文化傳媒
一、A股傳媒公司整體仍處調整，局部開始復甦
137家樣本公司2019年中報情況：樣本公司合計實現營業收入2311.9億元，同增0.7%；合計實現凈利潤236.6億元，同比下降22.8%。
總體來看，受到監管收緊、需求緊縮等因素影響，傳媒板塊整體業績處在調整周期。
但存量競爭也加劇了個股分化，樣本公司中有59家實現盈利增長，其中19家增速超過50%。
但是與此同時，在經歷了超過三個季度調整後，部分行業開始步入復甦通道。特別是遊戲和圖書出版子版塊，除了營收和凈利潤實現正增長，毛利率及ROE較去年同期也有提高，表明在經歷行業整合洗牌之後，在龍頭的帶動下該行業的經營效率亦觸底反彈。
二、重點子行業：遊戲景氣度上升，圖書出版文件增長
1）網絡遊戲：龍頭增長強勁，格局日益集中
1H19中國遊戲市場保持穩中向好發展態勢。版號常規化發放，遊戲內容供給優質且充分。上半年遊戲板塊營業收入392.9億元，同比增長12.7%。三七互娛、吉比特等龍頭公司實現了較高的收入增長。A股主要一線廠商市占率同比提升6.8ppt至18.5%，集中度進一步提升。
2）圖書出版：業務態勢穩健，凸顯防禦價值
1H19圖書出版板塊營收和凈利潤分別小幅增長2.7%和3.6%。其中鳳凰傳媒實現了15.1%的增長，主要是教材教輔業務受到學生人口基數增長、漲價、三科統編後人教社合作帶來的市占率提振。
大眾圖書出版公司中，中國出版、中信出版和新經典營收分別同比增長22.4%、18.3%和6.6%，體現了圖書出版注重質的提升、優質公司保持穩健發展的趨勢。
遊戲
如果說能讓用戶上癮的生意最賺錢，煙酒算一個大頭，那遊戲肯定算另一個大頭。
今年是5G元年，遊戲產業在5G時代有了新玩法：雲遊戲。5G時代雲遊戲網絡延遲問題被解決，可能是下游最先爆發的第一殺手級應用逐步成為市場共識。網際網路巨頭騰訊、谷歌紛紛布局這一5G時代第一個殺手級應用，之前我們公眾號做過產業鏈梳理，看過的鐵粉可以複習一次。
高速的5G將解決困擾雲遊戲發展的網絡瓶頸問題。5G超低時延的特性使得雲遊戲在移動端的普及成為可能。
變革產業鏈分成，研發商盈利能力提升
雲遊戲將推動產業鏈環節、各環節的市場規模和產業鏈付費模式發生根本性變革：硬體份額被擠壓，研發商份額提升。
隨著「遊戲流媒體」普及，控制平台議價能力將降低，遊戲研發商地位和議價能力上升，其盈利能力將得到提升。
遊戲發行商的收入受到影響，擁有雲計算技術的競爭者將會處於優勢地位。
產業鏈相關公司梳理
遊戲研發商：
邊緣計算：
雲計算：
紙媒出版
防禦性突出+二孩紅利，該板塊關注度極低但多隻個股底部回升
一、為何在當前時點可以關注出版發行板塊？
1、從行業內的公司構成來看：由於圖書版號等經營限制，圖書出版類公司以國企為主。而影視、遊戲類公司以民間資本為主，國企公司極少。國企類公司在經營方面較為謹慎，資產負債率較低、庫存現金比例較高、股權質押風險較小，因此在當前市場短期調整階段具有一定優勢。
2、行業經營壁壘角度：圖書出版發行因為具有較強的意識形態屬性，因此具有較強的政策壁壘，目前國內圖書的出版均需要出版社的提前備案和版號申請，而出版社目前均為國有資本，民營資本目前只能進行圖書的策劃和發行，在出版領域只能採用和出版社合作的模式，因此在圖書出版領域，國有公司具有較強的經營性壁壘。
3、行業自身發展角度：雖然目前紙質圖書受數字化閱讀影響較大，但占比較高的少兒類和教輔類圖書是剛需市場，受新媒介衝擊較小。人口政策層面，我國於2013年和2015年分別放開「單獨二胎」和「全面二胎」，新生兒數量也隨之出現觸底回升的跡象，未來有望帶動少兒及教材教輔等品類圖書消費，圖書市場未來仍有望保持相對穩定的增速發展。
二、紙媒參考兩條主線選股
1）彈性和增長角度：
中南傳媒：在大眾出版具有較強的優勢（中南博集天卷在大眾出版領域品牌認知度較高、教輔政策影響逐漸消退）；
新經典：A股優質圖書內容公司，成功策劃發行《解憂雜貨店》、《床邊的小豆豆》等多款暢銷書；
長江傳媒：旗下長江文藝出版社是較好的大眾圖書品牌；
城市傳媒：人口和學生數自然增長較快；
中信出版：公司控股股東為中信集團，通過今年的IPO，公司擬打造「內容+創意」服務平台，覆蓋線上主要電商渠道的同時打造中信書店線下品牌和中信書院線上APP，實現公司產品的廣泛覆蓋。同時與得到、邏輯思維等新興渠道積極合作實現知識付費和教育業務的快速布局，為公司打造新的業績增長點。
2）安全角度
短期內A股市場處於調整節奏，市場避險情緒較強，我們梳理下A股22家紙媒公司估值（PE和剔除商譽後PB），現金流和分紅等指標。
低估值中原傳媒（PEttm僅為10倍，扣除商譽後的PB小於1）。高股息中文傳媒、新華文軒（股息率ttm大於3%）。
總的來說，思路上可以參考：遊戲（進攻）+出版（防禦）兩個子板塊，
重點標的包括：三七互娛、完美世界、吉比特、鳳凰傳媒、中南傳媒、中信出版等。
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