正邦危險！「豬周期」低谷有人熬不住了

江西省鐵路航空投資集團是江西發改委的控股企業，持股71.14%，其餘股東也均為國資，分別為國開行、江西財政廳和江西國資委。 在正邦資金困境時提供百億規模的合作，意味著國資已經開始向正邦輸血。據當地媒體報道，今年2月，江西鐵路航空投資子公司已為正邦代采約8000萬元的飼料。

今年1月，正邦還與雙匯（000895.SZ）簽訂戰略合作協議，不過二者的合作規模和合作內容後續並未披露。而且，在牽手正邦之前，雙匯已經與同在河南的豬企牧原簽訂了戰略合作協議，根據牧原在互動平台的說法雙方「一直保持友好合作關係」。

除了寄希望於合作夥伴，正邦還試圖「賣子求生」。今年2月底，正邦公告計劃向大北農出售3家飼料子公司的全部股權和5家飼料公司的控股權，試圖換來 20-25 億元活水。截至目前，上述8家公司並未完成工商變更，交易是否生變不得而知。

正邦掉隊

正邦成立於2000年，最初以飼料起家，2007年上市後才切入養豬賽道。在持續三年的「超級豬周期」中，各大豬企紛紛加碼擴產，正邦也不例外。2019年，正邦生物性資產大增3.6倍至51億元，2020年繼續增長近八成至91億元。

買豬之外，正邦在2019年之後不斷新建養豬場。剛剛宣布終止的22個募投項目就是在2019年、2020年期間計劃興建的。

正邦的大手筆擴張讓其在豬價高漲時嘗到了甜頭。 2017年至2020年，正邦生豬出欄量從342.25萬頭增長到955.97萬頭，在行業內僅次於牧原。2020年得益於量價齊飛，正邦養豬收入首次超過飼料業務，當年歸母凈利潤達到57.4億元，超過之前歷年利潤之和。

飛漲的業績也給正邦實控人林印孫帶來了財富飆升。以每年1月統計的胡潤百富榜來看，2019年林印孫自身財富只有135億元，2020年飆漲至230億元，2021年繼續漲至255億元。

不過，正邦在行業景氣期的大手筆擴張，也讓其在豬周期紅利消退後飽嘗苦果。

最近一年豬肉價格大幅下跌，豬企業績自然難看。 2021年，頭部梯隊的四家養豬企業，除牧原外，全部由盈轉虧。新希望歸母凈虧損約96億元、溫氏股份歸母凈虧損134億元，正邦是其中虧損最多的，歸母凈虧損達到188億元。

今年一季度，正邦的業績繼續惡化。當期實現營收64.9億元，同比幾乎「腰斬」，歸母凈虧損24.33億元。

自2007年上市以來，正邦的利潤總和還不到百億規模，而去年到今年一季末已經虧損212億元。辛辛苦苦十幾年，全賠進去不說，還倒貼100多億元。

正邦業績不給力也導致了實控人林印孫財富縮水。今年1月時，林印孫身家已經降至245億元。而且，今年以來正邦科技股價已經下跌36%， 作為控制正邦科技超過48%股份的實控人，林印孫持有的股票在年內已經浮虧超過50億元。

今年前5個月，正邦是養豬四巨頭中銷量最少的一家，累計銷售生豬409.44萬頭，同比下降近四分之一；累計銷售收入42.50億元，同比下降超過七成。而且，以5月的銷售均價來看，正邦也是四家中最低的，僅有14.67元/公斤。

自2020年起，正邦科技就是頭部梯隊的四大養豬企業中負債率最高的。截至2022年一季末，正邦有息負債接近200億元，其中短債超過160億元，而其在手現金只有30億元左右，是四大頭部豬企中最少的。

值得一提的是，豬周期下行期幾乎所有養豬企業都面臨資金鍊緊張的困境。四大頭部豬企中，僅溫氏股份在手現金能覆蓋短債。

頭部梯隊的四大養豬企業中，牧原幾乎95%的收入都來自養豬，但自產自繁的發展模式與其他三家並不相同，可以看作是行業「異類」，商業邏輯並不相通。

以2021年業績計算，正邦的養豬收入在營收中占比達到六成以上，遠高於溫氏和新希望。 這意味著，相比競爭對手，正邦的財務表現對於養豬業務更為依賴。再進一步來說，正邦對於豬肉價格下跌的扛壓能力更小。

對於處於強周期行業的公司來說，在周期低點出現大幅虧損並不罕見，在行業重新進入上行周期後，業績拐點也會逐漸出現。

目前豬周期是否探底尚未可知，已經爆雷的正邦還能否熬過長夜，盼得黎明？