《利刃出鞘2》在電影院放映了一周後才在流媒體平台上架，但仍然成為了Netflix有史以來最受歡迎電影的第四名。

公司股價在財報結果公布後上跳7%，並在接下來的一周中基本保持穩定。

Netflix自三季度財報公布以來股價已經上漲了31%，四季度財報公布後仍然繼續上跳，顯示公司已經逐步走出一年前業務發展的陰影。

2022下半年Netflix股價基本呈上漲趨勢

不過需要指出的是，公司股價目前仍然低於去年4月新增用戶數首次下滑前的價格水平，在一定程度上反映了市場對Netflix的估值方式並沒有根本性的改變。

這種相對失望的情緒不只是對於Netflix，而是對於整個流媒體行業。

在過去一年裡，包括Netflix、迪士尼、華納媒體和派拉蒙等流媒體企業的股價平均下滑了43%，是標普500指數同期跌幅的三倍。

原因其實很簡單：去年四季度疫情的影響越來越小，院線的全面回歸讓流媒體感受到了進一步的壓力。

市場數據顯示，北美票房從2020年的20億美元反彈至2022年的75億美元，已經接近2019年113億美元票房的三分之二。

北美線下影院業務在疫情低谷後強勢反彈

疫情期間被推動到線上的消費活動如鐘擺一樣重新回歸到線下，不只流媒體，幾乎所有的網際網路企業，包括Google和Meta這樣的巨頭，都受到了「線上業務衰退」的威脅。

接下來，讓我們一個個仔細看看Netflix的核心運營指標，掌握這家流媒體巨頭的方向和前景。

用戶增長

公司在整個2022年的新用戶增長差強人意。

雖然四季度凈增 766 萬超出預期，但一季度和二季度的負增長讓公司清晰地摸到了現有模式下用戶增長的天花板。如果不做相應的業務模式調整，比如推出面向低端用戶的含廣告套餐，或者是打擊現有的共享帳號，那訂閱用戶數基本上就是原地踏步了。

所幸的是，Netflix積極調整業務策略，迎來了2022年四季度的一波付費用戶上漲；但和往年四季度新增用戶比較的話，這個數據只能算中規中矩。

從增長比例來看，四季度用戶的年變動量（YoY）同比增長 4%：其中美國和加拿大（UCAN）付費用戶增長 91 萬，歐洲、中東和非洲(EMEA)增長 320 萬，拉丁美洲（LATAM）增長 176 萬，亞太地區（APAC）增長 180 萬——歐洲、中東和非洲本季度成為新增用戶最多的地區，倒是有點出人意料。

Netflix 2018-2022年付費用戶增長全覽

在去年 10 月份發布第三季度財報時，Netflix就已經宣布從四季度財報起，將不再提供下一季度（2023 年第一季度）的用戶預測，公司將把運營重點從訂閱用戶增長轉移到業務收入增長上；

所以本期財報 Netflix 預測 2023 年一季度（下一季度）收入為 82 億美元，YoY增長3.9%，但沒有提供用戶增長的具體預測數據。

含廣告套餐

2022年四季度也是 Netflix 首次推出含廣告套餐的季度。

財報中沒有納入含廣告套餐的具體數據表現，但在財報電話會議上公司表示，選擇含廣告套餐的新用戶整體使用情況與原有較貴的無廣告套餐基本相當；而且目前沒有出現大量無廣告套餐轉為低價含廣告套餐的情況。

意思就是說，含廣告套餐對於原有的優質客戶群影響小。

各流媒體平台付費套餐對比，Netflix含廣告套餐的月費是6.99美元

根據華爾街日報披露的數據，11月份推出低價廣告版套餐後，Netflix當月新增用戶的9%選擇了這一套餐，這是一個比較均衡的比例。

與10月對比，11月Netflix新增用戶中的9%選擇了含廣告套餐

目前主流的流媒體平台中，Peacock和Hulu都是以廣告版套餐用戶為主，Discovery和派拉蒙則有近半用戶選擇含廣告套餐，現在Netflix也終於開始嘗試獲取2B和2C兩邊的業務收入了。

