玩家，Spotify在6月因獲得多個重量級播客的獨家授權而股價飆升。截至發稿，Spotify的股價為263.23美元，較3月股價最低點翻了兩倍以上。從目前的數據來看，Spotify的市值約等於2個騰訊音樂娛樂、3個愛奇藝、3個嗶哩嗶哩。
作為國內視頻流媒體的代表，愛奇藝和B站在2018年先後於納斯達克上市，對比同年登陸紐交所的音樂流媒體代表——TME和Spotify來看，二者市值並不算理想，皆在200億美元以下徘徊。
四家公司同為2018年上市，僅僅兩年而已，市值差距已如此懸殊。從資本市場的角度來看，在視頻和音樂流媒體之間，投資者是否更看好後者？
一
上市模式不同，從起跑線拉開差距
各公司的上市模式不同，以及上市初期市場的反應，是導致這兩家視頻流媒體平台與音樂流媒體形成價值差距的原因之一。愛奇藝、B站、TME都採用了傳統的上市模式，雇用承銷商負責其IPO，而Spotify則選擇直接掛牌上市。
愛奇藝於2010年4月22日創立，2013年百度收購PPS視頻業務，將其與愛奇藝進行合併，截至2020年2月28日，百度持有愛奇藝總股本的56.1%。
2018年3月29日，愛奇藝在美國納斯達克掛牌上市，代碼「IQ」。其上市發行價為18美元，首日收盤股價就下跌了14%，至15.55美元。直到2018年4月下旬，愛奇藝公布上市後的首份財報後，花旗集團、高盛、中信證券等多家金融機構分析師才紛紛上調愛奇藝的投資評級至「買入」級，其中最高的目標價格定在28.33美元。
上月中旬，有傳言稱騰訊計劃成為愛奇藝的最大股東，此消息致使愛奇藝第二日盤前大漲超40%，收盤價為19.15美元，漲幅達7.58%。截至發稿前，愛奇藝市值為164億美元。
同為視頻流媒體平台，B站與愛奇藝不僅前後腳在納斯達克敲鐘，股價走勢也類同。
兩年前，B站的上市發行價為11.5美元，開盤價即遭破發，較發行價下跌了14.78%至9.8美元。但小破站的後續發展超乎想像，僅僅兩年時間，其市值就已增長近五倍。截至發稿前，B站每股價格為41.90美元，市值達145億美元。
TME作為國內領先的音樂流媒體公司，其上市後的市場反應與這兩家視頻流媒體公司截然不同。
據TME財報顯示，2018年上半年其營收接近90億人民幣，較上一年同期增長了一倍，這樣的財報數據給了投資者巨大的信心。2018年12月，TME在紐交所上市，首日收盤報14美元，較發行價上漲了7.69%。以收盤價計算，騰訊音樂娛樂集團上市首日市值約229億美元。
而像Spotify這樣的熱門科技初創公司，是私有市場大量可用資本的副品，對IPO籌集資金的需求較低，所以選擇了直接掛牌。即在不出售大量新股的情況下稀釋現有股東和員工的股份，其所有交易的股票全部來自於現有股東的拋售，股價也直接由市場供求決定。
上市首日，Spotify以149.01美元每股的價格收盤，較開發行價上漲12%，市值265億美元。在經歷過疫情期間的股價最低點117.64美元之後，Spotify截至發稿股價已漲至263.23美元，市值漲超500億美元後又稍稍回落至489億美元。
除了在起跑線就已拉開的差距，商業模式和媒介本質的不同，是差距形成的主要原因。
二
縱向對比：國內音/視頻流媒體（以TME和愛奇藝為代表）
01
TME
TME旗下擁有QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌四個音樂平台，為用戶提供集在線音樂、在線K歌和音樂直播服務為一體的全方位音樂娛樂體驗。
