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这是 南山之路 的第 180 篇原创文章
前言：我的公众号主要专注于行业及个股的分析，今天呢，我要写点不一样的东西：股市跌到什么位置了？
一季度，中国股市是全球资本市场中表现最好的，但一方面A股自 2015 年牛市结束后，已经低位震荡了 5 年多，另一方面A股照样是跌了，只是跌的少了些。
这不由得让人特别心酸又无奈，被摩擦了好几年的股民，什么时候才能站起来喜大普奔？
我的观点很明确，行情什么时候好起来，我无法预测到，但我很确定的是，目前的股市就是底部区域了。
具体的内容见正文：
01
股市的四重底
回顾美国历史上的几次股灾，如 2000年互联网经济泡沫破灭、2008年美国次贷危机引发的全球金融危机，资本市场的下跌都会经历从杀估值到基本面冲击，最后企稳到达底部的过程。
对于本次疫情来说，要确认A股的底部，需要观察“四个底”，即政策底、流动性底、疫情底和经济底，其中经济底会提前反映在股市中，四重底都在行情中得到体现后，底部区域差不多也就到了。
那么，为什么我判断A股已经是底部区域了呢？原因如下：
一、美股表现回顾
这轮A股大幅调整，与美股暴跌以及疫情全球扩散息息相关。
标普 500 从 2 月 21 日结束牛市到 3 月 23 日阶段性反弹，估值从 24.42 倍市盈率下降到 15.72，跌幅达 35.6%，同期指数跌幅为 32.97%。
这一过程可以分成两个阶段，一是面对疫情和油价冲击，货币政策、财政政策特别是欧美国家防疫措施没有达到市场预期，这一阶段是全球股市下跌速度最快的时候，美国 13 天内 4 次跌停熔断，让巴菲特大呼“活久见”也是在这期间。
二是当强有力的政策逐渐出台，防疫措施不断升级之后，市场恐慌情绪好转，资产不再遭到无差别抛售，流动性逐渐恢复正常，股价出现第一次反弹。A股的表现也明显企稳。
二、后期市场逻辑推演
市场回归正常后，由于本次全球危机发生的本源是疫情的冲击，因此市场的注意力将重新回归疫情本身，如果疫情不见好转迹象，经济企稳，生产复工就难以实现。因此疫情见底是消除不确定性的第三阶段结束信号。
随着疫情见底，基本面对经济的冲击后果开始显现，上市公司盈利增速下滑可能会超出市场预期。我们可以想象，A股一季度披露后，肯定会有许多公司的业绩惨不忍睹。
这一阶段往往会好于之前资产无差别抛售的时候，部分结构性机会开始出现，而受疫情影响基本面较差的行业或板块将受到拖累。一般股价见底会先于经济见底，经济底出现后，周期的力量将重新回归，推动市场进一步上涨。
三、政策底和流动性底已现
全球政策底已经出现，前期普遍消极抗疫的欧美国家转向积极抵抗，将货币放水到极限后，密集的财政刺激政策推出。
3 月 19 日和 3 月 23 日，美联储通过货币互换遏制住了全球主权信用风险的蔓延，通过不限量QE和更大范围的资产购买。
美国 3 月 27 日通过了 2.2 万亿美元经济刺激法案，预计能够防止三个月内美国居民和企业爆发大规模违约破产，也体现了美国政府期待在 7 月之前控制疫情并稳住美国经济的政策意图。
G20组织宣布启动总价值 5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定、增强全球市场的流动性。
这些政策稳住了市场预期，流动性底出现，避险资产价格重新开始上涨，信用风险指标也开始回落。海外金融市场的波动率阶段性见顶。
四、疫情底将至，经济底预计 6 月显现
有明确迹象表明，大部分欧美国家疫情底部即将出现。
其中美国 4 月 5 日新增大幅拐头下降，美国疫情可能在 3-5 天内看到拐点；
西班牙超越意大利成为欧洲确诊最多的国家，但好消息是付出 1.6万死亡病例惨痛代价的意大利，拐点已经确立；西班牙的新增确诊从最高点连续掉落4天，拐点也即将确立；
德国、法国的疫情控制情况相对较好，只是疫情拐点尚不明确。
不过值得注意的是，其它国家疫情仍存在隐患，人口过亿的国家如印度、巴基斯坦、印尼、菲律宾甚至日本，检测数量相对较少，而其中的发展中国家医疗基础条件又很差，一旦爆发将惨不忍睹。
但总体上，欧美国家普遍应该会在 4月中下旬确认疫情底部。
经济上，全球经济短期将继续恶化。
重点看美国，疫情直接导致美国生产、销售和就业大幅恶化，远超历史上其它危机时刻表现。从若干经济指标来看，ECRI 经济领先指标已经接近 2008 年低点，3 月 PMI 回落至萎缩区间，消费者信心大幅下滑。
3 月 21 日当周初申请失业金人数达到创纪录高点 330.7万人，3月28日续创新高，达到 664.8万人！
美国疫情可能在 4 月中旬出现顶峰，参考中国在 2 月 4 日疫情见顶后，在 3 月底复工大部分恢复的节奏，美国经济回归正常模式可能要到六月中下旬。
不过，美国经济在政策托底支撑下爆发危机的可能性较低，中国经济也将在积极财政政策对冲下企稳回升。
全球经济的底部，参考美国经济的情况，可能出现在 5 月份。
以上，就是确认A股必须要知晓的“四个底”，最恐慌、跌幅最重的流动性危机阶段已经过去了，而我们知道，股市是否提前了反映经济和市场预期呢？
02
现在，就是底部区域了
从估值的角度来看，A股整体上估值水平较低、利率下行推升股债利差至历史高位，历史上股债利差到达极值位置都是中长期买入时机。
这里有必要多说几句“股债利差”。许多人会说，现在A股整体估值水平相比历史最低区域并没有明显的优势，这就是没有考虑到我们当下所处的利率环境了。
由于当前我国无风险利率在相对低位，固定收益品种的收益率明显下降了，钱就会从固定收益品种流出，推高权益类资产的价格。
举个例子，当年银行理财收益有 8% 的时候，谁会对股息率 5% 左右的银行股感兴趣？而现在银行理财收益不到 4% 了，那么 5% 股息率的银行股，配置优势就非常突出了。
事实上，无风险收益率的明显下降，也是房地产价格居高不下的部分原因，毕竟老百姓的钱放在银行收益太低了，还不如买套房保值增值呢！
总之，股债利差达到了历史高位，甚至比 2008 年的历史大底都要高，充分说明当下的A股，就是底部区域了！
最后我要说的是，流动性底、政策底已经出现，疫情底有望在四月中下旬到来，一季报的数据可能会超出市场预期。
尤其是随着海外消费大幅下降，美国失业率数据创历史新高，生产端大厂纷纷开始停工，对国内深度参与全球产业分工的行业以及海外市占率较高的行业会造成非常大的影响，相应的行业及个股可能需要规避。
但是整体上，据我所知，股市是经济的晴雨表，会提前反映经济基本面的情况，目前市场底部区域，是应该买入而不是割肉的时候。
本文仅供参考，不构成投资建议。
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