2022年各大流媒體平台含廣告套餐用戶比例（紅色是含廣告套餐用戶），目前Netflix占比最低，說明Netflix用戶最不差錢

Netflix對於含廣告套餐的期望還是很大的，財務長Spencer Neumann在電話會議中表示，

2022 年公司總收入已經接近320億美元，我們對含廣告套餐的預期是——至少超過收入的10%。

市場研究公司Ampere Analysis表示，價格較低的含廣告套餐將幫助所有流媒體公司降低現有用戶的流失率，因為離開的用戶主要是「年輕、低收入的人群」，因為「他們對定價更敏感」。

目前Netflix的價格是所有流媒體服務中最貴的，沒有之一。所以公司如果想嘗試通過新策略擴展自己的用戶群，那含廣告套餐幾乎是必然的選擇 。

付費共享計劃

2023年一季度Netflix的業務重點，除了繼續推廣含廣告套餐之外，另一個就是推出付費共享計劃。

按照之前公司披露的信息，全球有近1億觀眾通過親戚朋友共享帳號的方式免費觀看Netflix的內容。公司現在計劃對這一部分「搭便車者」開刀，希望他們支付少許費用加入到給他們共享密碼的用戶正常計劃中，以便讓自己的觀看行為合法化，順帶為Netflix增加新用戶。

Netflix付費共享計劃

如果這些「搭便車者」拒絕訂購付費共享計劃，那公司會毫不猶豫停止這些用戶的訪問權限。

雖然Netflix已經不提供用戶增長的具體預測，不過公司仍然表示，預計在付費共享計劃的拉動下，下季度新付費用戶的數量仍將出現凈增長。公司在巴西和智利的測試都表明，這些動作能夠改善收入情況。

加大盈利，獲得正向現金流

2013年2月1日，Netflix首播原創劇集《紙牌屋》第一季，轉眼十年過去了，以 Netflix原創劇集為主的流媒體平台顛覆了傳統視頻行業，徹底改變了原有依賴於有線電視的運營與盈利模式——但是，Netflix這支領頭羊如今也觸到了增長的天花板，必須有所改變。

在討論本季度財務業績時，Netflix管理層直截了當地表示，公司「以寬鬆的預算培養精品內容，通過資本市場支持快速擴張」的年代已經過去，目前必須把盈利、或者說是正向現金流，放在更為重要的地位。

降本增效，去肥增瘦

正因如此，Netflix在2022年有意識地控制自己用於內容製作的預算，以避免現金的過度消耗。除了2020年這一特殊年份之外，2022年是唯一一個內容製作預算開始下降的年份。

Netflix在2022年減少了內容製作預算

2023年Netflix計劃投入在原創內容上的預算，位列流媒體平台第五

Netflix在給股東的信中寫道：我們從實施大規模原創劇集的計劃到現在，已經經過了十年，並成功地擴大了業務規模。我們已經度過了快速擴張過程中資金需要最密集的階段。因此，我們現在將產生持續的、積極的年度自由現金流（Free Cash Flow）。

下圖為Netflix歷年來的自由現金流，雖然Netflix一直在盈利，但其自由現金流在疫情之前卻一直為負值，這就意味著公司需要不斷從外界獲得資金支持以便繼續自己的業務發展。疫情爆發後，公司盈利快速提升，自由現金流也由負轉正；但在渡過了疫情初期的2020年之後，Netflix在市場推動下積極製作內容並進行市場擴張，自由現金流又開始下降至接近零。

2022年一季度的用戶新增停滯對管理層是當頭棒喝，公司立即意識到業務發展的關鍵方向已經開始發生了變化，再不能像以前一樣高舉高打進行擴張，需要謹守現有的用戶群量入為出了。於是，2022年的自由現金流又重新轉為正向。

2013-2022年Netflix的自由現金流情況

顯而易見的是，作為眾多流媒體巨頭中的異數，Netflix期望在激烈競爭的環境中獨闢蹊徑。

Netflix預計2023年的自由現金流達到30億美元，幾乎是在2022年不到17億美元基礎上實現了80%的增長；而競爭對手們現有的流媒體業務預計仍將消耗現金，這就顯示出Netflix當前的競爭優勢。

換一個角度說，這也是不得已而為之。因為Netflix的競爭對手們全都是背靠大樹，或者乾脆自己就是大樹，只有Netflix一家是規模有限，且只專注於流媒體這單一業務領域。