作為國內的音樂流媒體巨頭，TME收入連年攀升，從該公司2019年的財報來看，其收入較前一年增長了34.0%至254億元。TME的主要收入來源為，在線音樂服務和社交娛樂服務。
在2019年的254億收入中，社交娛樂服務貢獻了182億，占比高達70%。社交娛樂服務收入則主要來自公司的直播業務以及在線k歌服務。而在線音樂服務收入主要來源於會員訂閱以及數字專輯和單曲的銷售。
隨著付費用戶數量的增加，2019年TME收入與支出齊增長。在線音樂服務和社交娛樂服務的收入分別實現了29.2%和35.9%的增長。與此同時，其銷售成本也增加了43.2%至167億元。銷售成本的增長主要來自於內容費用和收益分享費用的增加。
隨著音樂版權的市場價格抬高，加上TME進一步擴充自己的曲庫導致內容費用的增加。而收益費用主要是指在直播和在線k歌業務中，分享給內容創作者的收入分成，平台通過這種方式來吸引優質內容入駐，增加客戶黏性。
除了銷售成本外，TME2019年的營業成本也有所增加，合計為47.4億元。其主要包含用於推廣品牌、產品以及內容的廣告支出和日常與行政支出。其中後者是由於TME增加了對產品和科技的投入，擴大研發團隊而增加了員工激勵機制。
單從收支狀況來看，TME的整體發展狀況還是非常良性的。與之相比，以愛奇藝為代表的視頻流媒體似乎就沒有這麼樂觀了。
02
愛奇藝
根據愛奇藝財報，2019年其全年收入達到290億元，同比增長16%。愛奇藝的收入主要有四個來源：會員訂閱（49.8%）、數字廣告服務（28.5%）、內容分發（8.8%）和其他收入（12.9%），其中會員訂閱收入保持著穩步增長的趨勢，占比近一半。
與TME一樣，愛奇藝的業務也不僅僅局限於單純的流媒體服務。值得注意的是，它的「其他收入」板塊，包含了遊戲、直播等業務，並且通過藝人經紀、IP授權、網絡文學、電商等，進一步拓寬了愛奇藝的收入渠道。
在視頻內容這一板塊，愛奇藝走的是PGC路線。從最初的內容採買到如今投入內容製作，愛奇藝推出了《隱秘的角落》、《中國有嘻哈》等一系列熱門劇集和綜藝。
在付費會員數量顯著增加的同時，其虧損也在進一步增長。2019年愛奇藝的全年支出達到了303億元，遠超收入。2020年一季度，愛奇藝虧損近30億。而在2015年到2019年的5年間，愛奇藝虧損了近300億。
盈利難是愛奇藝面臨已久的問題，其巨大的成本支出主要包含銷售成本、推廣和日常運營成本和研發成本。愛奇藝預測，隨著未來進一步發展、用戶群的拓寬，各方面的成本都將增加，並表示尚不清楚何時開始可以達到盈利的狀態。
03
較音樂流媒體而言，視頻流媒體成本高盈利難
通過愛奇藝和TME兩家公司的比較，可以看出TME無論是在市值還是月活躍用戶上都遙遙領先於愛奇藝。
TME在國內的音樂流媒體市場擁有顯著的競爭優勢，一方面是因為旗下四大音樂APP塑造了較為完善的閉環式產業鏈條。除音樂流媒體服務之外，還拓寬了K歌、直播、藝人經紀等一系列音樂泛娛樂業務。
另一方面，TME旗下四個音樂應用的活躍用戶之和是第二名網易雲音樂的5倍多。這也意味著，TME旗下的音樂流媒體平台在市場中的議價能力更強。在音樂版權成本不斷上漲的狀況下，TME依舊可以保持收入大於支出的狀態。
而愛奇藝的收入主要依靠用戶付費訂閱，吸引付費用戶則主要依靠高質量的自製劇以及其他需要購買版權的優質節目，因此成本頗高。
對此愛奇藝CEO龔宇表示，「一兩年前公司內容主要成本是版權購買等，現在頭部主要內容都來源自製，所以現在的內容成本主要來自演員片酬而不是版權。」
除了獲客成本高，相較於TME來說，愛奇藝在視頻流媒體市場面臨的競爭壓力也更大。
