伊利股份，股价三年或可翻倍！

老文重发，作者：雪球价值发现

一、综合分析篇

1、行业地位
2015年营收突破600亿元，而同期蒙牛乳业的营收衰退至490亿元，双寡头市场逐渐演变为一股独大的格局。随着中粮控股蒙牛，对蒙牛的前景我是持悲观态度的，果然蒙牛的衰退如期而至，而这仅仅是开始，随着两者规模的逐步拉开，蒙牛后市更加艰难，而光明乳业早已脱离第一阵营久已！乳业市场从当年的三国杀演变为双寡头市场，现今演变为一股独大的行业格局，伊利处于独孤求败的状态。
2、行业发展
在行业发展方面：“以人均乳品消费水平来看，中国与发达国家相比，甚至与世界平均水平相比，差距都还十分悬殊。根据全球最大市场研究集团凯度公司的“消费者指数” 监测信息，2015 年中国内地城市人均乳品年消费量为 19.4 升（已将固体乳品还原为液态），尚不足欧美发达国家的 1/5。而美国农业部数据也显示，2015 年中国人均液体乳消费量为 10.6kg，低于日韩 31kg、欧盟 60kg 和美国 82.4kg 的消费水平。因此推断，国内人均乳品消费水平远未饱和，乳品整体市场发展潜力巨大”。所以说乳业市场远没有饱和，保持稳步发展态势是常态。
从产品角度来讲，乳业产品品类不断分化，有常温奶、低温酸奶、常温酸奶、奶粉、冷饮甚至乳品饮料，产品种类多，有利于产品的差异化竞争，除了常温奶竞争取决于价格因素外，其他品类对价格并不敏感，取决于品质和口感等，通过差异化竞争，获取较好的利润是行业竞争的不二之选。
3、管理方面
伊利早已实现管理层MBO，潘刚本人的持股市值达177亿元，而蒙牛和光明还属于典型的国企治理结构，可以说在管理层面伊利秒杀两者。从三聚氰胺事件后伊利的发展态势来看，潘刚确实具备企业家精神，思路开阔，做事专注，具备千全球视野，是不可多得的行业领袖，而他本人的全部财富都与伊利挂钩，有足够的动力经营好伊利，可以说伊利一方面会享受到国企的一些便利条件，另一方面又具有民营企业的进取精神和管理特质，算是当前中国最好的一种公司治理方式吧！
4、进口威胁
还是直接引用财报数据吧：“根据国家统计局信息显示，2015 年 1-11 月国内乳企加工和制造各类乳品累计产量 2531 万吨，比上年增长 4.42%；同期，根据国家海关数据显示，国内各类乳品进口量达到 192万吨，比上年下降 6.3%，按 CIF价格计算，共计价值 61亿美元，比上年下降 28.2%，其中，终端消费的乳品进口量占国内产量的 2%，与上年相比，该比例未发生明显变化。”乳品进口量仅占比2%，而且已经开始衰退，过于夸大进口威胁了。进口奶最多作为一种补充，不可能成为消费的主流，估计未来占比也就在2-3%的样子。
5、竞争优势
竞争优势方面伊利简直太强了：（1）拓展全球产业链，在奶源发面全球布局，已经处于行业最有利的位置。（2）公司治理全行业最佳，CEO具备企业家精神，衰退竞争对手一条街（3）渠道方面，进一步深耕渠道，渠道管控力进一步加强，行业最佳（4）品牌方面，占据体育营销的制高点，通过赞助参与类综艺节目，品牌更加年轻化和亲民化，最关键的就是2015年营销费用达133亿元，这可是构筑了不可逾越的竞争壁垒啊，活脱脱一个90年代的可口可乐。（5）给你200个亿可以颠覆现在的伊利吗？基本不可能，这就是最大的护城河。

