出品 | 價值線
欄目 | 雞毛信
作者 | 風飛揚、邊江
編輯 | 風飛揚
價值線導讀
5月的股市，左手牽著春天，右手牽著夏天。
春天總是被人們寄予無限的希望，
乍暖的天氣令人陶醉，
但總有一兩場始料不及的倒春寒突然襲來。
5月的溫暖趕走了春天的寒氣，催開了花枝。
5月股市的反彈，驅趕了今春以來的黑暗陰沉。
從整個5月來看，上證指數上漲4.57％，深證成指上漲4.59％，創業板指上漲3.71％。比亞迪、隆基綠能、廈門鎢業等不少股票在經歷了1-4的殺跌後，不知不覺中已反彈了40-50%。
火熱的6月已經開始了，能給我們帶來熱情激昂的夏日行情嗎？
01、今春倒寒，黑雲壓城城欲摧
今年以來，疫情爆發、俄烏戰爭、全球供應鏈危機、美國加息、中美博弈等等多重意料中和意料外的大事件不斷衝擊著A股。
上證指數從年初的3600附近一度跌至2900點下方，創業板指數更是從3300點跌落至2122點。市場的恐慌情緒在4月底、5月初陰雲密布，厚重壓抑。
首先來看上海疫情。3月以來，這一輪疫情反撲已經影響了27個省市，120多個城市，受疫情影響的地區經濟總量占全國GDP55%以上，而且部分地區疫情仍將持續到5月之後。由於本輪疫情影響較為嚴重的上海、深圳為長三角和珠三角的核心城市，是全國資源配置的重要樞紐，所以本輪疫情對於經濟非常之大。特別是上海，2個月左右的全域靜態管理，經濟受傷很深，中國許多先進的製造業產業鏈都布置在上海及周邊，多家新能源汽車因上海疫情不得不停產。
再來看美聯儲持續加息。2021年12月17日美聯儲議息會議提出Taper，2022年3月17日標誌著開啟本輪美聯儲貨幣緊縮周期的首次加息落地。2022年5 月 FOMC 會議決議，宣布加息 50 個基點並於 6 月開啟縮表。如果美國通脹得不到較好的控制，下半年加息仍然持續存在。
其三是中美博弈升級。從特朗普政府發動對中國貿易戰以來，逆全球化大幕就就已拉開，2020年突發的新冠疫情進一步加深了逆全球化，2022年俄烏衝突則標誌全球化正式終結。今後的全球經濟合作，將以區域一體化和政治同盟形式為主，形成新的世界經濟新秩序、新格局和大變局。在這個過程，將有美國和中國將成為兩股不同意識形態的主導力量。
02、五月暖風，守得雲開望月明
好在，溫暖的5月正悄無聲息地化解著和消化著諸多不利因素。很多利空因素，如疫情，早已渡過了負面衝擊最大的階段，進入消化後期。
5月以來，特別是中下旬，國內疫情衝擊在消退，經濟活動在緩慢恢復。同時，國內穩增長政策繼續加碼，提升經濟的修復空間。此外，美債走勢沖高回落，資金外流的壓力有所緩減。
首先，國內疫情衝擊在消退，經濟活動在緩慢恢復。
從國內的新增病例來看，本輪疫情感染人數的峰值出現在4月中，數量接近3萬例，在4月底回落至1萬例，截至5月底已經控制在100例以內。這主要得益於上海的疫情大幅改善，其他多數地區也整體回落。
儘管在當前還可能有新冠疫情還有新的變種，甚至猴痘病毒也有可能帶來新的壓力，但在這幾個核心超級城市的防疫戰取得成功之後，中國已經積累足夠的疫情應對經驗和資源，後續就算有疫情反撲，都再也不可能掀起風浪。
六月之後，上海正逐漸恢復正常。疫情這個兩年來反覆對經濟和金融市場造成重大衝擊的利空因素，邊際影響已越來越弱。
其次，國內穩增長政策繼續加碼，提升經濟修復空間。
5月底，來自各個層面救經濟的政策非常多。國常會5月部署6方面33項穩經濟措施，財政、結構性貨幣政策雙管齊下。財政方面，汽車購置稅減免、基建投資再提速、增加留抵退稅額度、特定行業和企業緩繳社保費等。結構性貨幣政策方面，工具再次擴容，進一步支持中小微貸款投放力度。
第三，美債走勢沖高回落，估值壓制有所緩減。
當下市場越來越多擔憂美國經濟。一方面美國經濟結構性呈現明顯的走弱。比如美國的地產數據開始明顯降溫，地方聯儲製造業PMI數據也低於預期。另一方面，市場更多地擔心金融條件持續收緊對未來經濟預期的負面影響。
近期美聯儲官員的講話和5月FOMC紀要，市場解讀為偏鴿。市場討論比較多的是，「9月存在暫停加息的可能」，「年底可能結束緊縮的預期」。這意味著美聯儲加息預期略微降溫。
03、六月熱情，耐心等待攻守轉換
未來A股怎麼走？可以從以下三點去思考具體投資策略：
首先，從估值上來看A股走穩的基礎已固。截至5月30日，滬深300指數整體及非金融前向市盈率估值分別在9.9倍（相比歷史均值12.6倍低0.6倍標準差）/15.3倍(相比歷史均值16.1倍低0.2倍標準差)，隱含的股權風險溢價處於歷史均值上方0.7倍標準差水平；創業板指數前向市盈率估值約為27.7倍，低於歷史均值0.4倍標準差；外資重倉持股的優質公司前向市盈率約為21.9倍，已經低于海外可比公司，位於歷史均值附近。
估值被殺得過急過慘，只要公司的基本面不出現問題，未來都會出現修復機會。
其次，不要太擔心美股市場的影響。中信證券近日策略報告稱，長期以來，中美市場存在一定的正相關性。2016年下半年起，隨著互聯互通的逐步推行，中國資產（A股+港股）與美股之間的相關性逐步抬升。尤其2020年新冠疫情爆發後，受益全球流動性寬鬆，中美股市相關係數一度上升至接近0.9。但隨著2021年《外國公司擔責法》的正式落地、美股中概爆倉以及國內監管持續趨嚴等風險的集中爆發，中美市場相關性顯著走弱，甚至整體低於2010-2015年的水平。2022年4月下旬以來，隨著中國股市開啟相對跑贏模式，中美主要股指之間相關性再度下探。結合歷史和當前市場情況，在美聯儲開啟貨幣緊縮，歐美通脹高企但經濟增速下滑的背景下，中國資產預計仍舊能持續走出獨立行情，中期或將持續跑贏美股。
第三，先求穩，後伺機而進。在上半年諸多因素，尤其是疫情，對經濟增長造成較大阻滯的情況下，6月後經濟穩增長的的力度會明顯高於上半年，相信6月份以後的經濟數據會慢慢好看起來。而股市在經濟環境溫和轉暖的情況下，經過上半年的下探，穩定的大局基本形成。雖然是否能形成大規模的行情尚存在諸多不確定因素，但下跌的空間基本被封死。
海通證券最新研究報告顯示，目前市場底部已確定，綜合各種因素，後期展開一波淺V型反彈的可能性較大。