除了會員收入，在廣告業務方面，愛奇藝還要面對來自優酷、騰訊視頻等傳統長視頻巨頭；抖音、快手等短視頻平台帶來的巨大競爭壓力。根據Questmobile的《2019移動網際網路廣告營銷半年報告》，在典型媒介平台廣告容量TOP20中，抖音、快手的廣告容量已經遠遠超過了愛奇藝。
在短視頻與傳統長視頻的一片混戰中，B站雖身處其中但卻是不折不扣的「局外人」。
B站市值與愛奇藝相差無幾，但內容以PUGC為主，區別於愛奇藝在內容成本上的重投入。B站的內容生產門檻低，成本效率更高。
它更像開放的社區運營服務平台，通過創作者和用戶打造互動性極強的生態圈。B站雖然已創立11年，但給用戶的感覺依然年輕。這主要是因為，該平台在發展初期，以ACG內容為主，因此吸引了一大批年輕用戶。
如今，雖然該平台的內容版圖在不斷擴張，但在ACG板塊的投入不減反增。同時由於其內容的擴圈，吸引了法律、財經、商業、生活等各領域的頂尖UP主入駐，「B站是一個學習網站」成為了眾所周知的標籤，其用戶也從二次元往更多元的方向拓展。
但以PUGC內容為核心有利也有弊，早在B站上市時，就有觀點認為PUGC可能會存在版權爭議。PUGC的核心在於二次創作，即通過解說、配音、剪輯等手段對原素材進行重新包裝。前段時間，B站因用戶在站內上傳《我不是藥神》電影的純音頻而被判定「幫助侵權」。
所以，縱觀國內的視頻流媒體平台，無論是成本還是行業競爭壓力都遠遠大過音樂流媒體。
三
橫向對比：國內外音/視頻流媒體平台
其實，無論是TME、愛奇藝還是B站，國內的各家平台都不能算是嚴格意義上的音視頻流媒體，而是集合了文學、直播、遊戲、K歌等多種業態為一體的泛娛樂平台。但即使是在收入來源更加寬泛的情況下，國內的音/視頻流媒體平台從用戶數量、付費率和市場占有率來看，仍不及國外同類產品。
01
音樂流媒體平台：TME vs. Spotify
TME和Spotify是國內外最具代表性的兩家音樂流媒體公司巨頭，但TME的收入囊括了直播、K歌、音樂平台會員、數字專輯和單曲銷售等多個渠道，滿足了不同人群的音樂娛樂社交需求。
Spotify則採用典型的免費增值業務模式，主要收入來源於付費訂閱和廣告。但即便如此，它的市值目前卻近乎為TME的2倍之多。
首先，從用戶的數量和付費率來看，Spotify雖月活不及TME，但付費用戶數量遠比它高。
Spotify已經進入了全球65個國家或地區，對應市場人口在20億+；而TME最主要的業務在中國，對應市場人口14億+。按訂閱用戶計算，Spotify占到全球市場的36%，而騰訊音樂僅占到8%。從這個角度看，TME依舊存在著局限性，至少目前還無法與全球性音樂流媒體巨頭抗衡。
從收支結構來看，Spotify主要依靠會員訂閱（Premium）和廣告投放（Ad-Supported）獲取收益。2019年Spotify全年收入為67.64億美元，其中會員訂閱占據了90%。
而Spotify的銷售成本達到了50.42億美元，近八成的收入都要用於支付版稅，平均每首歌比非互動型音樂流媒體平台多0.003美分。
雖然TME的市值與之相比不是一個量級，Spotify的整體營收也遠大於TME，但許多投資人卻越來越看好TME的發展。
有分析人士指出，TME的業務增長能力明顯優於Spotify。從2017至2019年的數據來看，TME接連收購酷狗、酷我兩個主要的流媒體平台，在中國市場的滲透率幾乎無人能及。而在盈利能力方面，TME過去3年平均毛利率較Spotify高出10個百分點。從投資回報率來看，2019年Spotify的股本回報率為-1.92%，TME去年的股本回報率為9.33%。