二、2015年财报分析篇
1、财务指标分析：
（1）营收598.63亿元，增长10.94%，净利润46.32亿元，增长11.76%，合0.76元/股，扣非后40.18亿元，增长6.65%。股息0.45元/股，分红率60%。
（2）总资产396.31亿元，净资产199.84亿元，总权益201.46亿元，负债率49.2%，ROE=23.18%，增加0.21%，22.2%（2014），2013:15.99%，2012:20.1%
（3）液体乳：营收471.51亿元。增长11.19%，毛利率34.08%，上升3.26%
冷饮系列：营收40.98亿元，减少4.34%，毛利率36.32%，上升1.27%
奶制品：营收64.47亿元，增长7.02%，毛利率55.97%，上升10.35%
混合饲料：营收10.58亿元，增长35.14%，毛利率20.05%，上升4.5%
（4）销售费用132.58亿元，增长31.6%，若按照营收增长率进行还原则销售费用同比增加20.8亿元，则利润同比增长40%一线，远超预期；2016年目标：营收630亿元，增长5.24%，利润总额60亿元。
（5）报告期，公司“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比，较上年提升近 5 个百分点；同时，根据 AC 尼尔森零研数据显示，公司液态类乳品在三四线城市与农村市场的零售额，较上年增长 13.2%。2015 年，公司新品收入在整体营收中的占比为 15.8%，比年度目标提升近5 个百分点，有效带动了整体业务持续增长。
（6）以人均乳品消费水平来看，中国与发达国家相比，甚至与世界平均水平相比，差距都还十分悬殊。根据全球最大市场研究集团凯度公司的“消费者指数” 监测信息，2015 年中国内地城市人均乳品年消费量为 19.4 升（已将固体乳品还原为液 态），尚不足欧美发达国家的 1/5。而美国农业部数据也显示，2015 年中国人均液体乳消费量为 10.6kg，低于日韩 31kg、欧盟 60kg 和美国 82.4kg 的消费水平。因此推断，国内人均乳品消费水平远未饱和，乳品整体市场发展潜力巨大。
（7）根据 AC 尼尔森零研数据显示，2015 年 12 月，公司液态奶产品零售额市占份额比上年同期提升 2.5 个百分点；在低温酸奶细分市场中，公司零售额市占份额比上年同期提升近 2.4 个百分点；婴儿奶粉业务在国产品牌中保持市占率第一；冷饮业务继续蝉联行业冠军
（8）从供应者角度来看，根据国家统计局信息显示，2015 年 1-11 月国内乳企加工和制造各类乳品累计产量 2531 万吨，比上年增长 4.42%；同期，根据国家海关数据显示，国内各类乳品进口量达到 192万吨，比上年下降 6.3%，按 CIF价格计算，共计价值 61亿美元，比上年下降 28.2%，其中，终端消费的乳品进口量占国内产量的 2%，与上年相比，该比例未发生明显变化。
（9）报告期，根据 AC 尼尔森零研数据显示，公司旗下创新品类产品销售增长强劲：常温酸奶安慕希零售额同比增长 460％；在母婴渠道，婴幼儿配方奶粉新品“ 金领冠珍护” 零售额同比增长27％，托菲尔零售额同比增长 921％。
（10）从市场消费角度来看，根据 AC 尼尔森零研数据显示，2015 年度各类乳品线下零售额比上年增长 4.3%，其中，低温酸奶大类产品(低温酸奶+低温发酵乳饮料)零售额比上年增长 8.8%，高端奶零售额比上年增长 15.5%；线上与线下合计，婴儿配方奶粉零售额比上年增长 7.2%。
2、结论
（1）一方面拓展全球产业链，一方面高端产品差异化，老大地位稳固，看好。（狗头金）
（2）市占率在进一步增加，高端产品占比在增加，再进一步深耕渠道，销售端无敌（销售费用132亿元），蒙牛在衰退，公司再按照本人的预期发展。
（3）进入乳品占比2%，基本到顶，2015年进口额减少28.2%，进口乳业的威胁基本解除；公司全球产业链已初见成效，在原料方面占据制高点。
（4）乳业的成长空间尚好，产品丰富，差异化明显，行业的发展前景相对看好
（5）大众消费品第一股，耐心持有，享受公司发展的红利

目前重仓持有消费三巨头：伊利股份，贵州茅台 ,五粮液 。
我的公众号【南山之路】专注于对银行、家电、食品饮料、白酒、地产、保险等行业的龙头公司，以及细分行业的隐形冠军进行解析，并及时分享相关股票的投资机会。

我的文章同步更新至雪球、今日头条，ID都是【南山之路】。目前我雪球粉丝 3.5 万，今日头条粉丝 1.9万，我的公众号自成立以来，仅仅 1 年已获得超 6 万粉丝认可，非常值得关注。

强烈建议搜索并关注公众号【南山之路】