文章首發：公眾號【市盈率APP】，作者：市盈君
臨近除夕，家家戶戶都開始忙著準備年貨，定點潛伏休閒食品概念股的這段時間絕對跑贏大市。除了短線機會之外，休閒食品相關公司中誰適合中長期布局？煌上煌！
邏輯也很明確，那就是占據優質賽道，強管理、降成本，擴門店三管齊下，帶來業績較高速增長。作為休閒滷製品行業的唯二上市公司，公司市值不高，股價更有彈性。
休閒滷製品頭部企業
煌上煌是A股醬滷肉製品第一股，始創於1993年，歷史最為悠久。2015年，公司收購真真老老進軍米製品行業，產品結構多元化。
今年上半年，公司肉製品貢獻70.29%的收入，而米製品則貢獻了24.41%的收入，市場對其滷製品業務更為關注。
休閒滷製品是個優質賽道，因為消費者一旦認定了某種口味，就會有一定的成癮性，復購率高。
另外，滷製品包裝好，體積小，且可直接食用，適用於旅遊，逛街，看電影等多種出行場景，為年輕人所喜愛。
消費能力和消費意願強的年輕人不僅帶火了外賣，也帶火了休閒滷製品行業，市場規模從10年前的200多億發展至如今的1000多億，增速保持在15%以上。
行業增長快，但是很多都是街頭無名小店，全國連鎖化運營的品牌公司主要有絕味鴨脖、周黑鴨、煌上煌、紫燕百味雞、久久丫等，頭部五家企業市場占有率不足20%，行業集中度仍較低，對於龍頭企業來說市場空間大。
由於冷鮮運輸等條件限制，休閒滷製品主要是線下開店模式，因此頭部企業均有較為明顯的地域性。
比如絕味誕生於湖南，主要分布在華中和華東地區(合計占比超50%)；而周黑鴨誕生於湖北，60.2%的收入均來自華中地區；煌上煌誕生於江西，73.5%的收入主要來源於江西和浙江（其中江西占比45.7%、浙江19.2%）。
據券商研究，休閒食品的行業增長動力主要靠門店擴張。這方面，絕味和周黑鴨跑得都比煌上煌快，主要是因為煌上煌早期受家族式企業模式拖累，發展滯後，但2017年公司核心管理層換屆之後，進行了一系列改革，逐漸向職業經理人管理模式轉變，加快了擴張的步伐，公司發展也駛入快車道。
公司營收水平從2016年的12.18億元提升至2018年的18.98億元，年均復合增速24.83%。2019年前三季度，公司實現營收16.77億元，同比增長15.28%，實現歸母凈利潤2.12億元，同比增長25.33%。
營收毛利均持續向好
公司近幾年營收毛利均持續向好，而未來有望繼續增收增利的局面，主要是來自三方面的因素：
1、省外擴張速度加快
休閒滷製品店鋪主要有兩種，一種靠自營店這種重資產模式；另外一種就是偏輕資產的加盟模式。
加盟模式雖然能夠快速擴張，但產品質量不好把控，經營理念難統一。因此，公司由原來的就地招商、依靠當地加盟商主動開拓，調整為扶持老加盟商或開設直營店為主，藉助有資源、有團隊、有理念的優質加盟商搶占核心區域市場。
在這些措施下，公司2019新開店預計接近900家，開店增速30%，主要分布在江西省外市場，包括廣東、廣西、湖南、雲南、重慶等省市，且新開店的存活率提升至93%，投資回收期相比絕味也較短，證明這個策略是行之有效的。
擴張之後，公司位於江西省的門店數量有1200多家，廣東門店900家，福建門店300家，這三省門店數量占比超過60%，貢獻大部分輸入，而其他省份則還處在市場開拓階段，有望將成功市場的經驗複製到其它省市。
2020年，公司計劃將門店存活率提升至95%列入KPI，計劃新開門店提速，門店數量凈增加1000-1200家，同比增幅超過30%，存量門店升至5000家。
2、單店收入持續增長
就像前文提到的，休閒肉製品面向的消費者對價格也不敏感。休閒肉製品價格便宜的40-50元一斤，貴的90-100元一斤，而消費者不一定買一斤，而是各個種類來一點，不可能記住每個商品的價格。即使店鋪略微提價，消費者可能也無從知曉。
近些年，煌上煌產品的噸價也逐年提升，2018年噸價同比上漲了10%。提價緩解了租金以及人力成本上升帶來的壓力。相較於競爭對手周黑鴨的價格，煌上煌還有進一步提價的空間。
3、原料儲備保障毛利
公司主要原材料是鴨副產品，在原材料價格處於低位時，公司啟動原材料戰略儲備工作，降低了原材料成本，確保了公司產品的毛利空間。
2019年豬價上漲，帶動了替代品的價格上行，鴨副產品價格也出現階段性上升。但為了平抑豬價，國家放鬆了對鴨子養殖的環保政策要求，鴨子供應增多，鴨副產品價格有望下行，公司的毛利空間進一步增大。
股權機制進入收官之年
2018年，公司發布限制性股票激勵計劃，以調動管理層積極性，拿到激勵的條件是2018-2020凈利潤（激勵費用攤銷前）增速相比2017年分別不低於25%、50%及100%。
2018年對應利潤增速45%，超額完成目標，2019和2020年要分別實現增長目標壓力減小。眾志成城之下，公司2020年有望繼續實現較高速增長。今年下半年，大股東增持近8000萬元也彰顯了對公司發展的信心。
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