隨著疫情緩解並戰勝，企業將加快復工復產。春節期間，鋼鐵下游消費基本停滯，伴隨北材南下的資源逐漸到貨，社會庫存或將加速累積。
中信證券鋼鐵行業首席分析師唐川林在進門財經路演時認為，預計疫情對一季度鋼鐵企業利潤影響較大，二季度將逐步恢復正常，結構上來看預計將是長材弱於板材。短期商品價格下行壓力大於股票，疫情不影響企業中期盈利能力，超跌後優質個股具備底部配置機會。
非典疫情的時間軸主要可以分為四個階段。
1)早期階段:從2002年11月16日廣東出現首例不知名肺炎開始到2003年3月之前，由於當時信息傳遞不如當今通暢，當時人們還未對非典引起足夠的重視。
2003年2月初正值春運結束，2月5日-10日廣東省每天新增病例50例以上。之後的春運返工潮，再次帶動了一次大規模的人口流動，確診病例數量進一步上漲。
2)疫情擴散階段:2003年3月6日第一例輸入型非典病例傳入北京，疫情已經開始快速向全國擴散。
3)疫情爆發階段:北京出現多起醫護人員被傳染的例子，北京市政府開始著手建立小湯山醫院專門用於隔離非典病人集中治療，對病情的進一步傳播起到遏製作用。
4)疫情尾聲:進入5月下旬氣溫顯著提高，非典新增確診病例呈現穩定下降趨勢;到7月全球非典及疑似病例數已不再增長，非典疫情基本告一段落。
2003年非典對經濟的影響主要體現在二季度，但全年GDP同比增速仍達到10%。
從大的經濟發展階段來看，2003年中國剛剛從通縮的大背景中走出，GDP正處於高速增長的復甦階段，即使在二季度受到疫情的衝擊使得增速略有下降，二季度當季同比增速仍有9.1%的較高水平，全年同比增速為10%，這與目前處於下行通道中的經濟大環境存在明顯區別。
非典疫情帶來的A股普跌維持了一周，反彈早於疫情拐點來臨。聚焦資本市場，2003年A股處於2001年至2005年的熊市階段當中，而實際上從2001年開始，無論是國內本身的驅動還是外貿的驅動，中國經濟在加入WTO之後都處於明顯的增長周期中，熊市的原因主要是消化前一段經濟增速減緩期的高估值。
在2003年4月20日北京宣布的病例數大幅增加後，4月21日A股迎來了急促的下跌，但反彈在一周以後的4月28日就來臨，這一時點要早於疫情本身的拐點。
非典疫情結束後，四季度市場整體上行，下游需求旺盛的鋼鐵行業持續取得超額收益。鋼鐵行業是2003年1月以來的主線品種「五朵金花」之一，我國的鋼鐵行業當時還具備成長屬性，以房地產為代表的下游處於高速發展期，地產開發投資及商品房銷售面積在2003年同比增幅均超過30%。
同時房屋新開工面積和施工面積的同比增幅也超過30%，鋼鐵行業整體而言還處於下游需求旺盛而產能並不充足的發展階段。從2003Q4到2004Q1，鋼鐵板塊上漲40%，上證指數上漲25%，鋼鐵板塊取得較明顯的超額收益。
當前的鋼鐵行業與非典時期的鋼鐵行業相比已經處於不同的生命周期階段，需求反彈力度弱於2003年。
從2003年行業所處的發展階段上來講，經濟的景氣周期帶來了旺盛的需求，粗鋼表觀消費量同比增速超過20%，同時在「十五」計劃中的鋼鐵行業固定資產投資完成額也相較上一個五年有了明顯的提升，2003年時的鋼鐵需求還處於高速成長期。
目前的行業需求背景與2003年有明顯的不同，預計疫情後下游的需求彈性較難重現當年的較高水平。
從結構上看，非典期間呈現出長強板弱的特點，而本輪則預計是長材弱於板材。當年長強板弱的格局與下游復工的節奏存在一定聯繫。
2003年非典疫情爆發日期出現在當年春節之後，企業、工地的復工在疫情爆發前基本都已經安排妥當，全國範圍內並未出現大範圍停工現象，而製造業受進出口、運輸等因素影響，價格方面受到的衝擊相對較大。
而今年板強長弱的可能性則更大，由於下游工地復工的普遍推遲，從需求恢復的節奏來看，預計板材企業的壓力將小於長材企業。與03年非典疫情影響不同的是，本次疫情爆發於春節期間，使長材對應的下游建築工地復工受到較大影響，長材所受壓力料將大於板材。