微露曙光的廣告前景

過去的2022年，大部分數字化廣告平台都遭遇了業務收入下降的局面；剛剛到來的2023年，情況也沒有什麼改善。

市場調查顯示，廣告主們2023年計劃的廣告支出僅增加3.3%——這是五年來最低預期增幅，甚至低於2022年7.5%的增幅。

數字化廣告市場的變化對於新來者未必是壞事。TikTok作為攪局者，預計年度廣告收入將從100美元增加到120億美元，同樣的情況也很有可能發生在Netflix身上。

廣告主們在市場調查中表示，未來兩年數字化廣告投放將在TikTok和Netflix上開始增加，同時減少在谷歌搜索、Facebook和Twitter上的投放。

究其原因，一方面是流媒體服務在數字廣告市場上的市場份額在上升；另一方面，傳統的電視廣告也在隨著電視觀眾的逐漸流失，向流媒體平台轉移。

更重要的一點是，對於很多新晉品牌來說，「觸達年輕觀眾」成為自己廣告活動的核心目標，而TikTok和Netflix剛好能夠滿足這一需求。

2020-2024年美國用戶使用Netflix（紅色）、TikTok（灰色）和油管（黑色）時長趨勢對比

市場數據顯示，Roku、迪士尼旗下的Hulu、Paramount Global旗下的Pluto TV和Paramount+、福斯（Fox）旗下的Tubi和康卡斯特（Comcast）旗下的Peacock，去年占美國數字化廣告市場的3.6%左右。隨著流媒體行業最大的兩個玩家Netflix和Disney+都推出了含廣告套餐，預計流媒體占數字化廣告市場的份額將快速增加。

媒體投資公司Magna負責全球市場研究的執行副總裁Vincent Letang稱，對廣告支持型流媒體來說，Netflix和迪士尼進入該市場是「一個改變局面的時刻」，兩者可能帶來非常龐大的觀眾群以及豐富的優質視頻內容。換句話說，巨頭的入場，將為流媒體廣告發現新的玩法建立堅實的基礎。

全球知名的媒體代理公司群邑（GroupM）表示，儘管預期增長將放緩，但數字廣告平台今年將在廣告收入中占據越來越大的份額。

群邑稱：預計到2023年，美國廣告總支出的近三分之二將用於數字廣告，而在2019年，也就是疫情爆發前的最後一年，這一比例還不到50%。

全球廣告主們2023年在不同渠道上增加媒體投放的比例（推薦點開圖片放大仔細看）

這一趨勢將加速現有的電視廣告向數字化平台轉移。

我所在的加拿大某銀行今年也加大了Connected TV平台的廣告預算，可以預見的是，能夠提供個性化的流媒體平台加上豐富的客戶數據支撐，將獲得比傳統電視更好的廣告效果。

既然提到了自由現金流和未來的廣告業務潛力，我就順帶說一說微軟收購Netflix的傳聞。

2022年底新浪科技發微博說微軟有可能收購Netflix，我認為這是捕風捉影。雖然Netflix選擇了微軟作為自己的廣告業務合作夥伴，但這很大程度上是無奈之舉。畢竟不管Google、Meta還是Amazon，這些現有的數字化廣告巨頭都和自己有一定的競爭關係。除了微軟也沒有什麼更多的選擇。

從財務角度說，如果Netflix有心委身於微軟，那他們完全可以不必在2023年追求那麼高的自由現金流。甚至可以通過其它的股權或財務安排獲得更多的現金支持。

在Netflix沒有看清自己的廣告業務前景之前，我認為公司不會輕易尋求被收購。畢竟雖然用戶增長放緩，但還有很多新的業務潛力沒有挖掘，而且公司現在的財務狀況也比較健康。

更重要的是，如果真的提出被微軟收購，那美國政府的反壟斷監管很有可能出手阻止這一交易。畢竟FAANG這幾家裡誰買誰都會改變整個網際網路行業的競爭格局。

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特約作者 @我是二姐夫

超過20年IT與高科技行業經驗，曾就職於埃森哲、甲骨文、微軟等科技企業，深耕通信、媒體、網際網路和電商等領域。