本文作者 | 張賀
「你配速多少？」
這年頭，跑步的人越來越多，甚至於一個城市的不同區域都有各種各樣的跑團。在跑友圈，配速和跑鞋是永恆話題，不時還會有馬拉松抽籤結果出爐時的喜悅與失望。
這只是當前運動風靡的一個側面。
目前各類運動博主在自媒體平颱風生水起，帕梅拉全球爆火就是證明。去年6月，高瓴創投入股特步國際，看上了蓋世威和帕拉丁兩個運動品牌。今年2月，keep提交招股書也引得媒體報道鋪天蓋地。
儘管keep尚未走出盈利困境，但其曝光度已經表明，運動是一門好生意，尤其是動輒上千、易損耗的運動鞋。
給Nike、Under Armour等品牌代工運動鞋的華利集團（300979.SZ），於3月初發布了2021年業績快報，全年營收174.7億元，利潤總額36.84億元，分別同比增長25.4%和60.28%。其利潤總額若放在2020年，排名A股第200名，超過現在約96%的公司。
年產運動鞋1.8億雙，客戶集中度較高
運動鞋履行業的經營模式主要分為兩種，品牌運營與製造分離模式和一體模式。其中前者占主流，Nike、Adidas、Under Armour等主要品牌均為該模式，安踏、特步兩者兼有，不過前者占比也在增加。
在專業化分工下，製造企業可以更加專注，行業空間也十分可觀。
華利集團就從事運動鞋履的開發設計、生產與銷售，主要為Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、UnderArmour、HOKA ONE ONE等全球知名運動品牌提供開發設計與製造服務，與全球運動鞋服市占率前十名中的五家達成了長期穩定的合作。其中耐克為第一大客戶。
華利集團產品分類
來源：華利集團招股說明書
當然，這種長期穩定合作是相對的。
以Nike為例，儘管華利集團與Nike的合作從2012年就已開始，但是在Nike品牌供應商體系中，華利集團仍屬於新生代成員。而且二者合作產品主要為跑步鞋和滑板鞋等運動休閒鞋。
競爭對手豐泰企業與Nike的合作年限更長，而且產品系列更豐富，包括專業運動系列，產品平均單價也高於華利集團。
不僅如此，華利集團的客戶集中度較高。招股書顯示，2017-2019年，華利集團前五名客戶占其應收帳款餘額的比例分別為72.63%、75.04%、80.31%，對應的是前五名客戶的營收占比分別達到83.01%、84.57%、86.14%。
當然，隨著新客戶的持續導入，客戶結構會逐漸優化，但這個過程不會一蹴而就。
產量上，華利集團是全球為數不多產量超過 1 億雙的運動鞋專業製造商之一，2019 年的鞋履產量超過 1.8 億雙，並且在越南、中國、多米尼加、緬甸等地共開設了逾20家製鞋工廠。
從華利集團的經營活動分布看，中國境內為開發設計與管理總部，還包括部分銷售、採購及生產製造，越南為主要生產基地，中國香港主要負責銷售與採購。
2021年IPO，華利集團募資約39億元，越南生產基地的擴產占了較大比例。這反映了華利集團的另一個風險：生產基地集中於越南。
華利集團IPO募資投向
來源：招股說明書
華利集團在招股書坦言，由於鞋履製造是勞動密集型產業，而越南人力成本較低，所以其主要生產工廠位於越南。但是生產基地集中的情況，會給華利集團帶來一定的風險。因此，華利集團也在積極開拓緬甸和印尼工廠。
在今年3月的調研中，華利集團稱印尼工廠規模較大，將分期建設。其中，一期工廠預計今年年底開始投產。而緬甸工廠則需要等待當地局勢穩定後加快建設。
運動鞋履高景氣，業績穩定提升
以跑步為代表的運動愈加流行，造就了消費者對運動鞋履的需求持續提升。
根據 Grand View Research 數據顯示，2018 年全球運動鞋履市場規模已達到 1465 億美元，近十年來，運動鞋履市場規模增速有所提升，2010-2015年，增速約為6%-10%，2016年之後，運動鞋履市場規模復合增長率超過13%。
儘管2020年受新冠疫情的影響，全球運動鞋需求量下降，但疫情恢復後，全球運動鞋市場料將保持穩定增長。
在行業影響下，華利集團的業績雖有一定的波動性，不過總體增速優於可比公司。
來源：華利集團招股書
而且，在2020年全球運動鞋履銷量下滑的同時，華利集團雖然營收同比下降8.14%，但歸母凈利潤卻同比增長3.16%。
從2021年經營情況看，受越南當地的疫情防控政策影響，可比公司豐泰企業當年營業利潤同比下降9.8%，裕元集團營收同比增加1%。而華利集團由於積極的應對，營收和營業利潤則分別同比增長25.4%和60.57%。
如此的業績表現，除了新導入了Asics、On、New Balance等客戶，還有不斷提升的產品單價，由此也帶動了華利集團的銷售毛利率從2017年的23.11%，提升至2021年前三季度的27.87%（iFinD數據）。
客戶拓展不能停，原材料漲價有挑戰
儘管產品單價、營收規模均處於良好態勢，但身處產業鏈中游，華利集團仍然不能掉以輕心。
鞋履製造行業，上游為紡織業、皮革業、橡膠業、化工業等，下游是鞋履品牌運營行業，終端客戶則是普通消費者。
來源：華利集團招股書
近兩年，儘管Nike為代表的海外品牌仍然在國內占有很大份額，但以李寧、安踏為代表的本土品牌表現得也很強勢。
以慢跑鞋為例，華利集團客戶中，Nike、HOKA ONE ONE 、Asics、On、New Balance等均為知名跑鞋品牌，但近幾年李寧旗下的飛電、絕影、超輕等系列，361度旗下的國際線、特步的160和260系列與索康尼品牌也都獲得不少受眾。
隨著主要客戶的競爭對手在增加，如果華利集團不能及時有效拓展客戶，在未來的競爭中恐怕會處於不利地位。
原材料的挑戰也不容小覷。
據華利集團介紹，其原材料主要包括紡織布料、皮料、橡膠、化工原料等。直接材料占主營業務成本（扣除外購產成品成本）的比例在6成左右。而以原油為代表的大宗商品價格持續上漲，給人們的生產和生活產生不小影響。甚至有專家稱通貨膨脹將持續十年之久。
在今年2月的調研中，華利集團表示，其主要原材料由客戶指定供應商，採購定價主要由客戶與供應商談定。部分橡膠原材料等，華利集團會根據客戶指定的質量標準進行自主採購，採購的價格則根據市場價格由華利集團與供應商談定。
儘管華利集團稱，其銷售的定價模式是成本加成的模式，原材料的漲價最終會反映到銷售價格上。但考慮到下遊客戶多為全球主要的運動品牌廠商，原材料漲價能否順利傳導，恐怕還需要打個問號。