TME以中國市場為核心，母公司旗下又有微信、QQ等社交軟體幫助其穩固主場優勢。而Spotify涉足的市場多而不精，尤其是在成熟市場持續面臨Apple Music等強勁對手爭奪份額，增速不及騰訊。所以，從各方面來說，TME都比Spotify更具有投資吸引力。
02
視頻流媒體平台：愛奇藝 vs. Netflix
我們再來對比一下國內外的視頻流媒體平台。
愛奇藝作為這些年國內發展最好的視頻平台之一，其獲取內容的模式與Netflix極其相似，自製劇目與版權購買並行。但從內容數量、用戶付費率、收入和市場份額來說，愛奇藝與Netflix的距離還有很遠。
作為視頻流媒體行業的領頭羊，Netflix提供的內容和產量在行業都遙遙領先。根據Variety Insight的數據，這家流媒體巨頭2019年在美國發布了371部新的電視劇和電影，與2018年相比，增長了54.6%。其中，最受好評的電視連續劇《巫師（Witcher）》吸引了7600萬會員收看。
不僅在美國本土占有一席之地，Netflix也在積極擴展海外市場。2019年Netflix與亞洲合拍的影視劇都有著不錯的口碑，其中Netflix首部韓國原創劇集《王國（Kingdom）》雖然單集成本超過1200萬，但也獲得了豆瓣8.5，IMDb8.3的高分。
如果說愛奇藝與Netflix還有何相似之處，那應該是兩家公司的營收狀況。
自創立以來，Netflix的凈收入和收入增漲顯著但現金流卻一直為負，這主要與該公司不計成本獲得用戶的增長戰略有關。
2019財年，該公司年凈收入為19億美元，同比增長54.1%，總收入為201.56億美元，同比增長27.6%。與凈收入一樣，Netflix的收入也在以極高地速度增長。自2015年以來，收入增長了近兩倍，凈收入增長了14倍。
與其他許多流媒體公司不同，Netflix不在其網站上出售廣告，也不出售其用戶數據。從本質上講，公司唯一的收入來源是用戶付費訂閱。
2019年Netflix的總收入為201.56億美元，其中會員付費訂閱收入占98.52%，達198.59億美元。龐大的用戶基數也給了Netflix拒絕廣告的底氣。
據紐約時報數據，截止到2020年4月21日，Netflix在全球擁有1.828億用戶，其中6990萬用戶來自美國。由於Netflix訂閱價格為最初為每月9美元，而美國最便宜的電視訂閱套餐每月也需至少支付20美元，這種價格落差使年輕一代更傾向於使用Netflix的流媒體服務獲得影視娛樂內容。
從2007年創立以來，Netflix的付費訂閱用戶數量已超過1020萬。截至發稿，Netflix市值達2168億美元，幾乎是愛奇藝的13倍。
在進行了諸多數據比較後，讓我們再回到開篇提出來的那個問題：音樂流媒體比視頻流媒體更受投資者青睞嗎？看到Netflix的戰績後，相信大家對於這個問題都給出了否定答案。
Spotify因獲得了多個優質播客內容的獨家授權而股價飆升，Netflix因疫情期間付費訂閱用戶大增，其目標股價被一再上調。上市公司市值受市場利率、幣值穩定程度、社會政治經濟形勢及人們的心理因素等多方面的影響，但是從本質上來說，還是體現了投資者對公司未來經營狀況的預期和判斷。
所以，音樂流媒體不見得比視頻流媒體更受投資者青睞，但擁有健康資金狀況和良好商業模式的公司一定會是用戶和投資者都看好的潛力股。
文章來源: https://twgreatdaily.com/8d7HoHMBd8y1i3sJ5xts.html