桂浩明：波瀾不驚也是一種風險
桂浩明
上證綜指在不到100點的空間內，已經運行了幾個月，最近一段時間，其波動幅度更是壓縮到了50點上下。除了偶爾有那麼一天漲跌幅大一些，多數時間單日的振幅往往不到0.3%。要是把坐標的刻度放得大一點，那麼分時走勢幾乎就是一條水平線。也許從傳統的觀點來說，股市漲跌幅度有限，體現了其平穩運行的特點，也是市場成熟的一種反映。但是，在筆者看來，這種過於波瀾不驚的市場表現，實際上蘊含著很大的風險。
股市是什麼?在某種意義上來說，它是價格發現的場所，而由於市場上眾多的投資者之間必然存在一定的預期差，這就形成了交易機會。換言之，股市在本質上就是通過所交易股票的價格波動，來實現其進行資源配置的功能，並且在此過程中完成對價格的重估。對於股市來說，波動是其最基本的表現形式，一個看上去如同死水微瀾一般的市場，是沒有生命力的。當然，股市也需強調穩定，但這個穩定不是說指數不波動，或者只能微幅波動，而是波動要有依據，並且不是走極端的異動。一個有著幾千家上市公司的市場，且不說大環境如何，即便是從公司層面來說，每天也會有各種各樣的因素來引發股票震盪，因此一般情況下，每個交易日有0.5%至1%的價格波動是很正常的。進一步說，從活躍市場、繁榮市場的角度來看，大盤的波動區間再大一點也不是什麼壞事，只要交易是規範的，市場是有序的， 那麼哪怕是走得跌宕起伏，也沒有什麼不可避免。事實上，也只有市場波動大了，才能夠對交易型的投資者產生吸引力。滬深京三地市場中的幾個板塊，分別實施10%、20%、30%的漲跌幅限制。一段時間以來，投資者不難發現，凡是幅度放得比較寬的板塊，投資者參與的積極性相對就更高一些。因此，從市場本身出發，不能把波動有限視為其優勢，而是應該鼓勵其在合規的前提下，充分依據投資者的預期差來展開交易，從而提高定價與資源配置的能力。
而現在的問題是，股市的波動太小了。這當然有很多原因，但不管是什麼因素導致了這一局面的出現，其結果都是糟糕的。簡單來說，市場缺乏波動，也就意味著其發現價值的功能不足，這樣必然會導致組織不起足夠的交易，於是市場就變得缺乏投資機會，於是，場內的投資者因為賺不到錢就會選擇離開，場外的投資者因為看不到機會而拒絕入市，這樣長此以往，市場就會逐漸失去活力，變得波瀾不驚。這看似很平靜，實際上卻是風險巨大——因為這樣的市場在基本功能方面是退化了，也沒有了群眾基礎。若干年前，世界上不少國家都搞過科創板，但後來絕大多數都關門了。其原因就在於，這些科創板沒有得到很好的發展，市場不活躍，參與者寥寥無幾，以至於失去了存在的價值，也無法持續發展。
現在已經臨近年底，如果不出意外的話，大盤估計就在3000點附近來回拉鋸，個股機會匱乏。在這種局面下，絕大多數投資者會出現年度虧損。但是，比市值虧損更為嚴重的是，投資者的信心受到了打擊，即看不到系統性的投資機會，同時也因為市場波動幅度過小，難以把握交易性機會，那麼只能等待觀望，而一旦失去了觀望的耐心，那就會選擇離場。同時，由於市場走勢疲弱，其各項功能難以得到正常發揮，這時IPO的放緩還在其次，當市場定價能力下降以後，不但會從另一個側面對投資活動形成壓力，而且也導致資產重組很難有效推進，於是，證券市場就越來越表現出類似雞肋的某些特徵。顯然，這不但對實體經濟是很負面的事情，對投資者也是一種打擊，而這需要引起市場各方的警覺。在這裡，人們尤其需要改變那種認為市場走勢波瀾不驚，不會有大問題的觀點，要看到在這背後，存在著市場被邊緣化的重大風險。