Arm上市的盛宴，究竟是實力和潛力所致，還是資本推動的泡沫，這樣的疑問已經開始在市場中縈繞。
一年前，在軟銀集團2022財年第一季度（4至6月）財報會議演示文檔的第一頁，軟銀董事長兼社長孫正義的團隊放了一幅畫名叫《顰像》，
這是日本知名歷史人物德川家康的自畫像，在輕敵冒進吃了生平唯一的敗仗（三方原合戰）之後，命畫師將自己狼狽逃竄的樣子記錄下來，用以自警。
借用這幅畫，孫正義巧妙地承認了自己在糟糕業績面前極為尷尬的樣子，品嘗了失敗的味道，「軟銀沒扛住科技股暴跌和日元貶值，在半年裡虧損了6萬億元，我也需要深刻的反省，時刻銘記這一教訓。」
一年後，軟銀旗下晶片設計公司Arm在納斯達克上市，不僅成為今年以來全球最大規模IPO，也是美股市場近16個月最大規模的IPO。
Arm在公開發行前認購火爆，並獲得了包括蘋果、谷歌、英偉達、台積電在內的基石投資者的支持。交易日當天，Arm股價一路狂飆超過20%，市值也很快升破600億美元，遠超此前以51美元／股定價的545億美元估值。
首日大漲後，軟銀所持的Arm股票價值增加了約120億美元。雖然這能夠給軟銀提供更多的資金，也幫孫正義挽回了一些因為投資失敗而丟失的顏面，但他並不能因此而松上一口氣。
令人意外的是，作為Arm背後的掌舵人，孫正義也缺席了敲鐘儀式。
內憂外患，拿阿里「抵債」
孫正義最近幾年陷入了軟銀債務過重的自我懷疑之中。究其根本原因，是在阿里巴巴之後，難覓成功的投資。
此前，軟銀曾雄心勃勃地大舉擴張，憑藉著投資阿里帶來的千億美元回報，孫正義在全球尋求收購投資和機遇，連續完成了數起十億美元規模，甚至百億美元級別的投資和收購交易，涉及電信、遊戲、新能源、晶片、機器人等諸多行業領域。
然而，在隨後的幾年時間，孫正義遭遇了一個又一個失敗投資，作出了一次又一次錯誤決策，不僅讓基金的投資者損失慘重，也讓他的的投資眼光遭遇了嚴重質疑。
例如軟銀曾斥資40億美元收購了英偉達股份。然而，就在2019年，幾乎在英偉達股價的最低點，軟銀僅以30億美元的價格拋售了這部分的股票止損，不僅無緣2020年的科技牛市，更錯過了英偉達後來的飆升狂潮。
但更令軟銀和孫正義蒙羞的還是WeWork的投資，他本人也不得不承認這是一筆「愚蠢」的投資。孫正義原本以為自己在WeWork創始人亞當·紐曼身上看到了又一個馬雲，最終卻收穫了最慘烈的滑鐵盧。
軟銀大廈將傾始於2020年春天。
2019財年，願景基金投資虧損高達180億美元，軟銀集團整體虧損130億美元。2021財年虧損160億美元，2022財年更是虧損了令人震驚的320億美元。
為了獲取資金用於投資以及彌補虧空，軟銀只能不斷拋售阿里持股套現，在阿里的持股比例也從超過30%直到目前不到4%的象徵性比例，退出了阿里董事會。從其截至2023年6月末止的季績來看，軟銀手上的阿里巴巴股份差不多已經全部變現，於2023年6月30日的持股市值或只有0.02萬億日元，相當於其持倉價值的0.1%。
但巨頭的反彈也是迅速的，採取極端融資手段，孫正義把軟銀從反面案例帶回正面教材只花了一年。
然而，AI時代的到來讓孫正義再次燃起了冒險的熱情。對於孫正義來說，Arm乃「全村的希望」——他押注的是AI發展浪潮為Arm帶來的商機。
Arm是什麼？
2016年6月，就在英國脫歐不久後，孫正義去往了土耳其海濱度假勝地馬爾馬里斯會見Arm董事長斯圖爾特·錢伯斯和執行長Simon Segars。
雖然軟銀對Arm的持股當時只有1.45%，但在一家海濱餐廳里，孫正義對這兩個英國人提出了第一次全購報價。
幾天之後在倫敦，在雙方聘請的投行參與下，軟銀和Arm進行了更多的價格談判。錢伯斯想要更高的價格，但孫正義難以讓步。儘管Arm的歷史成績不錯，但下一任買主更關心它的未來上升空間。
幾乎沒有人知道，就在1999年基努里維斯在《黑客帝國》中使用諾基亞8110手機，這款形狀像香蕉一樣彎曲的手機就已經搭載了Arm的晶片，它和之後的型號一共賣了數百萬台，還帶動了全球手機使用Arm晶片的旋風。
而這也讓Arm從一家籍籍無名、需要費盡力氣尋找大客戶的初創公司，過渡成長為了具有一定知名度的成熟公司。
儘管如此，隨後的智慧型手機市場卻進入了一個瓶頸期，從而也拖累Arm無法進行業績突破。在2016年6月前的12個月里，Arm的股價最低曾見每股8.25英鎊，最高也僅達到每股11.4英鎊。
最終，僅共計用時50天，在2016年9月6日，軟銀就正式完成了對Arm的收購，和其他的跨國交易相比，軟銀收購Arm可以用「快馬加鞭」形容。
軟銀收購Arm是有史以來亞洲在英國的最大金額投資，原在納斯達克、倫敦證交所雙重上市的Arm，就此順勢完成退市，成為軟銀的私有公司。
但將Arm收入囊中四年之後，軟銀就開始推動Arm再次易主。這一次，它要接受的是美國晶片公司英偉達的全購要約，也就是在短期內第二次「換血」。