疫情防控下，預計對一季度鋼鐵板塊整體影響較大。現階段我國封城、封路、關閉旅遊景點、娛樂場所以及延遲開學、開工等各方面措施對短期經濟有巨大影響。但若短期不這樣做，疫情長期失控勢必對經濟的影響更大。
為了使經濟不受更長期的影響，我們認為全國2月的政策目標傾向於嚴防死守，樂觀的情況是疫情在2月中下旬得到明顯控制，3月份開工逐漸恢復，4月份開工恢復正常。
目前除了湖北省以外，全國範圍的疫情已有了初步控制，全國新型冠狀感染病毒的總確診人數還在進一步增加，但從結構上來看，湖北省以外區域的確診病例增加比較緩慢。這樣看來，疫情對板塊業績的影響預計將主要集中在一季度。
目前疫情已經得到了初步控制，但後續還將面臨返程潮的考驗。在目前沒有特效藥的情況下，從1月27日開始全國的死亡率已經在2%左右的水平保持了超過一周時間，湖北以外的地區的死亡率也以持續降低至0.2%以下的水平，同時治癒率也在穩步提升。
但考慮到目前復工推遲的影響，後續疫情進展可能還將面臨返程潮的考驗。
預計一季度鋼價和黑色相關金融衍生品價格大幅下跌。從各板塊的實際情況來看，黑色在短期所受影響是較大的。但好在黑色的需求在疫情得到控制後會逐漸彌補起來，而不像餐飲、旅遊等板塊出現較明顯無法彌補的缺口。
對很多周期品板塊來說，目前處於供需雙弱的格局。但鋼鐵生產的特殊性使得高爐在春節乃至疫情爆發的情況下也沒有停產，供需在短期嚴重失衡。而且本輪疫情爆發的時點非常微妙，正好處於春節鋼材大幅累庫的期間。
正常情況下，春節後的高庫存在正月十五以後將逐漸消化，但目前的情況是復工延後，尤其是建築工地的復工將滯後於各省市目前披露的復工時間，因為工地的人員流動性、複雜性都較高，比普通工業企業復工更加敏感。
從各四、五線城市以及農村對疫情的嚴格防控來看，本次疫情對農民工造成的心理影響也較大，預期他們大規模返工的時間將延遲到3月份，全面復工要到3月中旬以後才能實現。
供給預期:鋼材整體產量維持在常規水平的80%以上，螺紋供給減量大於板材。從當前各鋼廠反饋的情況來看，電爐基本處於全面停產的狀態，但高爐基本處於正常運行狀態。由於電爐主要生產螺紋，電爐停產為螺紋提供供給減量，螺紋的供給減量大於板材。
Mysteel公布的2月2日的螺紋鋼周產量為300萬噸，相當於常規產量(360萬噸)的83%。熱卷的周產量為341萬噸，是春節前產量的98%。從鋼材整體供給來看，當前產量相當於常規產量的90%左右。
由於電爐成本線被明顯擊穿，預計電爐在2月份將繼續保持停產狀態。在運輸受阻的情況下，鋼廠的廠庫累積明顯，鋼廠也會因庫存壓力增加檢修以及減少廢鋼添加量，但預計整體供給水平仍會保持在常規水平的80%以上。
需求預期:工地復工滯後於工業生產復工，短期螺紋鋼需求壓力大於板材。工地復工明顯滯後的情況下，螺紋鋼的需求壓力大於板材。按照近幾年的規律，年三十到初七的螺紋鋼需求基本是停滯的，初七以後需求開始復甦，直到正月20以後需求基本恢復。
也就是說即使沒有疫情，今年螺紋鋼需求恢復正常要到2月15日左右。假設疫情在2月中旬出現好轉的情況下(指全國新增確診病例及疑似病例數已出現明顯拐點)，那麼2月15日之前需求將是全面停滯的，這可以從鐵路發送旅客人次來進行跟蹤。
疫情好轉之後需求會開始恢復，但初始階段預計需求恢復的速度會非常緩慢，有三個原因:
1)疫情拐點出現時也是感染人數最多時，大規模返程仍是有較大風險的;
2)全國復工的情況下，工人可能會被要求戴口罩，口罩的供應不足會在初期阻礙復工速度;
3)部分從外地返回(尤其是疫情嚴重區域)的工人會被要求在返回初期進行一段時間的隔離觀察。因此我們認為建築鋼材需求的明顯恢復在3月份才會出現，全面恢復要在3月中旬以後才能實現。
