中國基金報記者 張燕北 孫曉輝
自今年2月起，港股從15000點的低谷一路上漲至19700點的高點，隨後經歷了近1個月、幅度近2000點的深度調整，近日再度活躍起來。
據最新數據統計，自5月16日起，南向資金連續24個交易日實現凈流入，累計金額超過1160億港元，刷新了歷史紀錄。而更令人矚目的是，國家隊近期也紛紛出手，大手筆認購港股通央企紅利ETF，以實際行動向市場傳遞出鮮明的積極信號。
站在目前時點來看，下半年港股上攻動力如何？核心影響因素是什麼？又有哪些風險點值得警惕？ 為此，中國基金報記者採訪了：
泰康基金股票基金經理 黃成揚
滙豐晉信滬港深基金、港股通雙核基金 基金經理 付倍佳
格林基金權益投資部副總經理、格林宏觀回報基金經理 鄭中華
恒生前海港股通精選混合基金經理 邢程
一、
第一輪反彈已完成
港股或進入震盪盤整期
中國基金報：5月下旬港股階段性見頂，上周恆指重回18000點下方，如何看待這波調整？
鄭中華：本輪調整核心因素包含以下幾點：一是技術性調整。一般而言，指數反彈20%被稱為技術型牛市的起點。經歷連續顯著上漲後，指數存在階段性盤整需求，部分交易型投資者存在獲利了結的情緒；二是業績觀察。本輪指數的上行由估值上行引發，但最終上行的幅度和空間取決於業績是否能同步上行。港股經歷估值修復後，投資者需要進一步看到上市公司業績層面的積極變化，才能進一步帶動指數上行。
付倍佳：此前的修復主要由交易和估值驅動，反映的是利率端和交易端的向好變化。但隨著被動資金流入逐步趨緩，以及降息預期延後背景下做空比率開始小幅抬升，主動資金入場仍在等待經濟基本面復甦的更多數據驗證。 我們認為本月市場震盪在逐步消化分歧，是健康的調整。
邢程：從第一輪反彈進程來看或已接近完成，儘管近期地產政策頻出，基本面亦有改善跡象，但整體地產政策效果仍待觀察。海外方面，對於美聯儲降息節奏預期的博弈或將持續，而好壞參半的經濟數據也較難指出一個明確路徑。在此背景下，港股或進入震盪盤整期，以等待更多催化劑出現。
二、
港股底部已初步探明
當前估值水平機會大於風險
中國基金報：有人說港股已經反轉，並進入牛市行情，你怎麼看？後市上攻動力如何？
黃成揚：站在這個時點看港股，我們認為，港股底部初步探明。雖然當前宏觀經濟的增長動能仍未充分顯現，但過去4年多的下跌基本消化了悲觀預期。 後市上攻的動力取決於宏觀經濟動能進一步顯現或政策進一步明確，大機率不會有急速的上漲，但可以期待底部逐步抬升。
付倍佳：上行持續性的最重要動力為基本面盈利的上修，目前市場的盈利預期或已見底，但盈利增長的實際兌現還需耐心。在美聯儲即將進入降息周期之際，港股分母端壓力有望釋放；在刺激經濟的政策措施力度不斷加強的背景下，基本面風險在降低。 當前估值水平下機會大於風險。
鄭中華：按照技術性評判標準，港股目前仍符合反轉的技術要求。展望來看，港股中長期仍存在較大的上行空間。原因包含以下幾點：首先，預計資金會持續凈流入，為港股中長期上行提供增量資金。從資金來源看，最重要的增量資金來自全球流動性改善預期下的海外資金，這類資金的凈流入區間或會貫穿本輪全球流動性寬鬆的始終。與此同時，南下資金亦會持續流入，二者共同為港股的上行提供增量資金；其次，即使從底部出現顯著反彈，港股目前的估值水平仍處於歷史低位；最後，預計港股上市公司總體業績仍將穩健上行。