然而，由於英偉達體量巨大，Arm又在部分領域扮演關鍵角色，市場「反壟斷」呼聲四起。谷歌、微軟、高通在內的同行競爭公司，公開反對英偉達收購Arm，宣稱這起交易將危及Arm的獨立性，並可能傷害競爭。
儘管英偉達和Arm據理力爭，但它們的信心也在複雜的監管、持續的同行輿論壓力下變得越來越弱。2022年2月8日，英偉達和軟銀聯合發表聲明，被迫終止這場交易。
交易失敗後，孫正義對於AI的熱情並沒有消退，反而馬不停蹄地開始推動Arm獨立上市。
2022年11月，在軟銀財報的發布會上，除了一場權力交接外，更重要的是孫正義為Arm的即將上市搖旗吶喊，「Arm是我精力的源泉、快樂的源泉、興奮的源泉。」
孫正義稱，當前能對改善軟銀業績做出的「最好貢獻」便是思考Arm的未來該如何發展。「今後數年，我將致力於Arm的爆炸性增長。」
做出了這樣的誓言後，孫正義幾乎消失在了媒體的視線中。
借人工智慧的支點，撬動更大的地球
北京時間2023年8月22日凌晨，Arm的招股書「千呼萬喚始出來」。
在招股書中，Arm提及47次「計算（computing）」和45次「人工智慧（AI）」，開始了對下一代晶片科技的逐浪。
同時，Arm將自身定位為CPU行業的領導者，主要業務為設計、開發和授權高性能、低成本、高能效的CPU產品和相關技術，這也是其立身之本。
據悉，有超過260家公司報告稱，他們在上一財年中發貨了基於Arm的晶片，其中不乏亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特爾、英偉達、高通、三星電子等全球巨頭。
不誇張地說，Arm的晶片無處不在。招股書透露，Arm自成立以來晶片出貨量累計超過2500億顆，運行著世界上絕大多數的軟體。另據Arm估計，全世界有大約70%的人都在使用基於Arm的產品。
所以孫正義也確實等到了AI的春天。
Arm宣稱，預計他們在2025年的「總潛在市場」將達到2466億美元。在2022年，潛在市場中48.9%的價值由基於Arm的晶片設計所創造，而Arm則向晶片設計商收取1.7%的授權費用。「晶片設計的成本及複雜度還將上升，我們的貢獻度將繼續提高。」Arm稱。
例如在汽車市場方面，IVI、ADAS、發動機管理、車身和底盤控制等均需要晶片。Arm預計汽車晶片市場將從2022年的約188億美元增長到2025年的約291億美元，復合年增長率為15.7%。
Arm稱，其在汽車市場的市場份額最高的是IVI和ADAS等技術更先進的功能領域。2022年，Arm的全球市場占有率達到40.8%。隨著ADAS、電氣化、IVI以及最終的自動駕駛性能需求增長，汽車晶片的種類還將繼續多元化。
無論從上市估值還是募資規模的角度，Arm被認為2023年全球規模最大的一筆IPO。
不過，Arm上市的盛宴，究竟是實力和潛力所致，還是資本推動的泡沫，這樣的疑問已經開始在市場中縈繞。
透過招股書，Arm最新營收也一覽無遺。2021財年至2023財年，Arm年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤則分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。
可以發現，Arm的營收水平在2023財年出現了下滑。而這種下滑趨勢仍在繼續——在截至6月30日的最新財季，Arm季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，凈利潤從上一財年同期的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過半。
為此，Arm在招股書坦言，如若未能保持來自中國的收入、進入中國新的和現有的市場或在中國獲得新業務領域的吸引力，或Arm在中國的競爭中失去市場份額，可能會對其經營業績和競爭地位產生重大不利影響。
此外，目前整個晶片行業仍在與銷售低迷作鬥爭，庫存過剩加劇了這一局面。尤其是在智慧型手機市場——這正是Arm目前最核心業務，沒有之一。就連晶片巨頭高通也撐不住，直言來自手機製造商的訂單仍在下滑。
並且，Arm目前仍處於AI的邊緣，更多是專注CPU的架構基礎，而不是創建大模型所需的GPU以及AI專用晶片的架構。
外界開始擔心，Arm的業績不足以支撐600多億美元市值。
不過孫正義暫時熬過了冬天。
今年第二季度（軟銀第一財季），願景基金在連續五個季度巨額虧損之後，終於扭虧為盈，實現了11億美元的投資盈利。軟銀CFO Yoshimitsu Goto一方面承認盈利是來自有利的市場狀況，另一方面表示軟銀將開始恢復投資活動。
另一方面，對孫正義和軟銀來說，Arm成功上市不僅帶來實際投資回報，更讓軟銀和孫正義重新燃起了鬥志，再度吹響了大舉投資的號角，他表示，目前軟銀集團85%的投資資產都是與AI相關的海外公司。但Arm會不會是孫正義的最後一戰，無人知曉。