庫存預期:螺紋鋼3月中旬達到庫存高點，高點比去年高60%。以上對於需求的推測是基於疫情在2月中旬出現好轉的假設，螺紋鋼的需求要比正常情況滯後1個月，螺紋鋼將相當於連續經歷2次春節冬儲的庫存壓力。
經過推演，我們預計本輪螺紋鋼庫存高點時間將推遲到春節後第7周(3月15日左右)，而正常情況下一般在春節後第三周或者第四周就達到庫存高點。
預計今年螺紋鋼的庫存高點將達到2150萬噸，將比去年高點高60%左右。由於運輸受阻且這種情況下貿易商拿貨意願較低，鋼廠的廠庫壓力預計將明顯增大。
2月2號Mysteel的庫存數據已經顯示出廠庫累積幅度顯著大於往年，在今年春節後第一周，廠庫的量已經比去年春節後第一周高25%。廠庫的壓力也將迫使部分長流程鋼廠加大檢修並減少廢鋼添加量。
價格與利潤:短期電爐成本線料將被擊穿，螺紋價格或將逼近高爐成本線。在終端需求非常規性停滯的情況下，預計電爐成本對螺紋鋼價將失去強支撐作用。
我們認為在庫存壓力較大的情況下，鋼價下跌可能會逼近高爐成本線。節前高爐的成本在3200-3300元左右，但需求終端停滯的情況下，鐵礦、廢鋼等原料價格也會明顯下跌，導致高爐成本進一步下移。
春節期間鐵礦價格下跌10美金左右，由於鋼廠大規模停收廢鋼，前期價格堅挺的廢鋼在節後也出現了200元的下跌。考慮到這些因素，預計螺紋鋼高爐成本將初步下移至3100-3200元，此點位可作為現貨的初步支撐參考價位，對應著短期現貨500元的下跌空間。
供需矛盾是鋼材>鐵礦>雙焦，預計一季度螺紋鋼利潤同比大幅下降。在此期間，預計電爐將繼續維持停工，直至需求與利潤恢復正常才會再度開工。
從供需矛盾來看，預計將是鋼材>鐵礦>雙焦。一季度鋼鐵企業利潤將受到明顯影響，預計一季度螺紋鋼利潤同比下滑50%-60%。二季度企業利潤有望逐步恢復，樂觀預期下預計20Q2螺紋鋼利潤與19Q2持平。
我們對鋼鐵股盈利與估值改善的中期判斷邏輯不變。疫情的爆發主要將顯著影響鋼企今年一季度的利潤，預計一季度將明顯承壓出現負增長，二季度利潤開始逐步恢復。
我們認為疫情將推遲需求而不會消滅需求，在經濟明顯承壓的基礎上，可以合理預期政策加碼，全年基建投資的增速仍有望保持我們此前8%的預期，地產投資受到的影響將大於基建，預計全年投資增速由我們此前預期的6%降至5%以下。
在疫情的影響緩解後，企業利潤有望在二季度開始明顯回升，三季度利潤有望回升到500元/噸的正常水平。
由於本次疫情，周期板塊與強消費屬性的板塊在前期出現了較大幅度下殺，但由於鋼鐵股估值偏低，前期下殺幅度較大的優質個股具備良好的低位配置機會，建議關注方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。
板材企業壓力小於長材企業，特鋼企業壓力小於普鋼企業。從需求恢復的節奏來看，我們預期製造業的正常復工會比建築工地早兩周，板材的庫存壓力也將明顯小於長材企業。
特鋼企業由於定製化的生產模式以及差異化的產品，庫存壓力整體小於普鋼行業，對產品價格的影響較小，影響主要在於下游訂單的推遲，在下游需求正常恢復後，企業也會通過趕工彌補之前延後的訂單。建議關注春節前後累計出現較大幅度下跌的優質特鋼企業，如久立特材。
本輪疫情進一步失控的機率較小，預計疫情在一季度將對行業造成較大影響。負面影響主要體現在高庫存壓力下，鋼材銷量和價格出現較大下滑。從結構來看，板材企業所受壓力小於長材企業，特鋼企業所受壓力小於普鋼企業。
疫情對企業盈利的影響是偏短期的，若二季度需求開始恢復正常，企業利潤有望逐步恢復正常。短期商品價格下行壓力大於股票，對於超跌的優質鋼鐵個股可逐步進行底部配置，建議關注久立特材、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。
文章主要內容為中信證券鋼鐵行業首席分析師唐川林在進門財經路演核心觀點