邢程：港股反彈持續性的關鍵在於經濟增長預期、流動性和風險偏好三方面向好配合，對應估值體系中的企業盈利預期、無風險利率和股權風險溢價。因此，對比目前所處的環境，我們認為後續影響港股反彈高度和持續性的核心依然是對症且強力的財政政策，以進一步恢復居民和企業中長期信心。若在對應的宏觀支持政策刺激下，經濟增長預期得以抬升，再配合外部環境的流動性和風險偏好邊際改善趨勢，屆時港股反彈行情值得期待。
三、
港股紅利類資產遠未泡沫化
中國基金報：隨著南下資金持續湧入，爭奪港股定價權的呼聲再起。此外，國家隊出手認購港股通央企紅利ETF，這些因素影響幾何？
付倍佳：港股通交易占比已從10年前的不足1%提升到當下高峰期的近20%，是港股增量活躍資金的重要來源。 港股紅利類資產當前來看估值遠未泡沫化，且仍具備較高性價比與高經營壁壘，未來有望迎來持續的估值修復。
鄭中華：一方面，港股市場絕大多數是中國企業，另一方面，存量投資者主要為國際投資者。因此，港股總體業績預期集中在中國經濟預期，而估值周期集中於全球流動性的邊際預期變動。 從資金屬性看，外圍流動性的寬鬆，疊加南下資金和國家隊的增量資金，會進一步增強港股資金凈流入的節奏和總量預期，加大估值修復的確定性和空間。
邢程：目前，港股市場估值水平從長期來看較有吸引力，南向資金自5月16日以來已連續24個交易日呈現凈流入，累計超過1160億港元，南向資金不斷流入對港股反彈形成一定支撐。國家隊出手認購港股通央企紅利ETF，向市場傳遞出積極的態度和示範作用，不僅能改善市場情緒、提振市場信心，更能引導社會資本關注港股的投資價值，吸引更多耐心資本流入，加強發揮內資在港股定價方面的話語權。
黃成揚：在宏觀經濟動能不明顯的情況下，港股通中很多央企經營相對穩定，這兩年響應國家號召還在加大分紅比例，並且由於身處港股估值偏低，同時在兩地上市的標的，通常港股會比A股折價30%~50%。疊加今年以來長期利率不斷走低，保險、銀行理財等機構投資者面臨「資產荒」，港股高分紅標的會是不錯的選擇。
四、
內地經濟復甦和美聯儲政策轉向
是下半年核心因素
中國基金報：展望下半年，影響市場的核心因素是什麼？又有哪些風險點值得警惕？
鄭中華：下半年影響市場的核心因素集中於全球降息周期開啟的時間點和節奏。截至目前，美聯儲2024年開啟降息周期的確定性較高，分歧點在於降息頻次，這會導致國際資本配置非美國家或地區的節奏發生變化，從而直接影響港股市場估值修復的程度。從風險角度來看，港股上市公司的業績仍是主要風險點。長期來看，業績決定股價趨勢，資金影響估值。因此，在資金凈流入的情況下，只有業績呈現出上行趨勢，才能形成戴維斯雙擊。
邢程：儘管目前我們所處的貨幣政策環境和融資條件整體較為寬鬆，但較低的收益率預期阻礙了居民和企業的信用擴張能力和意願，進而導致復甦進程一波三折。因此，國家政策便成為此時的主要依靠。儘管風險偏好的修復或外部擾動因素的緩解可以促成階段性反彈，但持續性還需要經濟內生動力加持，如更多宏觀支持政策落地，以進一步恢復中長期信心。
整體來看，中國經濟溫和復甦和美聯儲貨幣政策轉向的大趨勢較為確定，且當前較低的估值水平和潛在經濟政策出台有望為港股市場提供支撐。
但同時也要提防若美國繼續維持高利率政策，或將導致美國國債收益率飆升、美元走強，港股市場可能還會經歷資金外流、估值壓縮等負面影響。
黃成揚：港股一直以來的影響因素比較複雜，總的來說盈利層面更多取決於內地經濟基本面，估值層面還得看海外的定價中樞即美債利率的走勢。 特別是今年下半年美國仍有數次議息會議，以及總統選舉的多個節點等重大事件影響，需要保持關注。
付倍佳：下半年的變量主要為以下幾個方面： 第一，國內財政力度，或將決定盈利恢復的彈性；第二，海外貨幣政策，何時開啟降息將決定利率下行速度；第三，地緣政治風險，歐美大選或增加全球經濟的不確定性，危與機並存。
五、
當下宜採取穩守反擊策略
中國基金報：能否介紹下今年接下來的港股投資策略和配置邏輯？
付倍佳：我們選擇「確定性+創新性」的槓鈴策略，放棄相對低性價比的中等收益資產。基於宏觀及中觀視角，主動調整組合β；基於資產屬性及行業景氣驅動視角，配置風險回報比高且行業間相關性較弱的板塊；基於公司基本面研究視角，優選個股。
黃成揚：雖然港股估值足夠便宜，分紅率也很有吸引力，但向上的表現還需宏觀動能的進一步顯現，因此當下宜採取穩守反擊的策略：立足經營穩健的高股息品種，在波動中適當布局適應經濟轉型、具備廣闊發展空間的細分板塊，並以絕對收益的心態來應對股市的波動。
鄭中華：今年下半年，港股投資策略集中在幾方面：首先，由於全球資本和南下資金雙重凈流入，應提升港股市場的資產占比；其次，風格上集中於龍頭策略。在業績出現確定性向上趨勢後，再逐漸增配中小市值股票，提升投資賠率；最後，從行業看，TMT和紅利值得進一步關注。 從資金配置角度，海外資金和南下資金增持的行業重點存在一定差異。全球資金重點布局由AI所引發的科技行業，南下資金重點布局紅利。
邢程：建議關注平衡型策略，即一方面聚焦成長賽道中業績能見度較高、流動性較好的龍頭企業，另一方面關注擁有更為確定性股東回報的高股息標的。
另外，鑒於美國大機率下半年進入降息周期，還關注成長賽道中對利率下行敏感型行業的機會，如網際網路、新能源車、科技硬體和生物醫藥等周期較長的板塊，對具備核心競爭力並且在產業疊代變革中處於領先地位的引領者進行布局。
六、
看好高股息、出海邏輯和產業升級
中國基金報：展望港股下半年表現，哪種風格有望占優，以及哪些方向及細分領域的機會值得關注？
邢程：下半年主要關注三條主線。
一是具備確定性股東回報的高股息資產，其中包括電信、能源、公用事業和金融等行業。在不確定的增長及政策環境下，高股息資產可提供穩定分紅的確定性收益，在相對資產荒的環境下依然具備較高的相對投資價值。
二是受益於出海邏輯的結構性產業機會，其中包括工業、新能源車和消費行業中的製造和品牌等板塊。當前我國正處於經濟轉型中的關鍵時期，國內一批具備技術優勢、規模優勢乃至產品力和品牌力的優秀企業湧現，優秀企業出海一方面可以為企業發展提供新一條增長曲線，也可以有效彌補國內需求疲軟帶來的增速放緩問題。
三是科技創新趨勢下的產業升級機遇，其中包括TMT和生物醫藥等板塊。科技創新趨勢正在全世界範圍內掀起生產力提升的浪潮，也是我國經濟轉型的必要條件之一。
付倍佳：我們在耐心等待港股從盈利下行與利率上行的最差情形轉向盈利企穩上行與利率見頂回落的正向組合，因此，在看到有利變化時及時調整持倉結構。在行業配置和選股方面，關注三條投資主線。
第一，關注盈利增長超預期的機會：受益於經營槓桿彈性大、前期降本增效優，網際網路及部分消費服務行業盈利有望持續超預期；同時部分龍頭公司新技術/產品突破以迎接下一輪的收入擴張機會，有望開啟二次增長曲線。看好網際網路、電子的投資機會。
第二，關注美債利率下行的機會：美債利率去年四季度見頂回落，2024年上半年預計趨勢下行。關注市場預期在低位、美元負相關彈性大的行業。關注供需格局佳，價格彈性貢獻盈利超預期的行業。看好有色金屬、創新藥的投資機會。
第三，關注高股息資產的機會：關注基本面夯實，整體ROE水平穩中有升，以及分紅意願提升的高股息資產的投資機會。隨利率下行估值擴張確定性較高，部分港股股息收益率顯著高於其他市場，長期資金有望持續增配，中長期看好其底倉配置價值。
編輯：艦長
審核：許聞